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作者：任志剛
出版社：中國(guó)人民大學(xué)出版社 |
純粹因緣際遇，我很年輕便有機(jī)會(huì)出任金融官員，在1982年成為首名華人出任當(dāng)時(shí)港英政府布政司署金融事務(wù)科的首長(zhǎng)級(jí)官員。能夠參與處理金融危機(jī)，及后又對(duì)貨幣及金融體系主動(dòng)提出一系列長(zhǎng)治久安的改革措施，以應(yīng)付香港回歸祖國(guó)的過(guò)渡及日后的不明朗因素，穩(wěn)定香港的貨幣及金融體系，這個(gè)千載難逢的機(jī)會(huì)實(shí)在令我感到雀躍，有點(diǎn)飄飄然。當(dāng)時(shí)一名高級(jí)政府官員，一位我的良師益友，曾經(jīng)多次提醒我丘吉爾先生那番至理名言，但我未能實(shí)時(shí)參透?jìng)�(gè)中道理。
隨著金融的變革創(chuàng)新，現(xiàn)代金融已變得日漸復(fù)雜，因此如要對(duì)金融事宜發(fā)表權(quán)威性評(píng)論，也越來(lái)越具挑戰(zhàn)性。在短短不足二十年間，香港已先后爆發(fā)了兩次相當(dāng)嚴(yán)重的國(guó)際金融危機(jī)，金融發(fā)展正處于交叉點(diǎn)。金融發(fā)展的方向，以往很少像目前這般不明朗。金融活動(dòng)的主要目的是為經(jīng)濟(jì)服務(wù)，但于過(guò)去二十年實(shí)在未有好好發(fā)揮應(yīng)有作用。盡管全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng)，但在個(gè)別地區(qū)或者在國(guó)際層面上屢次出現(xiàn)金融危機(jī)，實(shí)在對(duì)不少國(guó)家造成困擾，甚至損害它們的經(jīng)濟(jì)利益。顯然，國(guó)際貨幣及金融體系需要進(jìn)行改革，以更有效地為經(jīng)濟(jì)服務(wù)。
我無(wú)意在此詳細(xì)分析爆發(fā)兩次嚴(yán)重國(guó)際性金融危機(jī)的原因，在這課題上已有很多權(quán)威的著作。我只想提出一個(gè)觀點(diǎn)。在很多不同的評(píng)論當(dāng)中都有一個(gè)共通點(diǎn)，就是金融危機(jī)往往是由于采取輕率的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融體制積弱所致。前者使經(jīng)濟(jì)不能持續(xù)發(fā)展及失衡，而后者則涉及未有妥善管理各項(xiàng)主要風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，亞洲金融危機(jī)的出現(xiàn)，正是亞洲經(jīng)濟(jì)體都沉醉于金融全球化中獲得的國(guó)際資金，結(jié)果變得過(guò)分依賴外資，產(chǎn)生大量外債以支持經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，形成龐大的經(jīng)常賬戶赤字及資產(chǎn)價(jià)格上漲的局面。區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體通過(guò)高利率吸引及保留外資，以維持貨幣匯率穩(wěn)定，但當(dāng)出現(xiàn)無(wú)可避免的資金流出時(shí)，投資者對(duì)當(dāng)?shù)刎泿偶敖鹑隗w系的信心便完全崩潰。因此，為避免金融危機(jī)，公認(rèn)的良方是采取審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，并建立穩(wěn)固的金融體系。但由于2007年出現(xiàn)的金融海嘯席卷全球，影響深遠(yuǎn)，暴露了這個(gè)所謂“良方”，在金融全球化的情況下，并不足以帶來(lái)可持續(xù)的金融穩(wěn)定。
為達(dá)至及維持全球金融體制的穩(wěn)定，我認(rèn)為全球各國(guó)需要加大力度攜手解決兩項(xiàng)首要基本問(wèn)題。第一項(xiàng)是“全球化與國(guó)家利益的困局”。
全球化使全球形成一個(gè)綜合的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)。在這一個(gè)市場(chǎng)中，眾多的貨幣及財(cái)政政策、規(guī)管與監(jiān)督制度，將一些國(guó)家及地區(qū)分割開(kāi)來(lái)，形成不合時(shí)宜、缺乏效率，且不善生產(chǎn)的情況�；诒就猎颍總�(gè)政府只顧及自身的國(guó)家利益，未必一定顧及外圍因素或?qū)θ蚱渌胤降挠绊�。�?guó)家越強(qiáng)盛，外圍因素的影響越大。由于沒(méi)有人將市場(chǎng)視為一個(gè)整體，也無(wú)人追蹤市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品之間的互動(dòng)及聯(lián)系，當(dāng)流動(dòng)資金、杠桿效應(yīng)、貪婪與恐懼這些因素聚集在一起時(shí)，便引發(fā)起一場(chǎng)完美的金融風(fēng)暴。
