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鋼鐵行業(yè)
恢復(fù)緩慢 兼并重組成重頭戲
鋼鐵板塊9月漲幅為-1.74%。截止10月16日，34家鋼鐵股已有23家公布了三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，總體不理想，絕大多數(shù)鋼鐵股預(yù)計(jì)2009年1-9月累計(jì)凈利潤(rùn)同比下降。表明鋼鐵行業(yè)整體恢復(fù)比較緩慢。但是，從另一個(gè)方面看，由于近期鋼價(jià)持續(xù)疲弱，市場(chǎng)庫(kù)存高企，鋼鐵行業(yè)供過(guò)于求的局面仍在持續(xù)。鋼鐵業(yè)因此頻頻遭到國(guó)家各部委的點(diǎn)名，國(guó)務(wù)院、工信部、發(fā)改委等國(guó)家部委均紛紛表示目前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，并再三指出抑制產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)的重要性，也提出指導(dǎo)意見(jiàn)或正在制定相關(guān)政策。從國(guó)家對(duì)于這方面的關(guān)注和重視卻是前所未有，并且有一些政策已經(jīng)觸及實(shí)質(zhì)核心問(wèn)題。
9月30日，國(guó)務(wù)院公布抑制六大行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩詳細(xì)政策；《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》指出，要充分利用當(dāng)前市場(chǎng)倒逼機(jī)制，在減少或不增加產(chǎn)能的前提下，通過(guò)淘汰落后、聯(lián)合重組和城市鋼廠搬遷，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步，推動(dòng)鋼鐵工業(yè)實(shí)現(xiàn)由大到強(qiáng)的轉(zhuǎn)變。不再核準(zhǔn)和支持單純新建、擴(kuò)建產(chǎn)能的鋼鐵項(xiàng)目。其中提到：2011年底前，堅(jiān)決淘汰400立方米及以下高爐、30噸及以下轉(zhuǎn)爐和電爐，碳鋼企業(yè)噸鋼綜合能耗應(yīng)低于620千克標(biāo)準(zhǔn)煤，噸鋼耗用新水量低于5
噸，噸鋼煙粉塵排放量低于1.0千克，噸鋼二氧化硫排放量低于1.8千克，二次能源基本實(shí)現(xiàn)100%回收利用。
有消息稱，由工業(yè)和信息化部起草的《關(guān)于加快推進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)》近期有望出臺(tái)�！兑庖�(jiàn)》將激勵(lì)商業(yè)銀行加大對(duì)企業(yè)兼并重組的信貸支持，探索設(shè)立專門的并購(gòu)基金，吸引社會(huì)資本支持企業(yè)兼并重組，并鼓勵(lì)上市公司以股票為對(duì)價(jià)實(shí)施吸收合并、要約收購(gòu)、購(gòu)買資產(chǎn)等并購(gòu)行為。
就此記者采訪了國(guó)泰君安的研究員，他認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)通過(guò)兼并重組，產(chǎn)業(yè)集中度提高，將對(duì)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響：1）落后產(chǎn)能的淘汰所遭受的阻力減少，執(zhí)行力度將加大。2）行業(yè)對(duì)于上下游的議價(jià)能力都將有所提高，進(jìn)而提升自身盈利能力。3）大鋼廠有望通過(guò)限產(chǎn)手段來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)價(jià)格。接下來(lái)幾年可能是中國(guó)鋼鐵業(yè)一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)和提升期。
例如：河北鋼鐵集團(tuán)旗下的唐鋼股份（000709）、邯鄲鋼鐵（600001）、承德釩鈦（600357）9月22日同時(shí)披露公告稱，合并方案獲得了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的放行，河北鋼鐵整體上市獲批，成第二大鋼鐵上市公司。
對(duì)于今后我們?nèi)绾伟盐珍撹F股的投資機(jī)會(huì)，國(guó)泰君安研究員認(rèn)為，在鋼鐵業(yè)后期復(fù)蘇的背景下，后期應(yīng)把握鋼鐵公司兼并重組而存在投資機(jī)會(huì)，例如杭鋼股份、韶鋼松山、包鋼股份、廣鋼股份、柳鋼股份、撫順特鋼等。
