近日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上發(fā)表講話，暗示盡管當(dāng)前存在通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)仍可能在未來數(shù)月降息。此外，全球主要經(jīng)濟(jì)體央行行長在年會(huì)上發(fā)出警告稱，全球人口老齡化正成為威脅經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定的重大挑戰(zhàn)。
鮑威爾稱對(duì)降息持開放態(tài)度
鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上表示，美國經(jīng)濟(jì)在高關(guān)稅與收緊移民政策的背景下仍展現(xiàn)韌性，但勞動(dòng)力市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長已出現(xiàn)顯著放緩。他強(qiáng)調(diào)，在政策維持緊縮的背景下，經(jīng)濟(jì)前景及風(fēng)險(xiǎn)因素的變化將促使美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整政策立場(chǎng)。鮑威爾稱，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息持開放態(tài)度。
在通脹方面，鮑威爾指出關(guān)稅已推高部分商品價(jià)格，7月核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)同比上漲2.9%。他強(qiáng)調(diào)，關(guān)稅效應(yīng)可能是一次性沖擊，但若通脹預(yù)期被推升，則風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。
在政策立場(chǎng)上，鮑威爾稱，美聯(lián)儲(chǔ)利率水平已較去年更接近“中性”，未來將謹(jǐn)慎評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，確保不會(huì)讓一次性物價(jià)上漲演變成長期通脹問題。他重申，美聯(lián)儲(chǔ)將始終在實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的雙重使命間保持平衡。同時(shí)，鮑威爾提到，過去五年高通脹的經(jīng)歷表明，美聯(lián)儲(chǔ)必須堅(jiān)定維護(hù)2%的通脹目標(biāo)，以保持長期通脹預(yù)期穩(wěn)定。
鮑威爾認(rèn)為，今年美國經(jīng)濟(jì)面臨新的挑戰(zhàn)：更高的關(guān)稅正在重塑全球貿(mào)易體系，更嚴(yán)格的移民政策導(dǎo)致勞動(dòng)力供給增長急劇放緩。長期來看，稅收、財(cái)政支出和監(jiān)管政策的變化，也可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長與生產(chǎn)率產(chǎn)生重要影響。這些政策最終會(huì)定格在何種狀態(tài)，以及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的持久性影響，目前來看尚存在巨大的不確定性。
鮑威爾強(qiáng)調(diào)“關(guān)稅對(duì)通脹的影響仍需觀察”，并指出“若就業(yè)數(shù)據(jù)惡化，可能加快降息步伐”。這意味著8月非農(nóng)就業(yè)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)數(shù)據(jù)將成為9月貨幣政策的關(guān)鍵變量。
與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還發(fā)布了修訂后的《長期目標(biāo)與貨幣政策戰(zhàn)略聲明》，其修訂要點(diǎn)包括取消“平均通脹目標(biāo)制”、回歸靈活通脹目標(biāo)等。
國際觀察人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)已陷入進(jìn)退兩難的境地，其雙重使命的兩邊都面臨著近乎棘手的問題，其可信度和獨(dú)立性也面臨持續(xù)挑戰(zhàn)。
為應(yīng)對(duì)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)2022年3月至2023年7月連續(xù)11次加息，累計(jì)加息幅度達(dá)525個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間一度高達(dá)5.25%至5.5%，為23年來最高水平。進(jìn)入2024年，在美國通脹可控性增強(qiáng)、就業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性松動(dòng)、經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能衰減，疊加全球風(fēng)險(xiǎn)外溢以及政治周期壓力等因素的影響下，美聯(lián)儲(chǔ)9月開始降息。截至2024年12月，美聯(lián)儲(chǔ)降息3次，降息幅度達(dá)100個(gè)基點(diǎn)。
2025年，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策方面一直“按兵不動(dòng)”，分析人士認(rèn)為這是美聯(lián)儲(chǔ)“兩害相權(quán)取其輕”的選擇。盡管就業(yè)市場(chǎng)的疲軟信號(hào)與政治壓力構(gòu)成降息推力，但通脹黏性與政策滯后效應(yīng)使美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于“以時(shí)間換空間”。
機(jī)構(gòu)解讀鮑威爾講話現(xiàn)分歧
鮑威爾的講話被一些機(jī)構(gòu)解讀為鴿派信號(hào)。瑞銀集團(tuán)認(rèn)為，鮑威爾的講話“給出了迄今為止最清晰的信號(hào)”，表明美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備開始放松政策限制。
德商銀行認(rèn)為，鮑威爾的講話表明“9月降息敞開大門是合理之舉”。高盛認(rèn)為，鮑威爾的講話較為鴿派，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月的會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)；若即將公布的就業(yè)報(bào)告顯示就業(yè)市場(chǎng)明顯疲軟，則不排除降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性。