問(wèn)題是此困局能否在推動(dòng)全球金融持續(xù)穩(wěn)定的前提下得以解決。國(guó)際金融監(jiān)管多邊組織正研究制定多項(xiàng)穩(wěn)定金融的措施，但我并未發(fā)現(xiàn)當(dāng)中有特別針對(duì)解決此困局的方法。這也許是因?yàn)檫@些多邊組織的個(gè)別成員均有著同一任務(wù)，就是為自己國(guó)家謀求利益，而這種態(tài)度在銀行監(jiān)管方面的國(guó)際合作至為明顯。舉例說(shuō)，就一些監(jiān)管國(guó)際活躍的銀行工作而言，各主要的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)，都參與一些國(guó)際監(jiān)管的安排，以協(xié)調(diào)及交換這些被監(jiān)管銀行的信息。有不少這些監(jiān)管者均以維護(hù)本身國(guó)家金融體系的態(tài)度，以其國(guó)家的利益為依歸來(lái)行事。又舉例說(shuō)，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策層面而言，美國(guó)高級(jí)官員每每在響應(yīng)有關(guān)量化寬松及退市等安排，對(duì)外圍市場(chǎng)產(chǎn)生的負(fù)面影響時(shí)，一貫重申當(dāng)?shù)卣叩奈ㄒ荒康�，就是為了捍衛(wèi)本身國(guó)家的利益。
因此，我對(duì)通過(guò)國(guó)際金融多邊組織解決此困局并不感到樂(lè)觀，特別是基于管治安排及政治原因，如投票權(quán)的分布及委任高級(jí)管理層的安排等，有關(guān)組織難以為走出這個(gè)困局做出需要的改變。這是令人遺憾的。推行改革的另一阻力，是大國(guó)利益主義，即一個(gè)大國(guó)能夠在海外強(qiáng)加自己本土法律法規(guī)，來(lái)處理個(gè)別國(guó)際活躍的銀行，因注冊(cè)地與經(jīng)營(yíng)地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同的監(jiān)管安排而偶然引起的爭(zhēng)議。換言之，即將注冊(cè)地的法律和法規(guī)強(qiáng)加于經(jīng)營(yíng)地，此舉有可能會(huì)削弱經(jīng)營(yíng)地的金融體系的健全與穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常也難以抗拒或拒絕合作，原因很簡(jiǎn)單，大國(guó)的貨幣是國(guó)際資金流通的主要交易媒介，以該貨幣計(jì)值的交易最終會(huì)在該大國(guó)結(jié)算，使得該大國(guó)對(duì)國(guó)際金融事務(wù)發(fā)揮重大影響。
結(jié)果是這些經(jīng)營(yíng)地?zé)o奈地接受了主要大國(guó)的政策及金融慣例，最終產(chǎn)生不利本土的影響，而可能會(huì)變得越來(lái)越不熱衷于金融全球化。事實(shí)上，各個(gè)地區(qū)的有關(guān)當(dāng)局均有責(zé)任評(píng)估參與金融全球化的風(fēng)險(xiǎn)。近年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，盡管金融全球化的好處明顯在于讓當(dāng)?shù)氐募Y者可享有多元化的國(guó)際資金來(lái)源，以及為當(dāng)?shù)赝顿Y者提供多元化的國(guó)際投資機(jī)會(huì)，但要管理好有關(guān)的貨幣及金融風(fēng)險(xiǎn)，便變得日益困難。在缺乏健全的國(guó)際機(jī)制來(lái)監(jiān)控國(guó)際游資的情況下，那些中型開(kāi)放式的經(jīng)濟(jì)體往往成為高危一族：雖然它們的金融市場(chǎng)的深度足以吸引國(guó)際投資者參與，但因規(guī)模相對(duì)小且容易受擺布或操控，結(jié)果只可自尋出路來(lái)自保。那些正在參與推行全球化的國(guó)家，在實(shí)行金融改革及自由化舉措時(shí)，都有考慮建立合適的保護(hù)措施，以抵抗貨幣及金融不穩(wěn)定。
