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鋼鐵行業(yè)
恢復(fù)緩慢 兼并重組成重頭戲
鋼鐵板塊9月漲幅為-1.74%。截止10月16日，34家鋼鐵股已有23家公布了三季度業(yè)績預(yù)告，總體不理想，絕大多數(shù)鋼鐵股預(yù)計2009年1-9月累計凈利潤同比下降。表明鋼鐵行業(yè)整體恢復(fù)比較緩慢。但是，從另一個方面看，由于近期鋼價持續(xù)疲弱，市場庫存高企，鋼鐵行業(yè)供過于求的局面仍在持續(xù)。鋼鐵業(yè)因此頻頻遭到國家各部委的點名，國務(wù)院、工信部、發(fā)改委等國家部委均紛紛表示目前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，并再三指出抑制產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)的重要性，也提出指導(dǎo)意見或正在制定相關(guān)政策。從國家對于這方面的關(guān)注和重視卻是前所未有，并且有一些政策已經(jīng)觸及實質(zhì)核心問題。
9月30日，國務(wù)院公布抑制六大行業(yè)產(chǎn)能過剩詳細(xì)政策；《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》指出，要充分利用當(dāng)前市場倒逼機制，在減少或不增加產(chǎn)能的前提下，通過淘汰落后、聯(lián)合重組和城市鋼廠搬遷，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進步，推動鋼鐵工業(yè)實現(xiàn)由大到強的轉(zhuǎn)變。不再核準(zhǔn)和支持單純新建、擴建產(chǎn)能的鋼鐵項目。其中提到：2011年底前，堅決淘汰400立方米及以下高爐、30噸及以下轉(zhuǎn)爐和電爐，碳鋼企業(yè)噸鋼綜合能耗應(yīng)低于620千克標(biāo)準(zhǔn)煤，噸鋼耗用新水量低于5
噸，噸鋼煙粉塵排放量低于1.0千克，噸鋼二氧化硫排放量低于1.8千克，二次能源基本實現(xiàn)100%回收利用。
有消息稱，由工業(yè)和信息化部起草的《關(guān)于加快推進企業(yè)兼并重組的意見》近期有望出臺�！兑庖姟穼⒓钌虡I(yè)銀行加大對企業(yè)兼并重組的信貸支持，探索設(shè)立專門的并購基金，吸引社會資本支持企業(yè)兼并重組，并鼓勵上市公司以股票為對價實施吸收合并、要約收購、購買資產(chǎn)等并購行為。
就此記者采訪了國泰君安的研究員，他認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)通過兼并重組，產(chǎn)業(yè)集中度提高，將對鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響：1）落后產(chǎn)能的淘汰所遭受的阻力減少，執(zhí)行力度將加大。2）行業(yè)對于上下游的議價能力都將有所提高，進而提升自身盈利能力。3）大鋼廠有望通過限產(chǎn)手段來調(diào)節(jié)市場價格。接下來幾年可能是中國鋼鐵業(yè)一個重要的轉(zhuǎn)折點和提升期。
例如：河北鋼鐵集團旗下的唐鋼股份（000709）、邯鄲鋼鐵（600001）、承德釩鈦（600357）9月22日同時披露公告稱，合并方案獲得了中國證監(jiān)會的放行，河北鋼鐵整體上市獲批，成第二大鋼鐵上市公司。
對于今后我們?nèi)绾伟盐珍撹F股的投資機會，國泰君安研究員認(rèn)為，在鋼鐵業(yè)后期復(fù)蘇的背景下，后期應(yīng)把握鋼鐵公司兼并重組而存在投資機會，例如杭鋼股份、韶鋼松山、包鋼股份、廣鋼股份、柳鋼股份、撫順特鋼等。
造紙行業(yè)
環(huán)比有改善
業(yè)績逐季回升
造紙行業(yè)的2009年第一份三季報博匯紙業(yè)上周亮相，印證了今年造紙行業(yè)將處于復(fù)蘇通道，業(yè)績逐季回升。上半年業(yè)績雖仍不及去年同期，但環(huán)比已有較大改善。特別是二季度，大多數(shù)公司扭虧為盈，22家上市公司凈利潤由一季度的-0.9億元上升至4.45億元，營業(yè)收入環(huán)比也增長了28.4%，行業(yè)綜合毛利率達(dá)到17.73%，環(huán)比上升了7.6個百分點。
