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在中國，本土政府咨詢機(jī)構(gòu)、民間智囊機(jī)構(gòu)的意見很難真正得到應(yīng)有重視，上達(dá)天聽，反倒是大量外資投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常被奉為各大宏觀部委政策咨詢會(huì)的座上賓。一些影響力很大的財(cái)經(jīng)媒體上，外資投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們經(jīng)常在那兒高談闊論，要求中國政府大幅提高利率，將人民幣大幅升值，值得追問，這樣的政策建議究竟代表中國的國民利益還是外國的商業(yè)利益？
盡管當(dāng)下中國本輪的通脹原因很復(fù)雜，但并不存在突出的產(chǎn)品供不應(yīng)求情況，這與上個(gè)世紀(jì)90年代初由于產(chǎn)品供不應(yīng)求導(dǎo)致的通貨膨脹有著本質(zhì)的差別。這說明通貨膨脹的問題并不是出在產(chǎn)品的供需上，而是發(fā)生在生產(chǎn)成本的推動(dòng)上。但去年下半年以來在各大外資投行的宏觀報(bào)告中，無不刻意將當(dāng)下之通脹與上世紀(jì)需求拉動(dòng)的通脹畫上等號(hào)，開出的藥方無不是大幅升息、大幅升值的超緊縮需求管理政策，與十年前東亞金融危機(jī)中美國“拯救收編”東亞各國的一幕何其相似。
通脹盡管表現(xiàn)為貨幣現(xiàn)象，但其實(shí)質(zhì)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高已經(jīng)無法抵御和吸收要素成本的上升，意味著實(shí)際勞動(dòng)生產(chǎn)率的下降。緊縮從來不是殺死通脹的武器。對(duì)于成本推動(dòng)型通脹，貨幣政策的作用非常有限。因?yàn)槌杀就苿?dòng)型通脹主要涉及不同行業(yè)比價(jià)關(guān)系和利益關(guān)系的調(diào)整，超緊縮政策(包括加息與升值，升值的本質(zhì)就是通縮)致使全社會(huì)的流動(dòng)性減少，但是要素成本并不一定會(huì)降下來。于是，企業(yè)可能會(huì)面臨兩方面的壓力：一是要素成本還是高企，二是出現(xiàn)資金短缺，導(dǎo)致企業(yè)效益下滑，本質(zhì)是勞動(dòng)生產(chǎn)率開始下滑。當(dāng)緊縮政策損傷到企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率時(shí)，那么成本上升的壓力最終只可能演化成惡性的通貨膨脹，最后以需求驟然下降、產(chǎn)能過剩而告終止。從整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)來看，很可能陷入“滯脹”的泥潭，即通貨膨脹上升和經(jīng)濟(jì)增長減速并存的局面。這是最為糟糕的政策效果。我想那些飽讀西方經(jīng)典的大行經(jīng)濟(jì)學(xué)家們不會(huì)不知。
事實(shí)上，它們的邏輯主線是異常清晰，當(dāng)全面緊縮政策搞得中國最有競爭力的企業(yè)(浙江的企業(yè))都愁眉不展時(shí)，最近公布的1～2月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速下降至16.5%，便成為了做空中國的絕對(duì)理由，國際大行們開始在市場上渲染無限的悲觀情緒，同時(shí)買辦們開始宣揚(yáng)市場化的原則，干預(yù)市場的危害，對(duì)此管理層開始猶豫不前了，生怕背上了“政策市”的包袱；中國的機(jī)構(gòu)們顯然是被洗了腦，驚恐萬分，瘋狂拋售奪路而逃。估值中樞轟然崩塌，好不容易堅(jiān)守了兩年的中國資產(chǎn)定價(jià)權(quán)就這樣頃刻拱手與人。
我不相信，這些外資大行們就這樣從此“悲觀”地撤離中國，金融市場規(guī)則從來是，外資投行在大跌后大肆唱空，在大漲后大肆唱多，歷史一次次見證了它們的“精明”。
看看最近港股H股的表現(xiàn)吧，看看內(nèi)地50ETF、中國平安、工行、招行、萬科這些標(biāo)志性的中國藍(lán)籌，在底部放出巨額成交量，誰在逆勢買？在當(dāng)下風(fēng)雨飄搖的中國股市，想象不出那些只會(huì)隨聲附和、對(duì)國際金融戰(zhàn)還相當(dāng)稚嫩的內(nèi)地機(jī)構(gòu)們會(huì)有這樣的遠(yuǎn)見卓識(shí)。
可以想見的是，在這場交鋒中，唯一大賺的還是西方的投資銀行，可以乘中國股市大跌時(shí)廉價(jià)收購中國的核心企業(yè)，再一次廉價(jià)買入中國的核心資產(chǎn)。
令人扼腕的是，次貸可是美國人自己的危機(jī)，本來是應(yīng)該中國企業(yè)在中國股市繁榮的支持下，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大好時(shí)機(jī)——趁股市高漲的時(shí)候，趕快把中國有國際競爭能力的中小民營企業(yè)大批上市，拿上市獲得的錢去收購美國的高科技企業(yè)和營銷網(wǎng)絡(luò)而非購買美國不斷貶值的國債和房地產(chǎn)，中國完全可能在國際競爭中更上一臺(tái)階，甚至可以徹底擺脫全球產(chǎn)業(yè)鏈中的價(jià)值鏈低端的地位。但歷史終究難以翻盤，中國在國際金融巨鱷交鋒中還有太多太多的東西要學(xué)。
作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究者，我認(rèn)為有必要向有關(guān)部門發(fā)出忠告！現(xiàn)在及時(shí)調(diào)整政策還來得及。
(中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所
中國經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任) |