另一項(xiàng)有待解決的問(wèn)題，是“金融中介機(jī)構(gòu)的私營(yíng)利益與提升金融效率及維持金融穩(wěn)定的公眾利益之間的沖突”。多年來(lái)，我在文章中多次強(qiáng)調(diào)金融是資金融通，即通過(guò)金融中介將投資者的資金，傳導(dǎo)至集資者手上，以促進(jìn)各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)展。由于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與集資者的風(fēng)險(xiǎn)狀況各有不同，因此金融中介機(jī)構(gòu)便提供各種服務(wù)，通過(guò)“轉(zhuǎn)型、轉(zhuǎn)移及轉(zhuǎn)讓”來(lái)處理有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，以配對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好及狀況。
但在過(guò)去二十年，金融似乎產(chǎn)生了自己的生命，漸漸將金融中介機(jī)構(gòu)的私利置于為經(jīng)濟(jì)服務(wù)的公利之上。在2007年前，醞釀金融海嘯的前夕，各金融機(jī)構(gòu)均取得豐厚盈利，高級(jí)管理層獲派發(fā)巨額花紅，這其實(shí)表示對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起關(guān)鍵作用的金融中介機(jī)構(gòu)的成本高昂，也即效益很低。與此同時(shí)，這些金融中介機(jī)構(gòu)巧妙地通過(guò)所謂金融創(chuàng)新的方式，利用復(fù)雜的金融安排來(lái)設(shè)計(jì)一些結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，表面上產(chǎn)生降低中介成本的假象。這些金融產(chǎn)品當(dāng)時(shí)的確能為投資者帶來(lái)可觀回報(bào)，甚至為信譽(yù)受質(zhì)疑的借款人提供獲得廉價(jià)資金的途徑，但這種反常規(guī)的現(xiàn)象當(dāng)然是無(wú)法持續(xù)的。雖然金融創(chuàng)新備受監(jiān)管機(jī)構(gòu)質(zhì)疑，但在自由市場(chǎng)某程度的推波助瀾下，加上金融中介機(jī)構(gòu)對(duì)金融監(jiān)管的范圍及形式，所擁有的政治影響力更甚于當(dāng)局，因而產(chǎn)生多種未明的金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)大多充斥于發(fā)起金融創(chuàng)新的已發(fā)展市場(chǎng)，最后觸發(fā)一場(chǎng)金融危機(jī)。
歷史往往重演。聲稱為促進(jìn)金融效率但實(shí)質(zhì)為金融中介機(jī)構(gòu)賺取短期利益而設(shè)的金融創(chuàng)新，最后必定引發(fā)金融危機(jī)。金融中介機(jī)構(gòu)為實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)及花紅最大化的私營(yíng)利益，與通過(guò)高效金融中介活動(dòng)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的公眾利益之間的沖突，有必要妥善處理，才能夠可持續(xù)地維持金融穩(wěn)定。然而，綜觀全球各地金融體制的管治安排，卻沒(méi)有特別關(guān)注此沖突，更遑論制定處理沖突的策略。大眾均接受金融中介機(jī)構(gòu)需要領(lǐng)牌及接受監(jiān)管，因?yàn)樵摰冉鹑谥薪闄C(jī)構(gòu)一般處理公眾的資金，而很多公眾卻不懂保障自己的利益。事實(shí)上，規(guī)范金融市場(chǎng)及監(jiān)察金融機(jī)構(gòu)的首要政策目的是保障存款人及投資者。
在未來(lái)，中國(guó)于全球及地區(qū)貨幣及金融體系上的地位舉足輕重，或許能夠在目前急需改革的環(huán)球金融架構(gòu)重塑過(guò)程中發(fā)揮影響力，并主導(dǎo)市場(chǎng)趨勢(shì)。雖然時(shí)間未能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，但中國(guó)日后可望成為全球最大的經(jīng)濟(jì)體。中國(guó)對(duì)實(shí)現(xiàn)金融全球化的決心明確，知道利多于弊。參與金融發(fā)展的各方，不論是決策者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、員工、投資者或集資者，將可從打造中國(guó)貨幣與金融發(fā)展、改革議程的內(nèi)容及項(xiàng)目的先后次序等因素的連帶影響中獲益。
