Ray
Dalio是2011年表現(xiàn)最好的對(duì)沖基金經(jīng)理，即使危機(jī)密布，他所率領(lǐng)的Bridgewater基金也賺得了30億美元。而在同期，他的同行們平均下來(lái)處于虧損的狀態(tài)。Dalio的成功引發(fā)了市場(chǎng)的好奇，也招來(lái)了不少“羨慕嫉妒恨”，為何偏偏是他逆勢(shì)取得碩果？
最近，網(wǎng)上流傳一個(gè)小冊(cè)子，記錄了Dalio對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)基本框架的判斷，以及兩段債務(wù)史的研究：美國(guó)的大蕭條（1929），以及德國(guó)魏瑪共和國(guó)時(shí)期的嚴(yán)重的通脹（1919）。通過(guò)研究，Dalio得出推論，很多經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，歸根到底都是債務(wù)在作祟——債務(wù)的形成是群體的狂歡，可一旦不可持續(xù)，問(wèn)題便來(lái)了——這也是當(dāng)今世界的最好寫照。他總結(jié)，去債務(wù)的過(guò)程只有四條路可以走：1）違約；2）儲(chǔ)蓄償債；3）貨幣化；4）財(cái)富的再分配。除此之外，似乎別無(wú)他法。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，小冊(cè)子所承載的內(nèi)容，可不僅僅是對(duì)債務(wù)史的研究那樣簡(jiǎn)單。這實(shí)際上反映了一種理念，只有那些能把握當(dāng)今時(shí)代主題的人，才有可能笑傲市場(chǎng)。這對(duì)我們也是一種啟示：在可預(yù)期的將來(lái)，全世界都將面臨著債務(wù)問(wèn)題，即使中國(guó)也很難幸免，地方債的風(fēng)險(xiǎn)若隱若現(xiàn)。在此背景下，我們更有必要熟讀債務(wù)史，了解歷史上那些債務(wù)危機(jī)的形成、發(fā)展與終結(jié)，也只有更多地了解過(guò)去，我們才能更好地面對(duì)未來(lái)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡門·M·萊因哈特（Carmen
M.Reinhart）與肯尼斯·羅格夫（Kenneth S.Rogoff）合著的《這次不一樣》（This Time Is
Different）無(wú)疑應(yīng)當(dāng)成為這個(gè)時(shí)代的弄潮兒人手一本并奉之圭臬的經(jīng)典。
與其他類似著作（包括前述Dalio的小冊(cè)子在內(nèi)）不同，這本書橫跨了八百年的金融史，范圍涵蓋亞、非、歐、南北美及大洋洲總共66個(gè)國(guó)家和地區(qū)，以超凡的視野，橫向與縱向比較了歷史上大大小小的債務(wù)危機(jī)，堪稱研究債務(wù)史的一本百科全書。全書的核心論點(diǎn)非常有趣：無(wú)論最近的金融狂熱或金融危機(jī)看起來(lái)多么與眾不同，都與其他國(guó)家或過(guò)去時(shí)期所經(jīng)歷的危機(jī)存在極多共同之處，這次并沒(méi)有不一樣。從這個(gè)角度觀察，不論是中國(guó)的地方債，還是美國(guó)的次貸，抑或是歐債、日債以及1997年的東南亞金融危機(jī)，這些正在或者曾經(jīng)深深影響，并且塑造我們的世界的債務(wù)危機(jī)，它們的本質(zhì)，也許并沒(méi)有什么不同——依照此書，都來(lái)自于人類的本性——人們總是過(guò)于樂(lè)觀，認(rèn)為錯(cuò)誤不容易再犯。但很可惜，歷史一次次無(wú)情地?fù)羲檫@種幻想，對(duì)不起，這次并沒(méi)有什么不同。
其實(shí)，“這次不一樣”的論調(diào)在中國(guó)國(guó)內(nèi)也并不鮮聞，甚至其中的一些已成為社會(huì)各界的共識(shí)，比如房?jī)r(jià)，會(huì)狠狠地崩盤嗎？主流的看法大多認(rèn)為，這有些杞人憂天，在中國(guó)城市化進(jìn)程剛剛過(guò)半，人口的城市化率不過(guò)30%時(shí)，中國(guó)的房?jī)r(jià)仍將受到來(lái)自于城市化的支撐；此外，也有很多評(píng)論提到中國(guó)M2存量全球第一、中國(guó)政府（因?yàn)閾?dān)憂房?jī)r(jià)下跌拖累土地財(cái)政）會(huì)力挺樓市……總之，有太多太多的“這次不一樣”，被眾人用來(lái)論證中國(guó)的房?jī)r(jià)在未來(lái)仍將一如既往地堅(jiān)挺。
但只要我們讀過(guò)《這次不一樣》，熟悉了世界金融史上所發(fā)生的那些危機(jī)，對(duì)這種夸夸其談的論調(diào)都應(yīng)該保持足夠的懷疑：這次真的會(huì)不一樣嗎？還是說(shuō)僅僅只是“不是不報(bào)，時(shí)候未到”？
那些發(fā)生在中國(guó)局部地區(qū)的樓市崩盤理當(dāng)引起我們的警惕。事實(shí)上，從改革開放至今，這樣的案例絕對(duì)不少。20世紀(jì)90年代初，海南的房地產(chǎn)市場(chǎng)空前繁榮，但在泡沫涌起后，從1993年開始，開發(fā)商出現(xiàn)逃離或倒閉，然后“啪”地一聲，1995年，泡沫破滅，留下滿地瘡痍，直到整整十年后，2006年，善后工作才基本結(jié)束；今天，同樣的故事我們也可以在鄂爾多斯的康巴什新城看到，全民熱炒后，樓市全面崩盤，新城仿若鬼域。除了這兩個(gè)著名案例，在貴陽(yáng)，在長(zhǎng)沙，在全國(guó)眾多二、三線甚至四線城市里，房地產(chǎn)市場(chǎng)領(lǐng)先城市發(fā)展若干年的泡沫景象隨處可見，有鑒于此，我們可能不能對(duì)中國(guó)普遍存在的高房?jī)r(jià)過(guò)分放心：這次并不會(huì)不一樣，下一場(chǎng)危機(jī)，也許并不遙遠(yuǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在總結(jié)金融危機(jī)的教訓(xùn)時(shí)，引用了一句馬克·吐溫的名言：“歷史不會(huì)重復(fù)自己，但會(huì)押著同樣的韻腳�！