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7月15日，美國(guó)參議院通過《Dodd-Frank華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》，這是1933年《格拉斯－斯蒂格爾法案》以來的最嚴(yán)厲的金融監(jiān)管法案。該法案是2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來對(duì)于危機(jī)監(jiān)管治理的收官之作，將對(duì)各方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
在這個(gè)長(zhǎng)達(dá)2000多頁的框架法案中，也涵蓋了對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管內(nèi)容。據(jù)報(bào)道，新法案要求美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）研究是否成立一個(gè)半官方的機(jī)構(gòu)來解決評(píng)級(jí)中的利益沖突問題，該機(jī)構(gòu)定位于發(fā)債公司和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的中間人，由其選擇哪家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來為結(jié)構(gòu)化債券給出初始評(píng)級(jí)。該法案還允許投資者起訴失誤的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，如果一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在一段時(shí)間內(nèi)給出太多失誤的評(píng)級(jí)，SEC將有權(quán)取消其注冊(cè)資格。
對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來說，誠信與公正是立身基石。但它們又是商業(yè)機(jī)構(gòu)，維持生存發(fā)展與保持公正誠信二者兼顧，確實(shí)很難有理想模式。在初期，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)往往是免費(fèi)評(píng)級(jí)，后來收費(fèi)評(píng)級(jí)成為主流，其中又有二種收費(fèi)方式，一是向投資者收費(fèi)，一是向發(fā)債方收費(fèi)，而后者又成為主體。目前市場(chǎng)上，都是準(zhǔn)備發(fā)債的公司聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)公司為自己即將發(fā)行的債券進(jìn)行評(píng)級(jí)，并且向評(píng)級(jí)公司支付費(fèi)用。這種模式完全依賴于自律，很難保證評(píng)級(jí)的獨(dú)立性。在金融危機(jī)爆發(fā)之前，美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未能發(fā)現(xiàn)潛在的重大風(fēng)險(xiǎn)，除了在當(dāng)時(shí)的氛圍下識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的能力欠佳以外，獨(dú)立性和公正性不足是主要原因。
按照新監(jiān)管法案，未來評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將脫離與發(fā)債企業(yè)的直接接觸，二者之間的瓜田李下之嫌可望得到透明。但是，新模式如果操作不當(dāng)，又面臨兩個(gè)新風(fēng)險(xiǎn)，一是發(fā)債企業(yè)與中介機(jī)構(gòu)的可能的公關(guān)關(guān)系，一個(gè)是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與中介機(jī)構(gòu)之間曖昧關(guān)系。如果市場(chǎng)化和規(guī)范化建設(shè)不足，過去的獨(dú)立性問題將變成中介機(jī)構(gòu)的公正性問題，不但原來的潛在風(fēng)險(xiǎn)沒有解決，評(píng)級(jí)費(fèi)用反而可能上升。
但是，新模式大方向是可取的，只是在細(xì)節(jié)上需要規(guī)范。最好的辦法是，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)之下，成立評(píng)級(jí)交易所，發(fā)債企業(yè)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均為該交易所的交易成員。任何企業(yè)需要發(fā)債并聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于所發(fā)債券進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)，由發(fā)債企業(yè)在交易所內(nèi)提出公開的評(píng)級(jí)要約，然后由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)領(lǐng)取競(jìng)價(jià)牌號(hào)，通過交易所進(jìn)行不具名的報(bào)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，然后是價(jià)低者中標(biāo)。這樣既解決了發(fā)債企業(yè)與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的私下溝通和串標(biāo)，也解決了費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)問題，使得獨(dú)立性和公正性同時(shí)得到解決。當(dāng)然這一模式要成功，需要讓更多的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能夠參與進(jìn)來，以足夠的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的數(shù)量，來解決評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)私下之間進(jìn)行串標(biāo)、讓標(biāo)等合謀的可能性。
目前國(guó)際上還普遍存在著主權(quán)債信的評(píng)級(jí)，其中也面臨獨(dú)立性、公正性問題。目前主權(quán)債信評(píng)級(jí)通常是由各國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自發(fā)進(jìn)行，其結(jié)果往往導(dǎo)致被評(píng)級(jí)的經(jīng)濟(jì)體資信發(fā)生動(dòng)蕩，引起其發(fā)債成本的波動(dòng)。
但是，某些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)過程中往往受到本國(guó)政治上的干預(yù)，其目的性較為明顯，從而不具有獨(dú)立性和公正性。為解決這個(gè)問題，可以類比美國(guó)新監(jiān)管法案的做法，成立新的國(guó)際性的中介機(jī)構(gòu)，各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在該中介機(jī)構(gòu)之下對(duì)外發(fā)布各經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)評(píng)級(jí)。具體來說，可以考慮在IMF監(jiān)管之下，成立國(guó)際主權(quán)債信評(píng)級(jí)交易所，各國(guó)均可以有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成為該交易所的評(píng)級(jí)會(huì)員。有潛在發(fā)債要求的國(guó)家，需要提前上交一定數(shù)量的費(fèi)用作為基金，作為未來支付評(píng)級(jí)的費(fèi)用。有發(fā)債需求的國(guó)家，發(fā)債前公開在交易所內(nèi)發(fā)布評(píng)級(jí)要約，由各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)。為了遏制私下收買的行為，該國(guó)際評(píng)級(jí)中介交易所也必須有大量的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在，而且必須變競(jìng)價(jià)后評(píng)級(jí)為評(píng)級(jí)后競(jìng)價(jià)。即讓各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)，然后評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)帶著評(píng)級(jí)報(bào)告，再在規(guī)定的時(shí)間里去交易所里競(jìng)價(jià)。而且為了避免發(fā)債經(jīng)濟(jì)體對(duì)于某些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益輸送從而與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)達(dá)成合謀以達(dá)到其政治和經(jīng)濟(jì)的目的，國(guó)際評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)將不再實(shí)行最低報(bào)價(jià)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中標(biāo)的制度，而是規(guī)定處于中間報(bào)價(jià)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中標(biāo)，從而有效地解決獨(dú)立性、公正性和利益收買、利益輸送的問題。
（作者單位：東航國(guó)際金融）
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