業(yè)績環(huán)比回升主要受經(jīng)濟環(huán)境回暖和季節(jié)性因素影響，紙價止跌回升，銷量增加。今年二季度機制紙產(chǎn)量2423.19萬噸，同比增長7.74%，環(huán)比增長28.4%；機制紙銷量2377.6萬噸，同比增長8.3%，環(huán)比增長26.81%。大型紙廠紙機開工率回升，產(chǎn)銷兩旺，企業(yè)庫存大幅降低。
7月份造紙行業(yè)工業(yè)增加值增長速度為9.4%，機制紙產(chǎn)量776.72萬噸，同比增長11.23%；8月份行業(yè)工業(yè)增加值增長速度為9.2%，機制紙產(chǎn)量830.25萬噸，同比增長17.75%。
行業(yè)綜合毛利率較二季度大幅增加是推動三季度盈利環(huán)比向好的主要動力。毛利率提高則是由于三季度紙價上漲和生產(chǎn)企業(yè)低價位成本庫存較多。
行業(yè)銷量存在一定季節(jié)性特征，有傳統(tǒng)淡旺季之分，一般而言，四季度為行業(yè)傳統(tǒng)旺季，一季度行情最淡。自2004年以來，行業(yè)產(chǎn)銷量逐季環(huán)比增長，二——四季度，產(chǎn)量環(huán)比增幅分別維持在20.6%、0.3%、5.58%左右，銷量環(huán)比增幅分別維持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。
經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)，紙業(yè)下游開工率回升，紙張需求增加也是四季度行業(yè)銷量環(huán)比增長的另一因素。
長城證券的四季度報告認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟回暖，全球主要經(jīng)濟體也已觸底并陸續(xù)轉(zhuǎn)入較弱的增長，國內(nèi)出口也在逐步恢復(fù)中，造紙行業(yè)需求將伴隨著宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)繼續(xù)回升，再加上季節(jié)性、紙張?zhí)醿r等因素影響，09年業(yè)績逐季回升確定性較強。
對于四季度，他們的判斷是：毛利率環(huán)比會有所回落，銷量將繼續(xù)增加，整體業(yè)績環(huán)比仍能增長，但增幅收窄。
估值方面，目前造紙行業(yè)滾動PE約為40倍，與歷史高點59倍及低點9.5倍相比，處于中上游位置。從PB估值來看，按2009年中報的數(shù)據(jù)，目前造紙行業(yè)PB為2倍，與高位4.54倍和低位0.96倍相比，處于中下游位置�？傮w來看，估值尚為行業(yè)復(fù)蘇周期中的合理水平。在行業(yè)趨勢向好的情況下，有繼續(xù)上行的空間，但如果行業(yè)出現(xiàn)利空，同樣有向下的空間，總體來看，目前的估值點位對行業(yè)走勢不會產(chǎn)生方向性的重大影響。
綜上所述，盡管我們看好行業(yè)的長期發(fā)展，但四季度以后行業(yè)環(huán)比增速放緩，業(yè)績難有突出的超預(yù)期，維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級，建議關(guān)注勁嘉股份和太陽紙業(yè)。
編者按：進入三季度業(yè)績預(yù)報期之后，市場把更多的目光投向了報表閃亮的上市公司。本文在綜合采訪結(jié)論和主要市場機構(gòu)研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，挖掘出了幾個有增長潛力，但現(xiàn)在有可能被市場錯殺的板塊，將它們的后市潛力列示出來，以饗投資者。
電力行業(yè)
三季度業(yè)績最好 市場表現(xiàn)差強人意
國家能源局15日發(fā)布的數(shù)據(jù)表明，9月份全國全社會用電量約3324.08億千瓦時，同比增長10.24％，增幅比8月份上升2個百分點，繼續(xù)保持回暖態(tài)勢。
受金融危機影響，從去年10月份起，我國全社會用電量出現(xiàn)負(fù)增長。在工業(yè)用電的推動下，6月份全社會用電量扭轉(zhuǎn)了連續(xù)8個月負(fù)增長的局面，同比增長4.3％。7月份用電量增速提高至6％，8月份進一步提升至8.22％，回暖勢頭日益明顯。