芝加哥商品交易所（CME）美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，鮑威爾發(fā)表講話后，市場(chǎng)對(duì)9月美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期從早些時(shí)候的約75%躍升至約91%。
市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，這反映出兩方面關(guān)鍵變化：一是鮑威爾明確將“風(fēng)險(xiǎn)平衡轉(zhuǎn)變”作為政策調(diào)整依據(jù)，打破了此前“數(shù)據(jù)依賴”的模糊表述；二是美國政府對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政治施壓達(dá)到臨界點(diǎn)，市場(chǎng)開始考量政治因素對(duì)貨幣政策的滲透。
然而，摩根士丹利認(rèn)為，鮑威爾的講話“保留了鷹派空間”，若后續(xù)通脹反彈，美聯(lián)儲(chǔ)則可能推遲降息。安聯(lián)集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)顧問穆罕默德·埃爾-埃利安指出，鮑威爾的此次講話標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)從“通脹優(yōu)先”向“就業(yè)與通脹平衡”的策略轉(zhuǎn)變。他批評(píng)鮑威爾溝通風(fēng)格仍顯模糊，這可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)。
分析人士指出，未來美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)在“抑制通脹”與“支持增長”之間尋求平衡，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的動(dòng)態(tài)演變將決定降息周期的最終幅度與持續(xù)時(shí)間。
年會(huì)聚焦老齡化挑戰(zhàn)
今年杰克遜霍爾全球央行年會(huì)的主題是“勞動(dòng)力市場(chǎng)轉(zhuǎn)型：人口結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)率與宏觀經(jīng)濟(jì)政策”。全球主要經(jīng)濟(jì)體央行行長在年會(huì)上發(fā)出警告稱，全球人口老齡化正成為威脅經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定的重大挑戰(zhàn)。
日本央行行長植田和男、歐洲央行行長拉加德和英國央行行長貝利一致認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家未來幾十年將面臨勞動(dòng)力嚴(yán)重短缺問題；除非能夠吸引更多外國工作者，否則將難以維持經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格穩(wěn)定。
目前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍面臨歷史性低生育率和人口壽命延長的雙重沖擊，這推高了“撫養(yǎng)比”，意味著非工作年齡人口在總?cè)丝谥械谋壤蠓仙?。這一趨勢(shì)對(duì)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長模式構(gòu)成了根本性挑戰(zhàn)。
央行官員警告，人口老齡化不僅帶來經(jīng)濟(jì)增長放緩風(fēng)險(xiǎn)，還可能推高通脹壓力。在勞動(dòng)力普遍短缺的環(huán)境下，工作者將獲得更強(qiáng)的議價(jià)能力，能夠要求更高的工資，這可能形成工資-價(jià)格螺旋上升的風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在未來幾十年間，能否讓經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行在增長軌道上，關(guān)鍵在于能否有效吸引外國工作者來填補(bǔ)勞動(dòng)力缺口。在本屆年會(huì)上，央行行長們一致強(qiáng)調(diào)了外籍工作者對(duì)緩解勞動(dòng)力短缺的關(guān)鍵作用。
植田和男表示，快速老齡化使勞動(dòng)力短缺成為日本“最緊迫”的經(jīng)濟(jì)問題之一。更多女性進(jìn)入全職工作崗位有助于緩解日本人口老齡化和低生育率造成的勞動(dòng)力緊缺問題。目前，女性就業(yè)者中只有約50%是全職工作，而男性的該比例約為80%。他還指出，雖然外國工人僅占日本勞動(dòng)力的3%，但他們占2023年至2024年勞動(dòng)力增長數(shù)量的一半以上。
拉加德表示，近年來外籍勞工的涌入為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)注入了增長動(dòng)力，在一定程度上抵消了“工時(shí)縮短”和“實(shí)際工資水平下降”對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。她指出，盡管歐元區(qū)部分行業(yè)對(duì)縮短工作時(shí)間的需求日益凸顯，但來自歐元區(qū)以外地區(qū)的勞動(dòng)力數(shù)量增長，仍是支撐該地區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的重要因素之一。如果沒有這些外來勞動(dòng)力，歐元區(qū)的勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況可能會(huì)更加緊張，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出也會(huì)更低。
貝利強(qiáng)調(diào)，人口結(jié)構(gòu)變化和生產(chǎn)率下降對(duì)英國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成的“急迫”挑戰(zhàn)未得到足夠重視。到2040年，英國40%的人口將超過64歲的標(biāo)準(zhǔn)工作年齡段。貝利表示，只要?jiǎng)趧?dòng)力就業(yè)參與率仍然低迷，英國就面臨著提高基本經(jīng)濟(jì)增長率的“緊迫任務(wù)”。除非更多英國人重返勞動(dòng)力市場(chǎng)，否則就必須“更加重視生產(chǎn)率增長”以提振經(jīng)濟(jì)。貝利稱，疲軟的生產(chǎn)率與低迷的勞動(dòng)力就業(yè)參與率共同導(dǎo)致英國面臨“提高潛在經(jīng)濟(jì)增長率的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)”。