造紙行業(yè)
環(huán)比有改善
業(yè)績(jī)逐季回升
造紙行業(yè)的2009年第一份三季報(bào)博匯紙業(yè)上周亮相，印證了今年造紙行業(yè)將處于復(fù)蘇通道，業(yè)績(jī)逐季回升。上半年業(yè)績(jī)雖仍不及去年同期，但環(huán)比已有較大改善。特別是二季度，大多數(shù)公司扭虧為盈，22家上市公司凈利潤(rùn)由一季度的-0.9億元上升至4.45億元，營(yíng)業(yè)收入環(huán)比也增長(zhǎng)了28.4%，行業(yè)綜合毛利率達(dá)到17.73%，環(huán)比上升了7.6個(gè)百分點(diǎn)。
業(yè)績(jī)環(huán)比回升主要受經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖和季節(jié)性因素影響，紙價(jià)止跌回升，銷量增加。今年二季度機(jī)制紙產(chǎn)量2423.19萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.74%，環(huán)比增長(zhǎng)28.4%；機(jī)制紙銷量2377.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.3%，環(huán)比增長(zhǎng)26.81%。大型紙廠紙機(jī)開(kāi)工率回升，產(chǎn)銷兩旺，企業(yè)庫(kù)存大幅降低。
7月份造紙行業(yè)工業(yè)增加值增長(zhǎng)速度為9.4%，機(jī)制紙產(chǎn)量776.72萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.23%；8月份行業(yè)工業(yè)增加值增長(zhǎng)速度為9.2%，機(jī)制紙產(chǎn)量830.25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.75%。
行業(yè)綜合毛利率較二季度大幅增加是推動(dòng)三季度盈利環(huán)比向好的主要?jiǎng)恿ΑＣ侍岣邉t是由于三季度紙價(jià)上漲和生產(chǎn)企業(yè)低價(jià)位成本庫(kù)存較多。
行業(yè)銷量存在一定季節(jié)性特征，有傳統(tǒng)淡旺季之分，一般而言，四季度為行業(yè)傳統(tǒng)旺季，一季度行情最淡。自2004年以來(lái)，行業(yè)產(chǎn)銷量逐季環(huán)比增長(zhǎng)，二——四季度，產(chǎn)量環(huán)比增幅分別維持在20.6%、0.3%、5.58%左右，銷量環(huán)比增幅分別維持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。
經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)，紙業(yè)下游開(kāi)工率回升，紙張需求增加也是四季度行業(yè)銷量環(huán)比增長(zhǎng)的另一因素。
長(zhǎng)城證券的四季度報(bào)告認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖，全球主要經(jīng)濟(jì)體也已觸底并陸續(xù)轉(zhuǎn)入較弱的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)出口也在逐步恢復(fù)中，造紙行業(yè)需求將伴隨著宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)繼續(xù)回升，再加上季節(jié)性、紙張?zhí)醿r(jià)等因素影響，09年業(yè)績(jī)逐季回升確定性較強(qiáng)。
對(duì)于四季度，他們的判斷是：毛利率環(huán)比會(huì)有所回落，銷量將繼續(xù)增加，整體業(yè)績(jī)環(huán)比仍能增長(zhǎng)，但增幅收窄。
估值方面，目前造紙行業(yè)滾動(dòng)PE約為40倍，與歷史高點(diǎn)59倍及低點(diǎn)9.5倍相比，處于中上游位置。從PB估值來(lái)看，按2009年中報(bào)的數(shù)據(jù)，目前造紙行業(yè)PB為2倍，與高位4.54倍和低位0.96倍相比，處于中下游位置�？傮w來(lái)看，估值尚為行業(yè)復(fù)蘇周期中的合理水平。在行業(yè)趨勢(shì)向好的情況下，有繼續(xù)上行的空間，但如果行業(yè)出現(xiàn)利空，同樣有向下的空間，總體來(lái)看，目前的估值點(diǎn)位對(duì)行業(yè)走勢(shì)不會(huì)產(chǎn)生方向性的重大影響。