同期，全國發(fā)電設(shè)備累計平均利用小時為3352小時，比去年同期降低283小時。其中，水電設(shè)備平均利用小時為2671小時，下降180小時；火電設(shè)備平均利用小時為3515小時，降低284小時。
前三季度，全國電源新增生產(chǎn)能力（正式投產(chǎn)）4911.53萬千瓦，其中水電1209.74萬千瓦，火電3294。98萬千瓦。
但是，電力股在市場的表現(xiàn)平平，沒有體現(xiàn)出業(yè)績增長的優(yōu)勢，9月漲幅僅為1.49%。
中金公司對電力行業(yè)第三季度業(yè)績預(yù)測認(rèn)為：發(fā)電商業(yè)績持續(xù)環(huán)比上升，但環(huán)比增速較二季度放緩。1、獲益于電量環(huán)比上升和煤價穩(wěn)定，預(yù)計主要火電發(fā)電商三季度業(yè)績環(huán)比上升10%-48%；其中：華能國際(600011,股吧)（預(yù)計三季度業(yè)績0.17，環(huán)比提升47%）有望超出市場預(yù)期。2、三季度為豐水期，預(yù)計長江電力(600900,股吧)當(dāng)度業(yè)績環(huán)比提升72%；3、受電量下滑、檢修以及分紅收益下降因素影響，預(yù)計建投能源(000600,股吧)、申能股份(600642,股吧)業(yè)績出現(xiàn)環(huán)比下降。
報告認(rèn)為四季度火電行業(yè)盈利將出現(xiàn)回落，主要源自點火價差縮小。1、進入冬儲煤季節(jié)，電煤價格出現(xiàn)季節(jié)性提升，這是造成點火價差環(huán)比回落的主因。2、如若電煤價格出現(xiàn)回落，會提升投資者對于電價調(diào)整（下調(diào)部分地區(qū)上網(wǎng)電價）的擔(dān)憂，對火電發(fā)電商股價有壓制作用。
申銀萬國關(guān)注三季度確定增長類電力公司。預(yù)計三季度環(huán)比二季度利潤增速在20%以上的火電公司有華電國際(600027,股吧)、國電電力(600795,股吧)、粵電力。環(huán)比增速在10%—20%的火電公司主要有華能國際、廣州控股(600098,股吧)、國投電力(600886,股吧)。結(jié)合估值情況，建議重點關(guān)注國電電力、華電國際、粵電力、申能股份、寶新能源(000690,股吧)、深圳能源(000027,股吧)。對于水電類公司，并堅定認(rèn)為電價改革的深入和碳稅的征收，將更加突顯水電投資價值，依然看好長江電力的投資價值。
航空業(yè)
強周期性行業(yè) 復(fù)蘇速度快
三季度航空板塊市場表現(xiàn)跑輸大盤，航空板塊的收益為-0.8%。
2009年開始，國內(nèi)航空旅客運輸綜合票價水平持續(xù)上升，2月和5月的票價水平就超過去年下半年最好水平，并且接近去年同期水平最好水平，6月經(jīng)歷了今年最大的一次回調(diào)，但是還是高于2月的最差水平，從7月到8月，國內(nèi)航空旅客運輸綜合票價水平大幅度上升，遠(yuǎn)程票價水平都創(chuàng)造了今年最高水平，超過2008年最好水平，甚至接近了2007年9月最好水平，特別是中程票價水平已經(jīng)創(chuàng)造了近年來的最好水平，中程票價水平已經(jīng)與遠(yuǎn)程票價水平幾乎齊頭并進，短程支線票價水平也不斷上升。
總體趨勢是國內(nèi)航空票價水平已經(jīng)全面恢復(fù)上升趨勢，并且上升速度比較快，特別中遠(yuǎn)距離的航線已經(jīng)恢復(fù)到接近和超過歷史最好水平附近，我們預(yù)計9月-10月的旅游高峰將進一步提升國內(nèi)旅游航空的需求，支持航空票價保持比較高的水平，并且有能夠全面超過2007年9月的近年來的最好水平。
