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海外紅籌股回歸堪稱(chēng)是近期A(yíng)股市場(chǎng)熱點(diǎn)中的熱點(diǎn)。9月24日更是中石油境外上市7年之后首度踏足國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的起點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委正式審核批準(zhǔn)中石油A股首發(fā)（IPO）事宜。如無(wú)意外，中石油計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)40億股A股，相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)發(fā)行價(jià)格將在10元以上，即籌資規(guī)模在400億左右（相關(guān)新聞見(jiàn)9月25日《新京報(bào)》B06版）。
紅股回歸難抑流動(dòng)性過(guò)剩
中石油回歸“七年之癢”一朝了結(jié)，堪稱(chēng)目前A股市場(chǎng)紅籌回歸的典范；預(yù)期籌資規(guī)模超400億。在中石油境外上市7年里，其營(yíng)業(yè)額已從上市之初的1760億元升至去年的6890億元，增幅近400％，2006年其1400多億元的凈利潤(rùn)也是上市前的5.27倍之多。從上市發(fā)行規(guī)模和盈利能力來(lái)看，中石油也同樣是此輪紅籌回歸的楷模。
從已然躍躍欲試的建行、神華；到目前整裝待發(fā)的中石油，再到未來(lái)暢想無(wú)限的中移動(dòng)，此輪紅籌回歸的突出特征是融資規(guī)模龐大，堪稱(chēng)改變A股市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展格局。如此規(guī)模的紅籌回歸從國(guó)家宏觀(guān)層面來(lái)看無(wú)疑是為了合理吸收市場(chǎng)上過(guò)剩的流動(dòng)性，攤薄A股市場(chǎng)上目前過(guò)高的估值水平；同時(shí)利用紅籌股良好的業(yè)績(jī)預(yù)期，引導(dǎo)A股市場(chǎng)建立理性?xún)r(jià)值投資理念，抑制目前濃烈的投機(jī)市場(chǎng)氛圍。
從上述宏觀(guān)設(shè)想出發(fā)，加快A股市場(chǎng)的紅籌回歸無(wú)疑是件重大利好。但是我們不妨進(jìn)行一下反向思考。如果紅籌回歸不能吸收A股市場(chǎng)的強(qiáng)大流動(dòng)性壓力，或者說(shuō)紅籌股的供給不能超過(guò)流動(dòng)性的增長(zhǎng)，即優(yōu)質(zhì)股票的供給不能滿(mǎn)足市場(chǎng)的總體需求，那么市場(chǎng)泡沫是否將繼續(xù)存在呢？答案顯然是肯定的。
今年以來(lái)，居民從銀行儲(chǔ)蓄向股市搬家的進(jìn)程一再提速，根據(jù)人行的最新數(shù)據(jù)顯示：8月份單月的數(shù)據(jù)就高達(dá)418億，1-8月累計(jì)的數(shù)據(jù)已經(jīng)超過(guò)6000億元。這部分?jǐn)?shù)據(jù)還不涵蓋企業(yè)存貸款向A股市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移情況，保守估計(jì)，今年流入A股市場(chǎng)的資金規(guī)模也在萬(wàn)億以上。區(qū)區(qū)幾個(gè)紅籌股的回歸的確是螻蟻撼樹(shù)、螳臂當(dāng)車(chē)。
A股泡沫化程度已較高
