《創(chuàng)業(yè)板無形資產(chǎn)藍皮書》
作者：汪海粟
出版：中國財政經(jīng)濟出版社 |
創(chuàng)業(yè)板是中小高科技企業(yè)直接融資的平臺，自啟動以來便不斷展示出令人振奮的力量，無論是鼓勵創(chuàng)業(yè)還是支持創(chuàng)新，乃至促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，創(chuàng)業(yè)板都日益發(fā)揮著重要作用。
創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)大都分布在電子信息、生物醫(yī)藥、新能源、節(jié)能環(huán)保、文化教育傳媒等新興產(chǎn)業(yè)領域。創(chuàng)業(yè)板與新興產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，是新時期經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)培育的新探索，為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展指明了新的出路，從而帶來了創(chuàng)業(yè)意愿的普遍提高和中小企業(yè)的活躍發(fā)展。
創(chuàng)業(yè)板上市公司多為新興產(chǎn)業(yè)，這類企業(yè)發(fā)展模式尚處于探索之中，與主板及中小板上市企業(yè)不同，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)因歷史繼承、政策賦予和自主創(chuàng)新形成的無形資產(chǎn)是其成功上市的重要因素之一。
創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的無形資產(chǎn)究竟如何？無形資產(chǎn)的價值是否得到市場認可？中南財經(jīng)政法大學企業(yè)價值研究中心通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司招股說明書、年度報告等的研究，對創(chuàng)業(yè)板上市公司無形資產(chǎn)進行了深入的剖析，在國內(nèi)首次發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板無形資產(chǎn)藍皮書》，為創(chuàng)業(yè)板市場研究打開了新通道。
藍皮書從專利技術(shù)、商標權(quán)、著作權(quán)、行業(yè)資質(zhì)、技術(shù)標準、政府補助、研發(fā)支出、銷售費用、公司及行業(yè)風險等無形資產(chǎn)入手，詳細剖析了2009年10月至2011年5月在創(chuàng)業(yè)板上市的218家公司的無形資產(chǎn)狀況。通過梳理無形資產(chǎn)的存量及增量資料，形成創(chuàng)業(yè)板上市公司無形資產(chǎn)數(shù)據(jù)庫，并對無形資產(chǎn)與市凈率、企業(yè)績效之間的關系加以研究，最終的研究結(jié)果出乎意料，所得的結(jié)論也讓人耳目一新。
創(chuàng)業(yè)板市場具有無形資產(chǎn)發(fā)現(xiàn)功能。報告研究發(fā)現(xiàn)，中國證監(jiān)會對創(chuàng)業(yè)板信息披露報告系統(tǒng)做出的特別規(guī)定，要求相關企業(yè)通過表外信息披露等方式，為資本市場參與者提供更多有關無形資產(chǎn)的信息，這些規(guī)定對投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)無形資產(chǎn)并判斷其價值確實發(fā)揮了作用，IPO的高市凈率和高市盈率至少表明投資者為該類企業(yè)無形資產(chǎn)資本化做出了貢獻。已上市企業(yè)中，大凡擁有多項國家或國際專利、技術(shù)領先的企業(yè)往往更受投資者的追捧，投資者也往往給予其比較高的估值。
創(chuàng)業(yè)板市場具有無形資產(chǎn)甄別功能。不同的上市公司在專利權(quán)、商標權(quán)等方面存在差異，對基于此類差異的創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)濟指標統(tǒng)計對比分析和實證檢驗，驚奇地發(fā)現(xiàn)，無形資產(chǎn)較多和質(zhì)量較好的企業(yè)IPO市凈率往往低于無形資產(chǎn)較少和質(zhì)量較差的企業(yè)，但前者的基準日市凈率在上市一段時間后則反過來明顯高于后者。這表明由于價格決定機制中滲入了非市場和非企業(yè)的因素，IPO市場往往會出現(xiàn)價格扭曲的問題，在經(jīng)過資本市場的多次交易和反復甄別后，非市場的泡沫被逐漸擠出。
資本市場與要素市場具有同向定價功能。報告特別強調(diào)公司高管、員工、股東以及獨立董事對于上市公司的無形資產(chǎn)屬性，認為這類資產(chǎn)的存在導致創(chuàng)業(yè)板上市公司治理機制與主板和中小板上市公司之間存在明顯的差異，需要關注該類無形資產(chǎn)市場化和資本化的規(guī)律。如高管薪酬和獨董薪酬被認為是人力資本市場對異質(zhì)勞動力的定價，高管和獨董薪酬較高的企業(yè)，IPO市凈率一般也較高。
政府補助是公司成功上市的重要無形資產(chǎn)。報告研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司上市取得的政府補助呈范圍和規(guī)模同時遞增的態(tài)勢，民營企業(yè)取得補助的平均強度超過國家出資企業(yè)，相對落后地區(qū)超過相對發(fā)達地區(qū)。雖然政府補助未必可以直接表現(xiàn)為企業(yè)無形資產(chǎn)，但基于政府可持續(xù)補助形成的企業(yè)競爭優(yōu)勢已受到資本市場的青睞，這些補助至少可以被認為是對企業(yè)存量無形資產(chǎn)的認可和增量無形資產(chǎn)的支撐。
對資本市場而言，剛剛?cè)甑膭?chuàng)業(yè)板依舊還是一個新生事物。一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司在融資模式、企業(yè)特點、公司績效評價等方面均與主板和中小板市場存在明顯的差異；另一方面，這種差異絲毫不影響創(chuàng)業(yè)板推動創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展、支持國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變方面發(fā)揮積極作用�？梢哉f，創(chuàng)業(yè)板這個新生事物開創(chuàng)了資本市場的一個新時代。也正因為如此，對創(chuàng)業(yè)板自身的特點、模式和風險的研究依舊處于探索之中，《創(chuàng)業(yè)板無形資產(chǎn)藍皮書》拋磚引玉，為深入研究創(chuàng)業(yè)板市場提供了一個新的思路和非常良好的開始。