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債券與股票同屬直接融資，共同構(gòu)成資本市場。資本市場最大的作用在于將需要資金的企業(yè)與無數(shù)的投資者聯(lián)系在一起。因此，投資者和企業(yè)之間一定要做到信息對稱。資本市場有效運行的關(guān)鍵就在于確保投資者的知情權(quán)，盡可能讓投資者掌握企業(yè)的經(jīng)營與財務(wù)信息。
在保護投資者知情權(quán)方面，股票投資和債券投資有所不同。股票投資的盈虧與企業(yè)的經(jīng)營情況密切相關(guān)，股票投資者關(guān)注的主要是企業(yè)經(jīng)營狀況與業(yè)績好壞，因此上市公司被要求向投資者公布財務(wù)報表和各種經(jīng)營重大事項。但在債券投資中，投資者作為債權(quán)人，關(guān)注的重點并不僅在于企業(yè)借債者的經(jīng)營狀況，更重要的是它是否具備“按時付息，到期還本”的能力。換句話說是企業(yè)借債者的信用狀況。企業(yè)經(jīng)營狀況和信用密切相關(guān)但又不一樣。比如處于擴張時期的企業(yè)，其目前的經(jīng)營狀況可能乏善可陳，但其預期的收益看好，對股票投資者是利好消息。但擴張可能會造成現(xiàn)金流不足，無疑會影響其還本付息能力，所以股票高漲的企業(yè)未必就會有較高的信用評級。實際上，發(fā)債人償還債務(wù)的意愿和能力還受到宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展、自身經(jīng)營管理以及財務(wù)狀況等諸多因素的影響。對投資者而言，判斷企業(yè)的信用狀況無疑極為困難。對企業(yè)信用狀況進行判斷的復雜性和專業(yè)性決定了這樣的工作只能交由專業(yè)機構(gòu)從事。因此在債券市場上需要有與股票市場不同的機制來保護投資者的知情權(quán)，這就是信用評級。
所謂信用評級，是指獨立的第三方信用評級機構(gòu)對債券和發(fā)債人的信用狀況進行分析，并發(fā)表其客觀的評級意見。信用評級機構(gòu)的出發(fā)點是保護投資者利益，其評級結(jié)果受到投資者、企業(yè)借債者和監(jiān)管機構(gòu)的認可。但如何確保信用評級機構(gòu)有“信用”呢？這就需要一系列的制度性措施作為保障。
首先，確保信用評級的“客觀性、獨立性與透明性”。評級機構(gòu)要取信于資本市場，也就是投資者與發(fā)債者，必須始終堅定不移的秉承客觀、獨立的立場。評級機構(gòu)要制定完善的行為準則，對評級分析師必須遵循的獨立客觀原則作出詳盡規(guī)定，對評級業(yè)務(wù)的各個環(huán)節(jié)和流程予以明確，盡最大可能杜絕一切影響信用評級客觀獨立性的因素，比如在分析師和市場營銷部門之間建立“防火墻”，以免分析的自主獨立性受到市場營銷的影響。評級機構(gòu)還應(yīng)建立完善的評級方法體系，能夠?qū)ζ髽I(yè)信用狀況進行科學有效的分析與判斷，并根據(jù)市場的發(fā)展變化對其評級做出適時的調(diào)整。更重要的是，評級機構(gòu)必須公開其評級原則、方法和流程，確保透明性。從而打消任何關(guān)于信用評級可以“討價還價”的誤解以及“暗箱操作”的顧慮。
同樣重要的是，違約率研究是信用評級的“試金石”。信用評級評價的是債券的信用風險等級，評級結(jié)果越高，信用風險越小，出現(xiàn)違約的可能性也越小。國際著名的信用評級機構(gòu)都會經(jīng)過評級追蹤對其違約率進行研究分析。從結(jié)果看，信用評級能夠反映出債券的信用風險程度，即高評級債券的違約率大大低于低評級債券的違約率。以標準普爾的企業(yè)發(fā)債者評級為例，在1981年至2005年間，AAA評級在五年內(nèi)的平均違約率只有0.10%，AA評級為0.30%，A評級為0.62%，BBB評級為2.85%，而投資級以下的BB評級則顯著的高升到11.51%，B評級的違約率甚至高達25.56%。
建立健全信用評級體制是當前我國債券市場發(fā)展中一個亟須重視的問題。在完善的信用評級體制中，發(fā)債人、評級機構(gòu)、投資者之間的密切配合至關(guān)重要。對于發(fā)債人而言，要提供充分、翔實、準確的歷史數(shù)據(jù)。這是評級機構(gòu)做出準確評級的基礎(chǔ)。對評級機構(gòu)而言，要根據(jù)對經(jīng)濟、行業(yè)和企業(yè)的了解以及發(fā)債人提供的數(shù)據(jù)做出精確的信用風險評估，并確保發(fā)債人提供數(shù)據(jù)的保密性。對投資者而言，要充分信賴評級機構(gòu)的評級結(jié)果，并以此來作出信用風險判斷從而投資的決定。這三者之間的信賴與配合是信用評體制發(fā)揮作用的基本前提。
監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)充分認識到信用評級對于債券市場發(fā)展的重要性，推動信用評級體制發(fā)展，并從保護投資者利益的角度出發(fā)，確保信用評級的“客觀性、獨立性和透明性”。比如要求信用評級機構(gòu)建立內(nèi)控制度，制定行為準則，公開評級方法和程序。推動開展違約率研究，對信用評級的歷史表現(xiàn)進行評價。唯有建立完善的信用評級體制，中國的債券市場才能有健全的發(fā)展。
中國在大力發(fā)展債券市場的過程中應(yīng)積極重視信用評級體制的建立。年初的全國金融工作會議提出“要加快發(fā)展債券市場。擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，大力發(fā)展公司債券，完善債券管理體制�！痹谶M一步完善中國債券市場基礎(chǔ)設(shè)施的過程中，建立完善的信用評級體制是最為關(guān)鍵的一環(huán)。國際經(jīng)驗明示，信用評級體制是債券市場基礎(chǔ)構(gòu)架中不可或缺的一部分，信用評級的質(zhì)量對債券市場運行的效率有深遠的影響。 |
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