綜上所述，盡管我們看好行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，但四季度以后行業(yè)環(huán)比增速放緩，業(yè)績(jī)難有突出的超預(yù)期，維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)，建議關(guān)注勁嘉股份和太陽(yáng)紙業(yè)。
編者按：進(jìn)入三季度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)期之后，市場(chǎng)把更多的目光投向了報(bào)表閃亮的上市公司。本文在綜合采訪結(jié)論和主要市場(chǎng)機(jī)構(gòu)研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，挖掘出了幾個(gè)有增長(zhǎng)潛力，但現(xiàn)在有可能被市場(chǎng)錯(cuò)殺的板塊，將它們的后市潛力列示出來(lái)，以饗投資者。
電力行業(yè)
三季度業(yè)績(jī)最好 市場(chǎng)表現(xiàn)差強(qiáng)人意
國(guó)家能源局15日發(fā)布的數(shù)據(jù)表明，9月份全國(guó)全社會(huì)用電量約3324.08億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.24％，增幅比8月份上升2個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持回暖態(tài)勢(shì)。
受金融危機(jī)影響，從去年10月份起，我國(guó)全社會(huì)用電量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。在工業(yè)用電的推動(dòng)下，6月份全社會(huì)用電量扭轉(zhuǎn)了連續(xù)8個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)的局面，同比增長(zhǎng)4.3％。7月份用電量增速提高至6％，8月份進(jìn)一步提升至8.22％，回暖勢(shì)頭日益明顯。
同期，全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為3352小時(shí)，比去年同期降低283小時(shí)。其中，水電設(shè)備平均利用小時(shí)為2671小時(shí)，下降180小時(shí)；火電設(shè)備平均利用小時(shí)為3515小時(shí)，降低284小時(shí)。
前三季度，全國(guó)電源新增生產(chǎn)能力（正式投產(chǎn)）4911.53萬(wàn)千瓦，其中水電1209.74萬(wàn)千瓦，火電3294。98萬(wàn)千瓦。
但是，電力股在市場(chǎng)的表現(xiàn)平平，沒(méi)有體現(xiàn)出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，9月漲幅僅為1.49%。
中金公司對(duì)電力行業(yè)第三季度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)認(rèn)為：發(fā)電商業(yè)績(jī)持續(xù)環(huán)比上升，但環(huán)比增速較二季度放緩。1、獲益于電量環(huán)比上升和煤價(jià)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)主要火電發(fā)電商三季度業(yè)績(jī)環(huán)比上升10%-48%；其中：華能國(guó)際(600011,股吧)（預(yù)計(jì)三季度業(yè)績(jī)0.17，環(huán)比提升47%）有望超出市場(chǎng)預(yù)期。2、三季度為豐水期，預(yù)計(jì)長(zhǎng)江電力(600900,股吧)當(dāng)度業(yè)績(jī)環(huán)比提升72%；3、受電量下滑、檢修以及分紅收益下降因素影響，預(yù)計(jì)建投能源(000600,股吧)、申能股份(600642,股吧)業(yè)績(jī)出現(xiàn)環(huán)比下降。
報(bào)告認(rèn)為四季度火電行業(yè)盈利將出現(xiàn)回落，主要源自點(diǎn)火價(jià)差縮小。1、進(jìn)入冬儲(chǔ)煤季節(jié)，電煤價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性提升，這是造成點(diǎn)火價(jià)差環(huán)比回落的主因。2、如若電煤價(jià)格出現(xiàn)回落，會(huì)提升投資者對(duì)于電價(jià)調(diào)整（下調(diào)部分地區(qū)上網(wǎng)電價(jià)）的擔(dān)憂，對(duì)火電發(fā)電商股價(jià)有壓制作用。