國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇和消費者信心的回升對航空需求產(chǎn)生一定支撐。8月份民航實現(xiàn)旅客運輸量2263.6萬人次，同比增長41.6%，增速加快19.7個百分點。航空客運的大幅增長固然與2008年同期低基數(shù)有關(guān)，但經(jīng)濟的回暖提升市場需求亦是不可忽視的重要因素。其中，國內(nèi)航線同比增長43.5%，較7月份增加20個百分點；最突出的是國際航線的表現(xiàn)，繼7月份首次轉(zhuǎn)正后，8月同比增速高達(dá)17.4%；地區(qū)航線同比增長16.8%。行業(yè)整體客座率進一步上升至79.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2008年同期的72.2%。
方正證券認(rèn)為，由于我國經(jīng)濟將繼續(xù)向好，歐美等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟也在L型復(fù)蘇過程中，航空業(yè)作為強周期性行業(yè)，在經(jīng)濟上行階段往往回升速度較快。10月11日起國內(nèi)航空煤油出廠價又小幅下降200元至4870元/噸，根據(jù)石化行業(yè)研究員的判斷，今年下半年油價仍將同比下降，只是降幅較上半年縮小，由此航空公司下半年的航油成本繼續(xù)同比下降。另外，其他有利因素并未發(fā)生變化，如2008年的低基數(shù)、政府政策的支持、航油套保虧損轉(zhuǎn)回等，我們維持航空業(yè)“增持”評級。建議關(guān)注中國國航(601111,股吧)。
申銀萬國的報告也對航空股給予“看好”評級，推薦次序是：中國國航、*ST上航、南方航空(600029,股吧)。
鐵路公路
行業(yè)將持續(xù)改善 關(guān)注個股表現(xiàn)
據(jù)申銀萬國的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，三季度高速公路有2.1%的微弱超額收益，鐵路板塊收益為-8.5%。
1-8月份全行業(yè)旅客累計周轉(zhuǎn)量同比增長5.95%，8月份增速更是達(dá)到去年全年平均水平，整體趨勢從年初以來不斷改善。
中投證券分析認(rèn)為在四季度，客運增速有望恢復(fù)到7-8%左右。1-8月份全行業(yè)貨運累計周轉(zhuǎn)量同比增長6.27%，單月增速也是持續(xù)向好，全年增速也有望達(dá)到7-8%。
預(yù)計鐵路行業(yè)四季度客運會好于貨運。國慶需求和運力釋放的疊加將成為四季度客運的亮點�？瓦\在民航的擠壓下周轉(zhuǎn)量難以恢復(fù)到正常水平，全年增速預(yù)計在1-2%之間。四季度可能存在的亮點就是國慶運輸，中短途客流的集中出行和鐵路運力的持續(xù)釋放有望促使9-10
月份的客運數(shù)據(jù)表現(xiàn)出色。
受制于大宗商品需求的貨運在四季度有望轉(zhuǎn)入正增長。1-8
月份鐵路貨運累計周轉(zhuǎn)量同比增長-3.8%，這反映了今年以來以煤炭為主的大宗商品運輸需求一直比較疲軟的狀況。7-8
月份同比和環(huán)比數(shù)據(jù)均有所好轉(zhuǎn)，我們分析貨運四季度有望轉(zhuǎn)入微弱的正增長。
沿海地區(qū)高速公路車流量改善趨勢更加明顯。公路客運和貨運總體上在持續(xù)向好�？瓦\增速已經(jīng)穩(wěn)定在5%以上，我們分析四季度客運業(yè)務(wù)有望恢復(fù)到7-8%。
公路貨運也在持續(xù)向好中，預(yù)計四季度隨著4萬億刺激計劃的推進和工業(yè)生產(chǎn)活動的復(fù)蘇，公路貨運還將繼續(xù)改善。沿海地區(qū)車流量U型復(fù)蘇、中西部地區(qū)平穩(wěn)增長。去年以來的全球金融危機對我國進出口造成了較大打擊，沿海區(qū)域的高速公路受到的影響也大于中西部地區(qū)，但今年以來復(fù)蘇勢頭強勁。我們預(yù)計隨著進出口形勢的好轉(zhuǎn)、加之去年較低的同比基數(shù)，四季度東部地區(qū)車流量的增速要好于中西部地區(qū)。
中投證券認(rèn)為，投資機會來自個股基本面的變化。展望2010年，鐵路行業(yè)漸行漸近的改革將帶給上市公司持續(xù)的擴張機遇，個股關(guān)注大秦鐵路、廣深鐵路和鐵龍物流。公路行業(yè)的投資機會更多的來自個股基本面的變化，主要是路網(wǎng)貫通帶來的增量車流或?qū)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購，個股關(guān)注楚天高速(600035,股吧)和四川成渝。 |