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任何一種資產的創(chuàng)新，其意義都面向宏觀經濟安全。我們不僅應該支持天氣指數(shù)期貨盡早推出，還應該考慮其他一些指數(shù)類衍生品的創(chuàng)新，比如應對通脹的利器——商品指數(shù)衍生品等。
金融衍生品新寵天氣指數(shù)期貨，最早出現(xiàn)在美國芝加哥商品交易所，經過不到十年的發(fā)展，目前年交易額已達到400億美元左右的規(guī)模，并很快傳播到日本、歐洲等發(fā)達國家和地區(qū)。我國于2006年開始探討天氣指數(shù)期貨的可行性，并由大連商品交易所率先設計此類產品的技術細節(jié)，目前已基本形成初步方案。上周五（6月27日），大商所邀請國內部分專家學者就此研討，意在聽取各方意見，為完善這項新產品作最后準備。我有幸獲邀請參加了這次活動，為了解最新進展，搜索了一下目前國內在這方面的研究成果。不想，這次檢索讓我又有了新的發(fā)現(xiàn)。
國內學者論及天氣指數(shù)衍生品，必談兩件事情：一定要和農業(yè)掛鉤，必然和農業(yè)保險聯(lián)系在一起。其基本邏輯是：農業(yè)是所有產業(yè)中與天氣關系最為密切的，不要說我們這樣的發(fā)展中國家，就連發(fā)達國家也是如此，所以，天氣指數(shù)期貨一定要面向農業(yè)；而農業(yè)生產所面臨的不確定性又是大多數(shù)保險公司不愿意保的項目，這樣，天氣指數(shù)期貨就可以替代保險業(yè)成為農業(yè)保險的一個重要補充。
不能說這樣的邏輯本身有什么錯誤，但是如果一項衍生品的意義僅能局限于某種（或某些）特定的產業(yè)，甚至只能局限于這些產業(yè)的某些特定活動，那我可以肯定地講，這樣的產品市場不會有多大活力。事實上，天氣指數(shù)期貨的意義遠大于此。現(xiàn)代經濟社會一個突出特點是不確定性，對此，人們的應對手段主要有風險免疫與風險暴露兩種。但不管用哪一種，這里面都涉及一個基本工作，那就是頭寸分解，只有將頭寸分解清楚，我們才會知道哪些頭寸需要對沖（適用于風險免疫），哪些頭寸需要放大（適用于風險暴露）。而對于不確定性的管理者，根據(jù)自己的需要，究竟會將哪些頭寸安排到管理方案中，則不是頭寸的具體意義所能決定的。就像我們已經看到的一些讓人驚嘆的金融工程方案所包含的內容那樣，有些頭寸的具體意義甚至與管理者的行業(yè)范疇大相徑庭。比如用石油對沖房地產的方案就是這樣。所以，把天氣指數(shù)期貨局限在農業(yè)的應用范疇里，實在是嚴重地低估了它的價值，因為有誰會知道將來它會出現(xiàn)在什么樣的金融工程方案中呢。
事實上，任何一種資產的創(chuàng)新，其意義都是面向宏觀經濟安全的。我們說，一個經濟體系的資產頭寸豐富并不意味著這個經濟體系就一定安全，但反過來，一個資產頭寸不豐富的經濟體，其安全程度一定是很低的。就好像一個家庭準備了很多的藥并不能保證這個家庭的健康安全（因為隨時會出現(xiàn)新的疾病），但是一個沒有任何藥品儲備的家庭，其健康風險就一定是很大的，因為即使一種常見疾病，也會對這個家庭的健康構成威脅。
最近我讀到一篇報道，說越南為了抵御本國通脹和本幣貶值，正式叫停了黃金進口。我可以肯定這是一個餿主意。一個通貨膨脹中的國家，非常需要諸如貴金屬或者石油這樣的“硬”資產來幫助國民對沖風險、渡過難關的，尤其是像越南這樣的弱經濟體就更需要這樣的資產頭寸。且不說沒有證據(jù)證明貿易逆差是造成本幣升值的原因，單從一個經濟體系的自身安全角度講，決策者也沒有任何理由去阻撓資產體系的豐富，因為這將提升國民，乃至整個經濟體的不安全程度。
我們的改革走過了三十年歷程，如果我們的認識能力還停留在剛開放時的水平上，那肯定是違背科學發(fā)展觀的。實事求是地講，目前我們的資產體系（尤其是衍生品體系）已經嚴重落后于經濟的實際發(fā)展水平了，因此，我們不僅應該支持天氣指數(shù)期貨的盡早推出，還應該考慮其他一些指數(shù)類衍生品的創(chuàng)新，比如應對通脹的利器——商品指數(shù)衍生品等。據(jù)我所知，大商所的某些會員機構已經開始著手設計商品指數(shù)期貨了，這是件好事，同樣應該獲得市場的支持。
比局限天氣指數(shù)期貨范疇更糟糕的是，我們有些人甚至把這樣一項有重大價值的創(chuàng)新活動說成是“保險體系的完善”，這就不是什么科學發(fā)展觀的問題了，而是學術思想的落后與陳舊了。正如前面所說，天氣指數(shù)期貨的意義是豐富了整個經濟體的資產頭寸體系，即使我們把這個意義收縮到農業(yè)等具體領域，它的用途也應該是“對沖”，而不是“保險”。對沖與保險的最大差別在于：保險只是風險轉移的手段，類似于擊鼓傳花；而對沖則是風險配置的手段，有時你可以負對沖，吸納更多的風險（如果你有這個能力的話），也可以正對沖，將風險化解，這時對沖在某個點上有點類似于正負電子的對撞，結果是電子消失了而產生了新的能量。從這個層面上看，你能拿保險與對沖等量齊觀嗎？當然，這樣講并不是否認保險的意義，更不是將保險業(yè)排除在產品創(chuàng)新活動之外。實際上，如果天氣指數(shù)期貨真能推出，保險業(yè)也將是受益者之一，因為他們有了更多管理風險的手段，可以通過與天氣指數(shù)期貨的再衍生創(chuàng)設更多增強自身能力同時又對市場有益的新產品。
好在我們的創(chuàng)新步伐并沒有受這些問題的拖累，好在創(chuàng)新者的胸懷是向學術前沿敞開的。我相信，不久的將來，會有更多像天氣指數(shù)期貨這樣的創(chuàng)新產品來豐富中國的市場，在給微觀個體提供管理便利的同時，也為整個經濟體系的安全奠定基礎。
(作者系哈爾濱商業(yè)大學金融學院副教授) |