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全球金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇充滿變數(shù)，未來能源供需變量猶存，風(fēng)險(xiǎn)偏好和避險(xiǎn)情緒時隱時現(xiàn)，都將對國際石油市場產(chǎn)生重要影響。預(yù)計(jì)今后一段時期，盤整震蕩將是國際石油市場行情的主要特點(diǎn)，去年那種暴漲暴跌的行情難以再現(xiàn)，國際油價的未來走勢將在震蕩中尋求方向。
1999年至2008年這10年間，國際金融大舉進(jìn)入石油市場，石油產(chǎn)品的金融屬性日益突出。今年年初以來，市場對世界經(jīng)濟(jì)衰退即將結(jié)束和石油需求反彈的預(yù)期升溫，國際石油市場出現(xiàn)峰回路轉(zhuǎn)的勢頭，油價低開高走，尤其是4月至6月這段時期，石油價格頻頻反彈。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明和美元匯率走勢不定的情況下，7月初以來國際油價出現(xiàn)明顯回調(diào)行情，之后峰回路轉(zhuǎn)再度站上70美元/桶。
筆者認(rèn)為，從整個世界宏觀經(jīng)濟(jì)形勢看，之前的反彈和后來的回調(diào)均屬油市技術(shù)性調(diào)整。油價走勢歸根結(jié)底取決于經(jīng)濟(jì)和供求關(guān)系的基本面，只要未來幾個月世界經(jīng)濟(jì)逐步回暖和市場預(yù)期不發(fā)生重大逆轉(zhuǎn)，油價盤整將是未來市場的主流趨勢。
變革中的基本面內(nèi)涵
當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)正處于變革轉(zhuǎn)型期，原油市場與政治、經(jīng)濟(jì)、社會、市場心理等要素具有極大關(guān)聯(lián)性，因此分析油價走勢，需超越油市本身視野，充分認(rèn)識變革中的基本面內(nèi)涵。
筆者認(rèn)為，決定油價和油市走勢的關(guān)鍵因素，是經(jīng)濟(jì)走勢、市場供需關(guān)系和油市金融化的基本面。地緣政治、投機(jī)炒作和美元貶值等因素雖然都會對油價走勢造成影響，但這些因素的作用只能依靠基本面的變化作用于市場。
與過去相比，當(dāng)前油市變化的內(nèi)部和外部環(huán)境已不可同日而語。從時代變革和金融介入石油市場的情況看，油價走勢已不再僅僅取決于傳統(tǒng)的供求關(guān)系基本面，而是取決于宏觀的、內(nèi)涵不斷變化的基本面。在當(dāng)前情況下，這個基本面應(yīng)該包括以下七個方面：經(jīng)濟(jì)增長和需求變化情況；石油庫存變化情況；歐佩克和非歐佩克國家原油產(chǎn)量增長情況；原油剩余生產(chǎn)能力和資源儲量狀況；歐佩克等產(chǎn)油國石油價格政策；原油加工和提煉能力；資金進(jìn)出石油期貨市場的數(shù)量、速度和影響。
軟需求的影響力漸增
從經(jīng)濟(jì)基本面看，全球經(jīng)濟(jì)改善是當(dāng)前油價反彈的基本因素。目前國際金融危機(jī)惡化勢頭已受到抑制，經(jīng)濟(jì)衰退勢頭減緩，一些國家已出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)改善的積極信號，而全球經(jīng)濟(jì)不斷走強(qiáng)將推升油價。
從需求面看，隨著時代變化，對供求關(guān)系的判斷應(yīng)從傳統(tǒng)單一的思維向多層次、綜合性思維轉(zhuǎn)變。筆者認(rèn)為，當(dāng)前市場對石油的需求可分為兩類：硬需求和軟需求。硬需求即實(shí)物需求，包括生產(chǎn)的積累性需求和生活的消費(fèi)性需求，以及戰(zhàn)略和商業(yè)儲備性需求。軟需求屬虛擬需求，是人們的預(yù)期需求，包括社會經(jīng)濟(jì)各部門為應(yīng)對油價上漲和供應(yīng)中斷而購買石油期貨，以及單純?yōu)橛耐稒C(jī)性需求，即石油期貨和期權(quán)。投機(jī)性需求量在行情看漲的情況下特別旺盛，但負(fù)面影響很大。如油價從去年的每桶147美元暴跌到每桶40美元以下，其中實(shí)物需求下降不到10%。這說明，由于流動性緊缺，資金從油市抽逃，軟需求急劇下降成為油價暴跌的主要原因。因此，需要充分估計(jì)軟需求對市場的影響力。
