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建行成為新導(dǎo)火索，金融資產(chǎn)賤賣(mài)之爭(zhēng)烽煙再起。一星半點(diǎn)的火花，就能引起舉國(guó)熱議，只能說(shuō)在中國(guó)金融資產(chǎn)的交易過(guò)程中，出現(xiàn)了諸多漏洞。“建行賤賣(mài)論”同時(shí)形象地說(shuō)明，以市場(chǎng)化為名的反市場(chǎng)正大行其道。
市場(chǎng)化的基礎(chǔ)是充分競(jìng)價(jià)原則，而我國(guó)金融機(jī)構(gòu)出售過(guò)程中主要的制度漏洞就是市場(chǎng)交易對(duì)內(nèi)不開(kāi)放。只對(duì)外資開(kāi)放，算不上真正的市場(chǎng)化。
像所有國(guó)有大型商業(yè)銀行一樣，建行注資上市之初眼光向外，以引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者為能事。目的是為了中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在最短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，但由此付出的代價(jià)是無(wú)法形成公開(kāi)的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。對(duì)外部分開(kāi)放（因?yàn)橥赓Y持股比例受到剛性限制）、對(duì)內(nèi)不開(kāi)放市場(chǎng)的結(jié)果就是，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的金融機(jī)構(gòu)喪失定價(jià)權(quán)，外資一致看空中國(guó)金融股價(jià)格，必須給予外資匯率折價(jià)。
我國(guó)資產(chǎn)管理公司出售資產(chǎn)時(shí)有前車(chē)之鑒。如摩根士丹利從華融資產(chǎn)管理公司買(mǎi)到的資產(chǎn)幾乎全部在一兩年內(nèi)又賣(mài)給了資產(chǎn)所在地的中國(guó)投資人，中國(guó)投資者成為二等公民。
制度性漏洞帶來(lái)了技術(shù)性漏洞。如上文所說(shuō)，無(wú)法形成充分競(jìng)爭(zhēng)的另一個(gè)惡果是定價(jià)畸低，以?xún)糍Y本定價(jià)，外資幾乎不費(fèi)吹灰之力就能獲得數(shù)倍收益。以此次建行為例。5月28日，根據(jù)協(xié)議，美洲銀行通過(guò)增持匯金轉(zhuǎn)讓的建行股份至19.9%，達(dá)到銀監(jiān)會(huì)規(guī)定的單個(gè)外資行不能超過(guò)20%的持股上限，按照建行每股6.65元的市價(jià)，美國(guó)銀行當(dāng)天就獲利超過(guò)250億人民幣。而美洲銀行最初以0.94港元獲取了190億股，獲利超過(guò)千億。美洲銀行可以以每股2.42元的低價(jià)購(gòu)買(mǎi)建行限售股，而國(guó)內(nèi)的資金即便出一倍以上的價(jià)格也無(wú)法買(mǎi)到股份。
有人辯解說(shuō)，美洲銀行獲得的只是賬面資產(chǎn)，美洲銀行給建行提供了國(guó)際一流的銀行經(jīng)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，同時(shí)，美洲銀行有限售期，付出了機(jī)會(huì)成本�？梢钥隙ǖ氖牵乐捭y行會(huì)付出機(jī)會(huì)成本，但低到可以忽略不計(jì)。美洲銀行第一批限售股即將到期，以目前建行的股價(jià)，美洲銀行閉著眼睛可以獲得4—5倍的收益。這是世界上最賺錢(qián)的買(mǎi)賣(mài)，我們無(wú)論如何不能忽略這一現(xiàn)實(shí)。
另一方面，這些國(guó)有控股企業(yè)紅利應(yīng)該由國(guó)內(nèi)公眾分享。在撒切爾夫人國(guó)有企業(yè)私有化的過(guò)程中，遵循的是國(guó)內(nèi)公眾利益為主的原則。我國(guó)恰恰相反，國(guó)內(nèi)公眾付出了雙重代價(jià)，一是上市注資時(shí)以公共財(cái)政與特殊低息國(guó)債的方式為建行呆壞賬兜底；二是上市之后以超出于H股（發(fā)行價(jià)每股2.35港元）2.7倍的價(jià)格發(fā)行A股（A股市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)每股6.45元人民幣），這說(shuō)明國(guó)內(nèi)公眾是建行的托盤(pán)者。不僅如此，國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)戶(hù)都需要支付高額的存貸差、負(fù)利率等隱性成本。
事實(shí)上，引進(jìn)的不論是內(nèi)資外資，只要我國(guó)金融機(jī)構(gòu)能夠增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力就是好買(mǎi)賣(mài)。在許多銀行哭著喊著引進(jìn)戰(zhàn)略投資者時(shí)，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力一流的招商銀行卻特立獨(dú)行，公開(kāi)表示不需要引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。招行董事長(zhǎng)秦曉提供了三條理由：第一，招行有A股和H股市場(chǎng)融資，還有可轉(zhuǎn)債、次級(jí)債等發(fā)行，沒(méi)有必要和需求來(lái)讓出折扣，引進(jìn)投資者；第二，招行從企業(yè)法人制轉(zhuǎn)為股份制，而后發(fā)行A股和H股，有100多家股東，重大事項(xiàng)須經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)，公司治理結(jié)構(gòu)透明；第三，20%的外資持股上限，意味著外資投資者不具備話事權(quán)，不可能產(chǎn)生吸引外資銀行品牌、技術(shù)的內(nèi)在激勵(lì)，天下沒(méi)有這樣的好事。這三條理由徹底推翻了引資為引智、引品牌、引國(guó)際先進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)的神話，而這正是吸引外資戰(zhàn)略投資者的基礎(chǔ)性理由。
如果把交通銀行、中國(guó)銀行托管給招商銀行的管理團(tuán)隊(duì)，也許是一個(gè)成本和代價(jià)最小的改革。以銀行管理的優(yōu)質(zhì)基因取代那些一心想著國(guó)內(nèi)外資金救助的劣質(zhì)基因，完全符合資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的宗旨。 |