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不久前，印度央行宣布將回購利率和反向回購利率均上調(diào)分別上調(diào)25個基點，提高至5%和3.5%，這是印度自2008年10月啟動降息周期以來的首次加息。此前，由于經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇和通脹快速抬頭，越南和馬來西亞分別于2009年12月和2010年3月初加息100個基點和25個基點，率先拉開了亞洲新興經(jīng)濟體加息的序幕。
印度此次加息的主要目的是抑制日益嚴重的通脹。印度2010年2月份基于基準批發(fā)價格指數(shù)的通貨膨脹率較上年同期增長9.89%，為近16個月以來最大增幅，高于1月8.56%
的水平。從表面上看，自2009年下半年以來的干旱天氣是推動印度通脹快速反彈的最主要原因，旱情的蔓延和惡化致使印度糧食大幅減產(chǎn)，引發(fā)糧價快速上漲，而政府對農(nóng)民收購價格的大幅提升進一步加劇了糧價漲勢。但從根本上看，印度高通脹與其經(jīng)濟發(fā)展階段和產(chǎn)業(yè)結構有著密切的關聯(lián)：首先，印度尚屬于低收入國家，食品、居住和衣著開支占比較大，而印度產(chǎn)業(yè)工人CPI的食品權重高達47.13%，通脹水平容易受到引發(fā)糧食價格波動因素（主要是惡劣天氣造成）的影響；其次，印度農(nóng)業(yè)和制造業(yè)發(fā)展較為滯后，基礎設施建設比較落后，但服務業(yè)卻高度發(fā)達，產(chǎn)業(yè)結構失衡進一步加劇了高增長和高通脹的局面；最后，印度政府對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的投入嚴重不足，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率較為低下，農(nóng)村種糧積極性不高，再加上人口眾多且增長率居高不下，致使人均糧食擁有量較低，經(jīng)常爆發(fā)由糧食價格高漲所引發(fā)的通貨膨脹。鑒于經(jīng)濟快速復蘇和糧食價格的居高不下，預計印度通脹率在短期內(nèi)難以迅速下降，不排除印度繼續(xù)通過加息抑制通脹。
我們認為，印度加息并不會迅速掀起全球新興經(jīng)濟體加息大潮，而部分復蘇勢頭良好且通脹迅速反彈的亞洲新興經(jīng)濟體則可能隨印度逐漸步入加息周期。
從經(jīng)濟復蘇角度看，新興經(jīng)濟體各區(qū)域經(jīng)濟復蘇差異較大。雖然在金融危機企穩(wěn)后經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，但是新興經(jīng)濟體內(nèi)部分化較為嚴重，只有亞洲經(jīng)濟增長出現(xiàn)強勁反彈，非洲和中東僅維持低速增長，而拉美和中東歐雖已出現(xiàn)快速反彈，但目前仍未擺脫衰退境地。因此，短期內(nèi)可能逐步執(zhí)行政策退出的新興經(jīng)濟體僅限于部分快速復蘇的亞洲經(jīng)濟體，而印度、越南和馬來西亞的政策退出步伐有望繼續(xù)加快，而中國、韓國、印尼等經(jīng)濟體的政策退出預期將進一步增強，有望伺機啟動退出進程。
從通脹角度看，2009年下半年以來新興經(jīng)濟體通脹率的快速回升主要體現(xiàn)在亞洲，而拉美、非洲和中東歐通脹壓力則相對穩(wěn)定或繼續(xù)下降，預計更多的亞洲新興經(jīng)濟體經(jīng)濟體將通過超常規(guī)貨幣政策的退出，逐步抑制通脹的抬頭。在亞洲內(nèi)部，印度通脹率持續(xù)攀升，而亞洲其他經(jīng)濟體通脹率亦出現(xiàn)快速反彈。印度啟動加息將會在亞洲新興經(jīng)濟體產(chǎn)生較大的示范效應，更多的亞洲經(jīng)濟體將會視經(jīng)濟復蘇狀況，逐步通過加息來抑制日益嚴重的通脹，而其他區(qū)域新興經(jīng)濟體則可能在2010年維持相對較低的利率水平。
值得關注的是，亞洲新興經(jīng)濟體政策退出步伐的逐步加快將可能推動全球跨境資本從發(fā)達市場向新興經(jīng)濟體加速涌入，從而產(chǎn)生諸多負面影響：一是進一步推高亞洲貨幣的升值預期，加大出口和經(jīng)濟增長的壓力；二是刺激亞洲部分經(jīng)濟體資產(chǎn)價格的持續(xù)走高，加劇資產(chǎn)泡沫的膨脹；三是致使部分亞洲經(jīng)濟體流動性過剩愈發(fā)嚴重，通脹壓力不降反增，從而加劇其貨幣政策操作的難度。
（作者系中國工商銀行城市金融研究所宏觀分析師） |