近日，登陸資本市場不久的蘇州匯川聯(lián)合動力系統(tǒng)股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合動力”，301656.SZ）發(fā)布了上市以來的首份三季度報告，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤雙增。然而市場對此反應(yīng)偏淡，自10月24日三季報發(fā)布以來，公司股價表現(xiàn)不佳。
聯(lián)合動力于9月25日在深交所上市，發(fā)行價為12.48元/股。10月29日，聯(lián)合動力收于29.21元/股，漲幅0.41%，動態(tài)市盈率66.52倍，高于其母公司深圳市匯川技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“匯川技術(shù)”，300124.SZ）的37.71倍。
前三季度營利雙增 客戶集中度風險引關(guān)注
聯(lián)合動力主要產(chǎn)品包括電驅(qū)系統(tǒng)（電控、電機、三合一/多合一驅(qū)動總成）和電源系統(tǒng)（車載充電機、DC/DC轉(zhuǎn)換器、二合一/三合一電源總成）等動力系統(tǒng)核心部件。憑借產(chǎn)品全平臺覆蓋、集成化設(shè)計、高壓化適配等優(yōu)勢，在2024年中國新能源乘用車市場中，公司電控、電機等產(chǎn)品的市場份額均居前列。
前三季度，聯(lián)合動力實現(xiàn)營業(yè)收入145.25億元，同比增長35.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.92億元，同比增長38.38%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為7.38億元，同比增長31.41%。其中，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入53.77億元，同比增長15.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.43億元，同比下降15.55%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為2.22億元，同比下降22.16%。
三季報并未披露第三季度凈利潤為何下降，未解釋“增收不增利”的原因。不過，從銷售毛利率來看，公司前三季度銷售毛利率為15.89%，同比下降0.4個百分點；其中第三季度銷售毛利率為14.45%，同比下降2.89個百分點。銷售毛利率的下降會對公司第三季度的凈利潤產(chǎn)生負面影響。
聯(lián)合動力前三季度營收增加主要是由于客戶定點車型放量影響所致。前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為12.50億元，同比增加13.63%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致。
盡管公司營收增長，但客戶集中度問題引發(fā)投資者關(guān)注。2024年度，公司前五大客戶分別是理想汽車、廣汽集團、奇瑞集團、小米集團和吉利汽車，合計銷售收入占公司營業(yè)收入的比例為67.81%，其中理想汽車占比為34.69%。公司也正與廣汽埃安新能源汽車股份有限公司（以下簡稱“廣汽埃安”）履行零部件/直材采購基本合同。2022年至2024年，公司對理想汽車與廣汽集團的銷售收入占營業(yè)收入的比例合計分別為43.43%、44.88%和45.02%，呈現(xiàn)集中趨勢。
前三季度，公司主要客戶汽車銷量呈現(xiàn)分化態(tài)勢。理想汽車、廣汽埃安銷量均出現(xiàn)下滑，奇瑞集團、小米汽車等銷量實現(xiàn)增長。數(shù)據(jù)顯示，理想汽車1至9月新能源汽車銷量為29.7萬輛，累計同比下降13.1%，9月銷量為3.4萬輛，同比下降36.8%；廣汽埃安1至9月汽車銷量為18.14萬輛，累計同比降低19.99%，9月銷量為4.04萬輛，同比降低32.37%。奇瑞集團新能源汽車銷量1至9月為59.0萬輛，累計同比增加83.2%，9月銷量為9.0萬輛，同比增加54.0%；小米汽車1至9月銷量26.9萬輛，同比增加1671.9%，9月銷量為4.2萬輛，同比增加209.4%。
聯(lián)合動力表示，公司已建立了優(yōu)質(zhì)且廣泛的客戶群體，2022年至2024年客戶集中度不斷降低，但若公司主要客戶的經(jīng)營狀況出現(xiàn)不利變化，如客戶車型銷量減少、客戶整車產(chǎn)品毛利率下降甚至單車虧損等，均可能使公司經(jīng)營業(yè)績受到不利影響。
期間費用增加 市盈率超母公司匯川技術(shù)
前三季度，聯(lián)合動力研發(fā)費用為9.59億元，同比增加49.49%，主要系員工薪酬費用增加以及研發(fā)項目增加、材料及檢測認證費等投入增加。前三季度研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例為6.60%，同比增長約0.62個百分點。同時，由于員工薪酬和差旅費用增加，導致部分期間費用再創(chuàng)新高。前三季度公司管理費用為3.52億元，同比增加39.08%；銷售費用達到9652.96萬元，同比增長50.01%；財務(wù)費用則由于匯率波動導致匯兌收益增加，實現(xiàn)620.01萬元的財務(wù)收益。不過公司利息費用達到4173.86萬元，同比增加108.61%。
自拆分上市以來，資本市場給予聯(lián)合動力高于其母公司的想象空間。截至記者發(fā)稿，其滾動市盈率高于母公司匯川技術(shù)。匯川技術(shù)主營業(yè)務(wù)包括通用自動化、智慧電梯、新能源汽車以及軌道交通。
前三季度，匯川技術(shù)實現(xiàn)營業(yè)收入316.63億元，同比增長24.67%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤42.54億元，同比增長26.84%。其中，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入111.53億元，同比增長21.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.86億元，同比增加4.04%。目前，新能源汽車和軌道交通業(yè)務(wù)已成為公司第一大營收來源，前三季度上述業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入約148億元，同比增長約38%，占其收入比例為47%。
在近期業(yè)績路演中，匯川技術(shù)表示，其新能源汽車業(yè)務(wù)在歐洲等市場進展較快，聯(lián)合動力1至9月海外業(yè)務(wù)增長高于國內(nèi)增速。匯川技術(shù)認為，海外市場是未來重要增長市場，產(chǎn)品及解決方案涵蓋電源、電控、電機及動力總成等；對于汽車智能底盤、懸架線控等賽道，公司表示有望依托聯(lián)合動力在電機、電力電子與機械領(lǐng)域的積累，提供有競爭力的解決方案。