不穩(wěn)定性和不確定性是軟需求的主要特征。軟需求對油價漲落的推動作用主要表現(xiàn)在期貨市場上，它易受外界環(huán)境和心理波動的影響，較為敏感脆弱，難以預(yù)測。而硬需求是剛性需求，其影響主要表現(xiàn)在現(xiàn)貨市場上，短期內(nèi)難有大升大降。因此可以說，硬需求是基礎(chǔ)，軟需求是導(dǎo)向，兩者相互依賴，相互影響，又可相互轉(zhuǎn)化。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前石油期貨交易量約為實(shí)物交易量的15倍，對油市的觀察和分析已經(jīng)越來越離不開軟需求的維度。石油市場的變化和軟需求影響力的提升標(biāo)志著一個全新時代的到來。
五大預(yù)期支撐油價上行
從根本上說，經(jīng)濟(jì)基本面和需求是左右油價變化的關(guān)鍵因素，其他短期的、動態(tài)的影響因素還包括市場心理預(yù)期、美元幣值、資金介入、股市和商品市場變化、石油政策和貨幣政策等。
從全球金融和經(jīng)濟(jì)形勢來看，西方金融機(jī)構(gòu)元?dú)庹诨謴?fù)，正常交易開始活躍，交易成本下降，利潤空間不斷改善，信用逐步恢復(fù)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，美國金融市場現(xiàn)有8萬億到9萬億美元的流動性在尋找投資機(jī)會。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)觸底復(fù)蘇，實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，油價將出現(xiàn)合理回歸。歐佩克曾估計(jì)今年油價將達(dá)到每桶70美元左右，英國石油公司也預(yù)計(jì)油價會在每桶60美元至90美元上下，而高盛公司最近預(yù)測今年年底油價將達(dá)到每桶85美元。
從軟需求視角考慮，國際石油市場的運(yùn)行主線將集中于五大預(yù)期：美國及其他西方國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期;未來石油供應(yīng)短缺預(yù)期;庫存下降預(yù)期;美元貶值預(yù)期;大宗商品市場看漲引發(fā)通貨膨脹預(yù)期。這五大預(yù)期將繼續(xù)支撐油價的上行趨勢。
此外，在判斷石油市場走勢時，還必須考慮石油資源的不可再生性、稀缺性和分布的不均衡性，這都是油市變化的重要制約因素。油市動蕩也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡和石油市場發(fā)展不均衡的表現(xiàn)。從結(jié)構(gòu)性因素來說，作為稀缺產(chǎn)品的石油生產(chǎn)能力的提升與日益增長的需求之間的矛盾將長期存在，各國對石油資源的依賴加深和石油資源不可再生的矛盾、對油田開采的高投入高風(fēng)險(xiǎn)與低回報(bào)率之間等結(jié)構(gòu)性矛盾，以及壟斷力量與市場之間矛盾日益凸顯，這些矛盾絕非短期內(nèi)能夠解決，因此油價攀升將是長期趨勢。
從近期來看，油市在經(jīng)歷了反彈回調(diào)再反彈后步入了震蕩調(diào)整期。對沖基金像過去那樣瘋狂投機(jī)炒作已受到一定程度的抑制，全球?qū)ν稒C(jī)炒作開始高度警惕，并要求對對沖基金等投資基金進(jìn)行有效監(jiān)督。從這個角度看，當(dāng)前油價不可能重現(xiàn)2008年的強(qiáng)勢震蕩走勢。在油市供求相對平衡的情況下，回落空間有限，暴漲的風(fēng)險(xiǎn)也不存在。
總之，由于國際石油市場的硬需求和軟需求都處于一個比較穩(wěn)定的狀態(tài)，如果當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)狀況不發(fā)生逆轉(zhuǎn)，今年后半期，原油均價可能會在每桶60美元至65美元之間波動。
隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的到來，明年原油價格仍有上升空間，預(yù)計(jì)在每桶70美元至80美元之間波動。但國際油價歸根結(jié)底還是要取決于全球經(jīng)濟(jì)和金融的走勢以及對石油的需求。(作者單位：新華社世界問題研究中心) |