申銀萬(wàn)國(guó)關(guān)注三季度確定增長(zhǎng)類電力公司。預(yù)計(jì)三季度環(huán)比二季度利潤(rùn)增速在20%以上的火電公司有華電國(guó)際(600027,股吧)、國(guó)電電力(600795,股吧)、粵電力。環(huán)比增速在10%—20%的火電公司主要有華能國(guó)際、廣州控股(600098,股吧)、國(guó)投電力(600886,股吧)。結(jié)合估值情況，建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)電電力、華電國(guó)際、粵電力、申能股份、寶新能源(000690,股吧)、深圳能源(000027,股吧)。對(duì)于水電類公司，并堅(jiān)定認(rèn)為電價(jià)改革的深入和碳稅的征收，將更加突顯水電投資價(jià)值，依然看好長(zhǎng)江電力的投資價(jià)值。
航空業(yè)
強(qiáng)周期性行業(yè) 復(fù)蘇速度快
三季度航空板塊市場(chǎng)表現(xiàn)跑輸大盤，航空板塊的收益為-0.8%。
2009年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)航空旅客運(yùn)輸綜合票價(jià)水平持續(xù)上升，2月和5月的票價(jià)水平就超過(guò)去年下半年最好水平，并且接近去年同期水平最好水平，6月經(jīng)歷了今年最大的一次回調(diào)，但是還是高于2月的最差水平，從7月到8月，國(guó)內(nèi)航空旅客運(yùn)輸綜合票價(jià)水平大幅度上升，遠(yuǎn)程票價(jià)水平都創(chuàng)造了今年最高水平，超過(guò)2008年最好水平，甚至接近了2007年9月最好水平，特別是中程票價(jià)水平已經(jīng)創(chuàng)造了近年來(lái)的最好水平，中程票價(jià)水平已經(jīng)與遠(yuǎn)程票價(jià)水平幾乎齊頭并進(jìn)，短程支線票價(jià)水平也不斷上升。
總體趨勢(shì)是國(guó)內(nèi)航空票價(jià)水平已經(jīng)全面恢復(fù)上升趨勢(shì)，并且上升速度比較快，特別中遠(yuǎn)距離的航線已經(jīng)恢復(fù)到接近和超過(guò)歷史最好水平附近，我們預(yù)計(jì)9月-10月的旅游高峰將進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi)旅游航空的需求，支持航空票價(jià)保持比較高的水平，并且有能夠全面超過(guò)2007年9月的近年來(lái)的最好水平。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和消費(fèi)者信心的回升對(duì)航空需求產(chǎn)生一定支撐。8月份民航實(shí)現(xiàn)旅客運(yùn)輸量2263.6萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)41.6%，增速加快19.7個(gè)百分點(diǎn)。航空客運(yùn)的大幅增長(zhǎng)固然與2008年同期低基數(shù)有關(guān)，但經(jīng)濟(jì)的回暖提升市場(chǎng)需求亦是不可忽視的重要因素。其中，國(guó)內(nèi)航線同比增長(zhǎng)43.5%，較7月份增加20個(gè)百分點(diǎn)；最突出的是國(guó)際航線的表現(xiàn)，繼7月份首次轉(zhuǎn)正后，8月同比增速高達(dá)17.4%；地區(qū)航線同比增長(zhǎng)16.8%。行業(yè)整體客座率進(jìn)一步上升至79.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2008年同期的72.2%。
方正證券認(rèn)為，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)向好，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)也在L型復(fù)蘇過(guò)程中，航空業(yè)作為強(qiáng)周期性行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)上行階段往往回升速度較快。10月11日起國(guó)內(nèi)航空煤油出廠價(jià)又小幅下降200元至4870元/噸，根據(jù)石化行業(yè)研究員的判斷，今年下半年油價(jià)仍將同比下降，只是降幅較上半年縮小，由此航空公司下半年的航油成本繼續(xù)同比下降。另外，其他有利因素并未發(fā)生變化，如2008年的低基數(shù)、政府政策的支持、航油套保虧損轉(zhuǎn)回等，我們維持航空業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注中國(guó)國(guó)航(601111,股吧)。
