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| 認(rèn)清牛市真正動(dòng)因促進(jìn)股市健康發(fā)展 |
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| 2007-05-31 劉煜輝 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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要素資源價(jià)格的改革和短期內(nèi)制度變革的突然加速，為長(zhǎng)期處于非市場(chǎng)化狀態(tài)的龐大資源和資產(chǎn)加速實(shí)現(xiàn)資本化提供了條件，也創(chuàng)造了巨大的需求，這就導(dǎo)致市場(chǎng)的超常規(guī)大幅上漲。這是本輪牛市的重要?jiǎng)右蛩凇?duì)這些股市之外，但又直接作用于股市的基本面原因，怎么調(diào)控呢？這是一個(gè)問(wèn)題。
5月30日，證券交易印花稅由1‰調(diào)整為3‰，直接大幅度提高了交易成本，這對(duì)熱衷于短線(xiàn)炒作的投機(jī)客來(lái)說(shuō)無(wú)疑是重重一擊。滬深兩市近千只股票跌停，露出了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的面目。而加稅作為一種抑制市場(chǎng)投機(jī)的經(jīng)濟(jì)手段，對(duì)一個(gè)過(guò)熱的單邊上漲市場(chǎng)有明顯的糾偏作用，這貼猛藥也讓市場(chǎng)各方看到了剛性調(diào)控的威力。
然而，要讓中國(guó)的資本市場(chǎng)走得更長(zhǎng)久、更健康，除了關(guān)注短期因素外，有必要對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的真正動(dòng)因作深入分析，才能號(hào)準(zhǔn)脈搏，引領(lǐng)股市在符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的軌道上平穩(wěn)運(yùn)行。那么，本輪牛市的動(dòng)因在哪里呢？
自去年開(kāi)始，中國(guó)股市大幅上漲吸引了全世界的目光。有人說(shuō)這是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展、企業(yè)的投資回報(bào)超預(yù)期地加速增長(zhǎng)；也有人將原因歸結(jié)于股改的成功；還有人認(rèn)為，這是由于經(jīng)濟(jì)失衡、外貿(mào)順差、外匯儲(chǔ)備激增，以及人民幣升值等導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫誘發(fā)熱錢(qián)涌入。
或許以上原因都是存在的。但是，在我看來(lái)，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)并不意味著股票普遍翻倍地上漲，企業(yè)回報(bào)超預(yù)期也不意味著持續(xù)如此，而股改的成功只說(shuō)明這個(gè)市場(chǎng)回歸正常的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，至于流動(dòng)性過(guò)剩也不只是在中國(guó)，全球早已是美元泛濫。我覺(jué)得，中國(guó)股市之所以出現(xiàn)單邊暴漲，與以下因素有關(guān)。
一是與中國(guó)要素資源價(jià)格改革有關(guān)。過(guò)去20多年的市場(chǎng)化改革主要集中在最終產(chǎn)品部門(mén)，而土地、自然資源等要素資源市場(chǎng)化程度很低，產(chǎn)權(quán)事實(shí)上是虛置的，或者說(shuō)是“模糊”的。在傳統(tǒng)體制下，這些要素在國(guó)有部門(mén)的壟斷下，只能通過(guò)劃撥的方式在國(guó)有或集體經(jīng)濟(jì)組織之間流動(dòng)，無(wú)所謂價(jià)格。但是，一旦這些要素被投向了市場(chǎng)，便成為盈利性的資本產(chǎn)權(quán)，我們看到，近年來(lái)乃至未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，要素資源價(jià)格的市場(chǎng)化改革已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重中之重，這自然會(huì)在資本市場(chǎng)中得到反映。
二是與資本化進(jìn)程中的制度變革有關(guān)。近年來(lái)，資本化所需要的一系列制度框架的構(gòu)建在明顯加快，有些甚至是一種短期內(nèi)突變性的制度變遷。比方說(shuō)，《物權(quán)法》的推出，使得私有產(chǎn)權(quán)界定開(kāi)始清楚，使資本化進(jìn)程有了比較可靠的產(chǎn)權(quán)保護(hù)與契約執(zhí)行架構(gòu)。再比方，股權(quán)分置的改革成功也是制度建設(shè)的重要一環(huán)，使得股票市場(chǎng)恢復(fù)了市場(chǎng)的正常功能。過(guò)去上市公司和大股東總是千方百計(jì)地從股市中“圈錢(qián)”，現(xiàn)在則是將大量場(chǎng)外資產(chǎn)注入，使這些資產(chǎn)迅速資本化，以實(shí)現(xiàn)自己的財(cái)富。這在以前是難以想象的。
總之，要素資源價(jià)格的改革和短期內(nèi)制度變革的突然加速，為長(zhǎng)期處于非市場(chǎng)化狀態(tài)的龐大資源和資產(chǎn)加速實(shí)現(xiàn)資本化提供了條件，也創(chuàng)造了巨大的需求，這就導(dǎo)致市場(chǎng)的超常規(guī)大幅上漲。這是本輪牛市的重要?jiǎng)右蛩凇?
