有不確定性的地方就有金融學，而衍生品的出現(xiàn)不但使金融手段從此層出不窮，而且為解決困擾學術界已久的資產(chǎn)定價問題開辟了嶄新的途徑。它不僅讓我們看到了傳統(tǒng)的基礎類工具（如股票、債券等）的價值內(nèi)涵，也讓我們能夠（相對）準確地把握衍生類工具的內(nèi)在價值。可惜，這些金融學的最新動態(tài)與成果并未引起國內(nèi)主流學者的足夠重視。
據(jù)報道，五月底在上海將有一個關于金融衍生品的大型研討會。盡管沒有人約請我參加，但我還是對此非常關注，一來是因為衍生品是我的主研方向之一，二來衍生品在我國還剛剛開始，有著廣闊的發(fā)展空間。當然，最重要的，是衍生品的成果往往代表著當代金融學的最前沿發(fā)展方向，是現(xiàn)代金融學思想的“聚集地”，并且越來越廣泛地應用到經(jīng)濟體系的各個領域。
常聽人說現(xiàn)在要用金融學思想去分析問題，那么到底什么是金融學思想呢？對于大多數(shù)人來說，一提起“金融”這個詞，常常會迅速聯(lián)想到兩件事：一是，它是經(jīng)濟學的分支；二是，它與銀行、股票、貨幣之類與“錢”有聯(lián)系的東西密切相關。殊不知，這兩種聯(lián)想都似是而非，或者可以說是根本性的錯誤。
首先說說金融學與經(jīng)濟學的關系。最初的時候，人們對金融問題的研究確實是在經(jīng)濟學的框架內(nèi)展開的，早期在金融學領域取得成就的人大多也都是經(jīng)濟學家，也有少部分數(shù)學家、統(tǒng)計學家，甚至物理學家。但隨著金融問題研究更深地展開，人們越來越發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟學原理在解決金融問題上的局限性，最突出的就是手段問題。由于早期金融問題的核心是資產(chǎn)價格問題（尤其是股票價格），按照經(jīng)濟學最經(jīng)典的供求原理來解釋股票價格（尤其是股票價格波動）根本就是牛頭不對馬嘴，因為股價波動頻繁，根本就不可能從市場上找到可靠的證據(jù)來證明供求關系對股價的影響。后來，還是數(shù)學家對此提出了比較合理的解釋：股價波動是一個隨機游走過程，是不可預知的。
但即便是不可預知的，人們總也要根據(jù)一定的“原則”來確定相應的決策吧？此時，經(jīng)濟學就更加無能為力了。不過，一位出自經(jīng)濟學領域但又明顯離經(jīng)叛道的學者站出來解釋了決策的原則，這個人就是1990年度諾貝爾經(jīng)濟學獎得主馬克維茨。他在1952年發(fā)表論文論證說，人們投資決策的原則是“預期收益與相應風險的權衡取舍”，并提出了資產(chǎn)組合理論，這為后來的投資研究建立起了基本框架。然而最初，經(jīng)濟學家對此并不認可，比如大名鼎鼎的弗里德曼甚至認為馬克維茨的理論是“四不像”，但他萬沒有料到，幾乎就是這個理論把金融學和經(jīng)濟學徹底分開了。按周洛華先生的說法，正是馬克維茨的收益風險均衡假設，才使得金融學徹底擺脫了以供求均衡為基礎的經(jīng)濟學的理論框架而自成體系的。
但這只是“原始”的金融學，與現(xiàn)代金融學還有很大差距。上世紀70年代初，維系世界經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的基礎——布雷頓森林體系——瓦解了，其直接后果是，經(jīng)濟活動的不確定性大大增加了。不確定性大體可以為兩種，一種是“好”的，也就是對擁有者有利的；而另一種則是“壞”的，因為將使資產(chǎn)遭受損失。對于很多人來說，盡管不確定性是把雙刃劍，但還是對負面影響可能帶來的損失驚恐萬分，因為他們沒有能力防范這種損失，于是需要新的方法來幫助這些人規(guī)避風險。但這時人們才發(fā)現(xiàn)，被沿用了上百年的基礎類金融工具根本無法擔當這樣的重任，非新型手段不能解決“逃避”不確定性的目的，于是一種新型交易手段——金融衍生產(chǎn)品便應運而生了。
衍生品之所以能幫助人們實現(xiàn)規(guī)避風險的目的，一個很重要的原因就是它改變了傳統(tǒng)交易在時間與空間上的概念。也就是說，他把未來的不確定性以時間價值的方式“轉化”為當前契約來交易，從而幫助人們把不確定性給交易了：有抵抗力的把不確定性買進來，沒有抵抗力的賣出去。現(xiàn)在人們看到的遠期合約和期貨合約，以及林林總總、花樣繁多的期權，都是具有這種特殊功能的衍生類工具。
自從衍生品被創(chuàng)造出來那一刻，金融學就發(fā)生了翻天覆地的變化。一方面，金融學的應用領域更廣泛了，毫不夸張地說，有不確定性的地方就有金融學。像關于環(huán)保問題的二氧化碳排放權、抵御自然災害的天氣指數(shù)期貨等，都是金融學廣泛應用的最鮮活例子；另一方面，衍生品的出現(xiàn)不但使金融手段從此層出不窮，而且為解決困擾學術界已久的資產(chǎn)定價問題開辟了嶄新的途徑，尤其是1973年，布萊克和舒爾茨關于期權定價理論發(fā)表后，資產(chǎn)定價理論便翻開了嶄新的一頁。
資產(chǎn)定價問題是現(xiàn)代金融學的最核心問題之一，任何交易（包括衍生品交易）都必須以合理的價格為基礎。從巴切利耶到查爾斯·道，從考爾斯到馬克維茨，從詹姆斯·托賓到威廉·夏普，從薩繆爾森再到法瑪，人們用各種思想與方法試圖揭開資產(chǎn)價格之謎，但都因忽略了某些東西而功虧一簣。但有了布萊克和舒爾茨的定價理論就不同了，它不僅讓我們看到了傳統(tǒng)的基礎類工具（如股票、債券等）的價值內(nèi)涵，也讓我們能夠（相對）準確地把握衍生類工具的內(nèi)在價值，從而為金融學的廣泛應用奠定了實用基礎。
如今，金融學思想也開始滲透到宏觀經(jīng)濟領域，對宏觀經(jīng)濟政策的制定發(fā)揮著不可替代的作用。實際上，自從布雷頓森林體系瓦解后，傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論在解決宏觀經(jīng)濟問題就已經(jīng)有些力不從心了�？上�，這些金融學的最新動態(tài)與成果并未引起國內(nèi)主流學者的足夠重視，這一方面與傳統(tǒng)教育體系的傳承有關，另一方面也暴露出我們傳統(tǒng)文化中所謂“權威”思想的痼疾。 |
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