申銀萬(wàn)國(guó)的報(bào)告也對(duì)航空股給予“看好”評(píng)級(jí)，推薦次序是：中國(guó)國(guó)航、*ST上航、南方航空(600029,股吧)。
鐵路公路
行業(yè)將持續(xù)改善 關(guān)注個(gè)股表現(xiàn)
據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，三季度高速公路有2.1%的微弱超額收益，鐵路板塊收益為-8.5%。
1-8月份全行業(yè)旅客累計(jì)周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)5.95%，8月份增速更是達(dá)到去年全年平均水平，整體趨勢(shì)從年初以來(lái)不斷改善。
中投證券分析認(rèn)為在四季度，客運(yùn)增速有望恢復(fù)到7-8%左右。1-8月份全行業(yè)貨運(yùn)累計(jì)周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)6.27%，單月增速也是持續(xù)向好，全年增速也有望達(dá)到7-8%。
預(yù)計(jì)鐵路行業(yè)四季度客運(yùn)會(huì)好于貨運(yùn)。國(guó)慶需求和運(yùn)力釋放的疊加將成為四季度客運(yùn)的亮點(diǎn)。客運(yùn)在民航的擠壓下周轉(zhuǎn)量難以恢復(fù)到正常水平，全年增速預(yù)計(jì)在1-2%之間。四季度可能存在的亮點(diǎn)就是國(guó)慶運(yùn)輸，中短途客流的集中出行和鐵路運(yùn)力的持續(xù)釋放有望促使9-10
月份的客運(yùn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出色。
受制于大宗商品需求的貨運(yùn)在四季度有望轉(zhuǎn)入正增長(zhǎng)。1-8
月份鐵路貨運(yùn)累計(jì)周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)-3.8%，這反映了今年以來(lái)以煤炭為主的大宗商品運(yùn)輸需求一直比較疲軟的狀況。7-8
月份同比和環(huán)比數(shù)據(jù)均有所好轉(zhuǎn)，我們分析貨運(yùn)四季度有望轉(zhuǎn)入微弱的正增長(zhǎng)。
沿海地區(qū)高速公路車流量改善趨勢(shì)更加明顯。公路客運(yùn)和貨運(yùn)總體上在持續(xù)向好�？瓦\(yùn)增速已經(jīng)穩(wěn)定在5%以上，我們分析四季度客運(yùn)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)到7-8%。
公路貨運(yùn)也在持續(xù)向好中，預(yù)計(jì)四季度隨著4萬(wàn)億刺激計(jì)劃的推進(jìn)和工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的復(fù)蘇，公路貨運(yùn)還將繼續(xù)改善。沿海地區(qū)車流量U型復(fù)蘇、中西部地區(qū)平穩(wěn)增長(zhǎng)。去年以來(lái)的全球金融危機(jī)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口造成了較大打擊，沿海區(qū)域的高速公路受到的影響也大于中西部地區(qū)，但今年以來(lái)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁。我們預(yù)計(jì)隨著進(jìn)出口形勢(shì)的好轉(zhuǎn)、加之去年較低的同比基數(shù)，四季度東部地區(qū)車流量的增速要好于中西部地區(qū)。
中投證券認(rèn)為，投資機(jī)會(huì)來(lái)自個(gè)股基本面的變化。展望2010年，鐵路行業(yè)漸行漸近的改革將帶給上市公司持續(xù)的擴(kuò)張機(jī)遇，個(gè)股關(guān)注大秦鐵路、廣深鐵路和鐵龍物流。公路行業(yè)的投資機(jī)會(huì)更多的來(lái)自個(gè)股基本面的變化，主要是路網(wǎng)貫通帶來(lái)的增量車流或?qū)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購(gòu)，個(gè)股關(guān)注楚天高速(600035,股吧)和四川成渝。 |