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私募股權(quán)基金投資的是對(duì)象非上市公司，企業(yè)真實(shí)信息難以通過(guò)公開(kāi)渠道獲得，因而私募股權(quán)基金投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。也正因如此，私人股權(quán)投資對(duì)基金管理人的要求非常高。因此，為對(duì)管理人進(jìn)行激勵(lì)，在制度設(shè)計(jì)上，私募股權(quán)基金一般都會(huì)采取有限合伙的制度安排，即管理人作為一般合伙人，只承擔(dān)少部分出資，而在收益分配上，基金利潤(rùn)的20%要作為提成支付給一般合伙人。
這種制度設(shè)計(jì)考慮了私募股權(quán)基金管理人的人力資本價(jià)值。但相對(duì)于財(cái)務(wù)資本而言，人力資本還具有難以量化和難于監(jiān)督的特點(diǎn)。因而，國(guó)際上對(duì)私人股權(quán)投資基金管理人的監(jiān)管一般都比較寬松，以行業(yè)自律為主。而相比之下，對(duì)股權(quán)基金投資者的要求則比較高。
在中國(guó)，私人股權(quán)投資還是個(gè)新生的事物。在現(xiàn)有法律框架下，國(guó)內(nèi)的私人股權(quán)投資基金主要以三種形式存在：一種是通過(guò)信托計(jì)劃形成的契約型私人股權(quán)投資；第二種是國(guó)家發(fā)改委特批的公司型產(chǎn)業(yè)基金，這類基金數(shù)量非常少，迄今為止只有中瑞、中國(guó)東盟、中比三只合資產(chǎn)業(yè)基金，以及天津的渤海產(chǎn)業(yè)基金；第三種是各種類型的創(chuàng)業(yè)投資公司以及投資顧問(wèn)或咨詢公司等。隨著《合伙企業(yè)法》的修訂，有限合伙制的私人股權(quán)投資基金也將發(fā)展起來(lái)。
根據(jù)以上的分析，考慮私募股權(quán)基金行業(yè)的特點(diǎn)，我國(guó)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)投資人的監(jiān)管而放寬對(duì)管理人的監(jiān)管。但是，我國(guó)現(xiàn)有監(jiān)管機(jī)制仍然是對(duì)管理人監(jiān)管要嚴(yán)于投資人。比如，信托業(yè)在經(jīng)過(guò)第五次整頓之后，全國(guó)只余下56家牌照，這使得信托的進(jìn)入門檻很高；而公司型的產(chǎn)業(yè)基金雖然規(guī)模較大，但需要國(guó)務(wù)院特批，短期內(nèi)難以市場(chǎng)化；2006年出臺(tái)的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》則在實(shí)收資本、管理層資格認(rèn)定等方面對(duì)創(chuàng)業(yè)投資提出了較高的要求。
這種體制的形成有著歷史原因，一方面是考慮到中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間還不長(zhǎng)，合格的基金管理人還不多；另一方面，在信托責(zé)任的法律和社會(huì)環(huán)境還不健全的情況下，如果不對(duì)管理人加以嚴(yán)格監(jiān)管，會(huì)鼓勵(lì)管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)行為。對(duì)管理人嚴(yán)格監(jiān)管的一個(gè)潛臺(tái)詞就是投資人不能進(jìn)行很好的“自我保護(hù)”，奉行的仍然是以穩(wěn)定為主的理念，這不利于私人股權(quán)投資行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。
最近幾年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，證券公司、信托公司等已經(jīng)集聚了一批具有一定知名度的專業(yè)投行人才，并且隨著一些國(guó)際私募股權(quán)基金在中國(guó)業(yè)務(wù)的發(fā)展，也出現(xiàn)了一批既有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)又熟悉國(guó)內(nèi)企業(yè)的基金管理人。不僅如此，保險(xiǎn)公司、銀行等直接投資也已放開(kāi)，這些機(jī)構(gòu)無(wú)論從監(jiān)督管理還是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的角度上看，都算得上是成熟的合格投資人。這也就是說(shuō)，從投資人和管理人兩個(gè)層面來(lái)看，通過(guò)市場(chǎng)對(duì)管理人進(jìn)行選擇的機(jī)制已經(jīng)出現(xiàn)。現(xiàn)有的法律加上市場(chǎng)聲譽(yù)約束，以及投資人的用腳投票機(jī)制，也可以大大降低管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。
(無(wú)錫國(guó)聯(lián)集團(tuán)副總裁) |