這里，我們來(lái)看看幾個(gè)基本事實(shí)：比如，上市公司中原來(lái)大量存量資產(chǎn)（土地使用權(quán)、礦山等）價(jià)值需要重估，以前游離在市場(chǎng)之外的存量資產(chǎn)需要注入上市公司，這就引發(fā)了擁有大量存量資產(chǎn)和資源類(lèi)公司的股價(jià)大幅上漲。而據(jù)一項(xiàng)研究，當(dāng)前中央直屬企業(yè)的總資產(chǎn)額和凈資產(chǎn)額分別為12.3萬(wàn)億和5.4萬(wàn)億，而股票市場(chǎng)中央企“窗口公司”的總資產(chǎn)額和凈資產(chǎn)額分別只有3.2萬(wàn)億和0.94萬(wàn)億�？梢�(jiàn)資產(chǎn)注入有多大空間。
再看看我們的資本市場(chǎng)，無(wú)論今天發(fā)展多么迅猛，從戰(zhàn)略層面審視，它依然是一個(gè)政府主導(dǎo)的金融體制，企業(yè)發(fā)股、配股、增發(fā)、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債發(fā)行、中長(zhǎng)期債券發(fā)行仍存在很強(qiáng)的行政管制，上市公司還談不上自主決定發(fā)行證券的品種、數(shù)量、時(shí)間、用途；企業(yè)融資的行政審批制度向“備案制”改革依然進(jìn)展緩慢。更為關(guān)鍵的是適合一般企業(yè)的、初級(jí)層次的、區(qū)域性的資本市場(chǎng)則付諸闕如。
當(dāng)龐大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化改革激發(fā)出來(lái)的巨大的資本化需求，被一個(gè)由政府主導(dǎo)和管制的、單一的股票市場(chǎng)來(lái)承載，這樣的市場(chǎng)不暴漲才怪。
至于說(shuō)國(guó)際收支失衡、流動(dòng)性過(guò)剩等資金面上問(wèn)題，涉及到中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的深層次原因，并不只是反映在股票市場(chǎng)一個(gè)方面，而是體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)、金融活動(dòng)的方方面面。因此，只要中國(guó)的國(guó)際收支繼續(xù)保持巨額順差，流動(dòng)性過(guò)剩就將繼續(xù)它們現(xiàn)在的趨勢(shì)，市場(chǎng)充裕的資金狀況就不會(huì)有大的改觀。
這是本輪牛市大幅度超常規(guī)上漲的核心動(dòng)力，也是股指保持強(qiáng)勢(shì)上升的真正原因。對(duì)這些股市之外，但又直接作用于股市的基本面原因，怎么辦呢？怎么調(diào)控呢？所以，從資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展計(jì)，現(xiàn)在管理層應(yīng)有戰(zhàn)略考量，一是增加市場(chǎng)股票供給；二是加快多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，放開(kāi)區(qū)域性場(chǎng)外產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，增加龐大的場(chǎng)外資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資本化（證券化）的渠道。這樣才能避免股市大起大落，使之在健康的道路上走得更穩(wěn)健、更好。 |
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