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| 2009-06-15 國泰君安 來源:中國證券網(wǎng) |
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中國平安6 月13
日公告將通過認購增發(fā)新股與收購新橋所持股權收購不超過30%股權比例的深發(fā)展股權，成為深發(fā)展的新控股股東。
最高支付9.5%的控股權溢價，2.9
倍靜態(tài)PB，價格相對合理。收購深發(fā)展第一步定向增發(fā)的價格為18.26 元，第二步將以現(xiàn)金或換股方式支付對價，現(xiàn)金支付價為每股22
元，而換股支付隱含每股26元的價格，較現(xiàn)金支付溢價18%，若在完成收購前平安股價能維持穩(wěn)定，換股方式對新橋仍具較大 吸引力。上述兩步收購對應最高混合價21.9
元，較深發(fā)展最新收盤價溢價9.5%，對應2.9 倍靜態(tài)PB，盡管深發(fā)展股價此前也經歷不小的漲幅，但與此前招行收購永隆76%的溢價及2007
年底深發(fā)展擬向寶鋼的增發(fā)價31.15
元的價格相比，平安所支付的價格相對合理。此外，收購方案中值得注意的是，若深發(fā)展按上限進行定向增發(fā)，則平安須將出售已經持有深發(fā)展3.93%的股份以滿足持股比例30%的上限。
現(xiàn)金收購不影響償付能力，若換股對平安的資金壓力更小。由于第一步認購主體為平安壽險，因此平安可以部分保險資金參與購買，減少對公司凈資本的消耗。對于收購的第二步，若新橋選擇換股方式收購，則平安不會有任何現(xiàn)金支出，而即便新橋選擇現(xiàn)金轉讓方式，平安總部近250
億的凈資本也具備支付能力。
金控集團漸名副其實，最高138
億元商譽可能對短期業(yè)績有影響。公司銀行業(yè)務推進至全國，金控集團漸名副其實。但收購完成后，平安最高將產生約138
億元商譽，若未來深發(fā)展股價大幅下跌，公司須對其進行減值，造成短期業(yè)績的不確定性。由于收購價相對合理，這一風險不大。
可獲得深發(fā)展盈利貢獻，但其他投資收益減少，若不考慮商譽，對盈利總體影響不大，暫不調整目標價。按30%的比例計，2010
年和2011 年深發(fā)展可為平安EPS 貢獻0.24 元與0.29 元，但由于其他投資收益減少，若不考慮商譽，對盈利總體影響不大，我們暫不調整45
元的目標價（維持謹慎增持）。 |
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