國(guó)家目前對(duì)A股市場(chǎng)的總體態(tài)勢(shì)仍以“扶持”為主，畢竟發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的根基，不可輕易損之。事實(shí)上，筆者揣測(cè)監(jiān)管層的目標(biāo)是將新股發(fā)行的水平與市場(chǎng)需求基本持平或略有超出。在這種態(tài)度主導(dǎo)之下，紅籌股的回歸必然不能規(guī)模過(guò)大，從而影響市場(chǎng)看漲預(yù)期的反轉(zhuǎn)。這也是為何中石油掌門(mén)人蔣潔敏強(qiáng)調(diào)發(fā)行不超過(guò)40億，股價(jià)要讓每個(gè)中國(guó)人買(mǎi)得起的重要原因。這就在客觀(guān)上造成了紅籌回歸的供給增加難以超越流動(dòng)性的擴(kuò)張。
如果在一個(gè)泡沫化的市場(chǎng)中不能引致市場(chǎng)預(yù)期的反轉(zhuǎn)，那么對(duì)通過(guò)增加供給來(lái)消化泡沫的能力就要重新評(píng)估。
目前的市場(chǎng)泡沫化程度已較高，截至8月底，滬深兩市的靜態(tài)市盈率水平已經(jīng)高達(dá)60倍以上，即便是動(dòng)態(tài)市盈率也已經(jīng)在45倍左右。如果光從數(shù)字本身來(lái)看，這個(gè)水平已經(jīng)接近當(dāng)年日本1989年股市泡沫最高峰階段的水平。
9月份基金經(jīng)理調(diào)查結(jié)果也顯示：高達(dá)84%的基金經(jīng)理認(rèn)為當(dāng)前股市被高估，創(chuàng)調(diào)查以來(lái)新高。其中，認(rèn)為市場(chǎng)偏高10%左右的占16%，29%的被調(diào)查者認(rèn)為市場(chǎng)高估程度超過(guò)30%，而判斷市場(chǎng)被低估的比例僅有1%。
“紅籌泡沫”可能取代“藍(lán)籌泡沫”
我們對(duì)A股市場(chǎng)紅籌回歸的問(wèn)題需要重新審視。類(lèi)似于前一階段的“藍(lán)籌泡沫”，紅籌回歸也極易引發(fā)“紅籌泡沫”。首先，紅籌股普遍規(guī)模較大，如即將上市的建行發(fā)行規(guī)模達(dá)580.5億元，而神華能源更是有望創(chuàng)下A股市場(chǎng)IPO的新高，計(jì)劃籌資700億。這些紅籌股上市之后將令目前的許多藍(lán)籌股汗顏，如中石油2006年的銷(xiāo)售收入為6889億元，年度凈利潤(rùn)為1422億元，其利潤(rùn)將占深滬兩市千家上市公司凈利潤(rùn)總值的近四成。這樣的企業(yè)一旦產(chǎn)生估值泡沫，那么A股市場(chǎng)的總體泡沫將不可避免。
其次，這些紅籌股普遍屬于國(guó)內(nèi)的行業(yè)壟斷者，其盈利水平之高就是在世界范圍內(nèi)也是絕無(wú)僅有的。這樣的股票再被冠之以“中國(guó)概念溢價(jià)”，市場(chǎng)對(duì)其需求將在短期內(nèi)爆發(fā)。如同前期上市的中國(guó)遠(yuǎn)洋，上市之后不到一個(gè)月之內(nèi)股價(jià)暴漲至46.17元。再度增發(fā)之后仍然受到追捧。無(wú)論從市場(chǎng)壟斷程度還是盈利能力，中石油上市之后受到的熱炒也將遠(yuǎn)勝于此。屆時(shí)“紅籌泡沫”極可能取代“藍(lán)籌泡沫”成為市場(chǎng)的主流。
對(duì)此，我們必須提前做出預(yù)判。至少要對(duì)可能出現(xiàn)的此類(lèi)情形做好一定的準(zhǔn)備，否則事情可能會(huì)與我們預(yù)計(jì)的相去甚遠(yuǎn)。就如藍(lán)籌泡沫一般，屆時(shí)再尋求相應(yīng)的針對(duì)性措施恐怕已經(jīng)為時(shí)晚矣。所謂“吃一塹，長(zhǎng)一智”，廓清形勢(shì)，對(duì)紅籌泡沫做出最壞的情景分析，有利于我們?cè)诩t籌回歸之前更為準(zhǔn)確地判明未來(lái)的走勢(shì)。 |