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2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重大懸念是信貸緊縮是否有效？有效，但不會(huì)堅(jiān)持太長(zhǎng)時(shí)間，最多半年。
信貸緊縮的初步結(jié)果就是民間信貸機(jī)構(gòu)日子非常好過(guò)，直接融資速度將加快。據(jù)1月20日《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》報(bào)道，廣州一家貸款中介公司總經(jīng)理明確地說(shuō)：“現(xiàn)在找我們要融資的企業(yè)很多。只要能從銀行手里拿到額度，賺錢(qián)不是問(wèn)題。”他表示，現(xiàn)在銀行貸款口子收得很緊，民間資金供不應(yīng)求，民間借貸市場(chǎng)也比較活躍。
在銀行的層面，由于2007年底信貸緊縮工作已經(jīng)開(kāi)始，相當(dāng)多符合條件、已經(jīng)提交了提款申請(qǐng)的企業(yè)都在排隊(duì)等待新額度發(fā)放，目前多家銀行2008年第一季度的開(kāi)發(fā)貸款額度已經(jīng)被提完。在本季度剩下的兩個(gè)月中，面對(duì)無(wú)款可貸的局面，商業(yè)銀行不可能無(wú)動(dòng)于衷，相當(dāng)多折衷、曲線執(zhí)行的辦法將會(huì)出現(xiàn)來(lái)應(yīng)付這個(gè)局面。
2007年的企業(yè)盈利普遍增長(zhǎng)，企業(yè)追加投入擴(kuò)大再生產(chǎn)是必然的。巨大的資金需求，在供給短缺的條件下只有以真實(shí)利率上漲這一種情形出現(xiàn)。價(jià)格上漲反過(guò)來(lái)自然也促使供給增多。銀行迫于監(jiān)管層信貸額度壓力不敢放貸，不代表這些銀行賬戶上面的資金面對(duì)市場(chǎng)高昂的真實(shí)利率無(wú)動(dòng)于衷。一方面是實(shí)際負(fù)利率，一方面市場(chǎng)真實(shí)利率連續(xù)飆升，可以想見(jiàn)2008年資本直接融資將以多快的速度進(jìn)行。2008年將是企業(yè)債和股市IPO大爆發(fā)的一年，尤其是企業(yè)債市場(chǎng)，在各種條件下將有飛躍的局面出現(xiàn)。從2007年的趨勢(shì)來(lái)看，2008年的金融脫媒速度遠(yuǎn)超往年，銀行存款在金融總資產(chǎn)中比例將急劇下降，從2008年開(kāi)始，企業(yè)融資的渠道和來(lái)源中，銀行的地位將會(huì)下降。
對(duì)于我國(guó)信貸緊縮政策而言，原先最大的不確定因素———美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策，目前已經(jīng)非常確定：那就是持續(xù)減息，即使冒著通脹惡化的風(fēng)險(xiǎn)也得大幅減息。這種情況下，人民幣如果不大幅升值，加息的效果將越來(lái)越小。而美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)閘放出的美元潮流，即將洶涌而至。仔細(xì)分析目前美國(guó)局勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)的打算，今年第一季度仍將有較大幅度的降息。到二季度，中國(guó)政府基建投資增多，外加國(guó)際游資充斥，目前的信貸緊縮局面可能基本被對(duì)沖殆盡。
信貸緊縮為主的數(shù)量型控制手段，對(duì)于如今的中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面而言，其效果將隨時(shí)間遞減，雖然它在目前的短時(shí)間內(nèi)仍將發(fā)揮效力。綜合以上分析，從今年初的形勢(shì)來(lái)看，筆者推測(cè)，很可能在二季度就會(huì)出現(xiàn)信貸緊縮不再、市面上資金再度充裕的局面。
（安邦集團(tuán)研究總部 高級(jí)分析師） |