比起備受矚目的回調(diào)中的中國股市，與“中國需求”有關的商品價格下跌不被普通投資者關注，卻更具重要意義。
大宗商品價格回調(diào)更早于中國股市大跌，而股市回落又延長了商品價格調(diào)整的時間。前一陣，國際市場大宗商品價格不斷走高。其根基是投資者對“中國需求”和中國經(jīng)濟的信心。今年上半年，中國大宗商品進口創(chuàng)新高，令市場對中國經(jīng)濟引領全球走出嚴重經(jīng)濟衰退的期望值節(jié)節(jié)攀升，有力支撐了全球大宗商品價格。但近來，中國復蘇的腳步似乎有所放緩，支持強勁復蘇的證據(jù)不足。數(shù)據(jù)也顯示北京大規(guī)模刺激方案還不能彌補出口惡化對經(jīng)濟的負面影響。
表面上看，市場對官方闡述貨幣政策措辭的微妙變化格外敏感，甚至反應過度。人們紛紛追問：中國央行所說的對貨幣政策進行“微調(diào)”，到底是什么意思？而實際上，投資者所擔心的，是目前的資產(chǎn)價格和商品價格都過度透支了中國經(jīng)濟復蘇和“中國需求”反彈的利好。主要工業(yè)用金屬價格之前一路飆升的理由一夜間變得不充分了。
以這輪調(diào)整中受打擊最大的商品之一——銅為例。銅廣泛用于工業(yè)領域，其價格與“中國需求”的強度及中國經(jīng)濟的溫度息息相關。銅價下跌始于中國市場，之后迅速蔓延至全球，跟蹤金屬、農(nóng)產(chǎn)品和能源期貨合約的道瓊斯瑞銀商品指數(shù)在美國市場早盤跌至近兩周半來的低點。LME（倫敦金屬交易所）3個月期銅期貨合約重挫4.3%，至每噸5980美元；紐約商交所8月份交割的銅期貨合約盤中大幅下跌；上海期貨交易所基準銅期貨合約下跌1.5%。
時至今日，反觀上半年中國銅進口量大幅增加，其傳遞的信息恐怕就不再是當下的需求了，也不再是建筑業(yè)復蘇，汽車銷售火爆或者政府在擴大電力裝機容量上的投資增加。中國對銅的需求可能更多是低價收儲。早在今年年初，抓住銅價去年深度回調(diào)的機會，中國國家物資儲備局開始買進銅。北京的購買一步步推動國內(nèi)銅價遠遠把國際市場價格拋在身后，套利交易商當然跟風買進。于是，自今年2月以來，LME的銅期貨價格已上漲了63%。
至上月，中國國儲局至少持有23.5萬噸銅，數(shù)量幾乎相當于LME為支持銅期貨交易的存儲量。德意志銀行估計，存放在中國企業(yè)倉庫里的銅最多可能達到100萬噸，相當于全球近一個月的消費量。外界當然想了解中國銅需求結(jié)構中庫存和消費的真實比例，但由于缺少可靠準確的信息，各類傳言對市場的影響不可避免。今年6月，中國國家發(fā)展和改革委員會一位官員說，中國已經(jīng)停止繼續(xù)增加銅的庫存。更有報道指北京正在賣出銅，導致銅價大跌。
此時，通過大宗商品價格判斷經(jīng)濟趨勢的投資者開始懷疑急速反彈的“中國需求”不是直接緣于生產(chǎn)和消費需求，而是緣于重建庫存。一個旁證是反映大宗商品的船運成本的“波羅的海干散貨航運指數(shù)”。該指數(shù)周三下跌3.3%至2614點，而其年內(nèi)高點是6月3日創(chuàng)出的4291點。本月已累計下跌22%，為去年10月份以來的最大月度跌幅。剛過兩個月，航運成本冷暖劇變?nèi)缤瑑杉荆瑹霟岬拇笞谏唐沸枨蠛孟癖荒硞�夏季生成的熱帶風暴一下子吹散了。
即便出現(xiàn)回調(diào)，銅價仍遠低于去年每噸近9000美元的高點。所以，北京有繼續(xù)補充銅庫存的動機。不過，一度被庫存夸大了的“中國需求”應該展露其真實面目了吧。
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