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在二十國(guó)集團(tuán)升級(jí)為最炙手可熱的國(guó)際多邊論壇后，七國(guó)集團(tuán)似乎在尷尬地被邊緣化。不過(guò)，由于七國(guó)集團(tuán)畢竟是發(fā)達(dá)國(guó)家群體內(nèi)部的交流平臺(tái)，七國(guó)集團(tuán)會(huì)議的結(jié)論可能成為下階段發(fā)達(dá)國(guó)家宏觀政策與對(duì)外政策的風(fēng)向標(biāo)。10月3日召開(kāi)的七國(guó)集團(tuán)財(cái)政部長(zhǎng)與央行行長(zhǎng)會(huì)議，重新將匯率問(wèn)題作為討論重點(diǎn)，指出人民幣升值將有助于促進(jìn)中國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)更加平衡的增長(zhǎng)。再考慮到美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬在9月底的二十國(guó)集團(tuán)匹茲堡峰會(huì)上把全球經(jīng)濟(jì)失衡與再平衡列為重點(diǎn)議題，言外之意無(wú)非是低估的人民幣匯率是造成全球經(jīng)濟(jì)失衡的重要原因。我們不難發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)歷了次貸危機(jī)這一間歇期后，發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)重新把注意力投向人民幣匯率水平，要求人民幣升值的外部壓力正在卷土重來(lái)，并可能愈演愈烈。
發(fā)達(dá)國(guó)家重提人民幣匯率問(wèn)題并非偶然，這與當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。美歐日等主要經(jīng)濟(jì)體在2008年相繼陷入衰退后，在史無(wú)前例的擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策刺激下，各國(guó)經(jīng)濟(jì)從2009年第二季度起顯著反彈。然而，這種反彈主要是政府刺激政策以及企業(yè)的重新庫(kù)存化導(dǎo)致的，在主要經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率顯著下降、消費(fèi)明顯改善之前，這一波經(jīng)濟(jì)反彈缺乏可持續(xù)性。
在政府?dāng)U張性政策難以為繼的前提下，各國(guó)政府不得不千方百計(jì)尋找新的增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)彌補(bǔ)擴(kuò)張性政策效力消逝后的空白。通過(guò)本幣貶值或者逼迫競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貨幣升值，來(lái)提高本國(guó)出口商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)擴(kuò)大貿(mào)易順差或者縮小貿(mào)易赤字來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就成為順理成章的選擇。
要求人民幣升值的外部壓力，總是和發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)主義壓力如影隨形。近期，中國(guó)出口商品面臨著越來(lái)越嚴(yán)峻的外部環(huán)境。奧巴馬政府的輪胎特保案余音未歇，歐盟針對(duì)中國(guó)無(wú)縫鋼管的制裁硝煙再起，這些案例可能還僅僅是未來(lái)全球范圍內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義勃興的冰山一角。除了發(fā)達(dá)國(guó)家外，未來(lái)來(lái)自新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家針對(duì)中國(guó)出口的潛在貿(mào)易爭(zhēng)端也不容小覷。當(dāng)然，與其在特定商品上打壓中國(guó)出口，自然不如要求人民幣升值這種“一刀切”的方式一勞永逸。因此，近期內(nèi)針對(duì)中國(guó)出口的種種反傾銷、反補(bǔ)貼浪潮，其實(shí)是與要求人民幣升值的壓力相互配合的，正所謂“項(xiàng)莊舞劍，意在沛公”。
自中國(guó)政府在2005年7月啟動(dòng)人民幣匯改以來(lái)，截至2008年第二季度，人民幣對(duì)美元名義匯率升值超過(guò)20％。然而，從2008年第三季度起，人民幣匯率事實(shí)上重新回歸到盯住美元的剛性水平。在2008年下半年，人民幣有效匯率隨著美元的逆市反彈而繼續(xù)升值。進(jìn)入2009年后，人民幣有效匯率隨著美元的下挫而有所貶值。從中國(guó)的出口表現(xiàn)來(lái)看，盡管出口額連續(xù)多個(gè)月出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，但中國(guó)出口在海外市場(chǎng)上的份額卻持續(xù)上升。這無(wú)疑給外國(guó)政府提供了重新對(duì)人民幣匯率施壓的理由。
要求人民幣升值的外部壓力卷土重來(lái)，極有可能帶來(lái)人民幣升值預(yù)期的反彈。一旦國(guó)內(nèi)外企業(yè)、居民和投資者再度形成人民幣單邊升值預(yù)期，中國(guó)國(guó)際收支可能再度重演2007年與2008年上半年的狂飆突進(jìn)：不但貿(mào)易順差和FDI流入放大到顯著偏離歷史趨勢(shì)，不能被貿(mào)易、合規(guī)投資與信貸所解釋的短期國(guó)際資本流入也洶涌而入。
國(guó)際收支雙順差的放大導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備激增，以及通過(guò)外匯占款形式發(fā)放的基礎(chǔ)貨幣增加。盡管央行可以通過(guò)發(fā)行央票以及提高法定存款準(zhǔn)備金率的方式來(lái)沖銷基礎(chǔ)貨幣的增加，但沖銷或者會(huì)加大央行的成本、或者會(huì)推高市場(chǎng)利率，從而吸引更多資金流入，因此沖銷是難以持續(xù)的。如果沖銷不可持續(xù)或者不完全，那么外匯儲(chǔ)備激增必然會(huì)加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩。過(guò)剩的流動(dòng)性或者流入資產(chǎn)市場(chǎng)，推高資產(chǎn)價(jià)格；或者流入商品市場(chǎng)，加劇通脹壓力。簡(jiǎn)言之，一旦人民幣單邊升值預(yù)期形成并得到強(qiáng)化，中國(guó)可能重新面臨流動(dòng)性過(guò)剩、資產(chǎn)價(jià)格上升、通脹壓力抬頭的不利局面。
那么，應(yīng)如何應(yīng)對(duì)新一輪的人民幣升值壓力呢？
中國(guó)政府固然可以在短期內(nèi)抗住各種壓力，維持人民幣對(duì)美元名義匯率的基本穩(wěn)定，但如前所述，在人民幣單邊升值預(yù)期下維持匯率穩(wěn)定的代價(jià)是很大的。從根本上而言，緩解人民幣升值壓力要求中國(guó)政府加快結(jié)構(gòu)性調(diào)整的步伐，通過(guò)提高居民相對(duì)收入、增加社會(huì)性公共產(chǎn)品（教育、醫(yī)療、社保）供應(yīng)、開(kāi)放服務(wù)業(yè)等措施來(lái)刺激居民消費(fèi)，以緩解產(chǎn)能過(guò)剩引致的出口壓力。中國(guó)政府應(yīng)加快國(guó)內(nèi)要素市場(chǎng)價(jià)格改革，取消扭曲性的外資外貿(mào)激勵(lì)政策，鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)的海外投資，以緩解雙順差規(guī)模甚至改變雙順差格局。
最后，如果我們承認(rèn)人民幣匯率的確存在明顯低估，那么人民幣升值就始終是繞不過(guò)去的一道坎兒。在選擇未來(lái)的人民幣升值策略時(shí)，應(yīng)努力避免再度形成持續(xù)的單邊升值預(yù)期。在人民幣匯率問(wèn)題上，與其消極回避或者顧左右而言他，倒不如坦然面對(duì)，有理有節(jié)地選擇最有利于促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的匯率政策。
（作者系中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際金融室副主任） |