自2014年出臺(tái)的“國(guó)九條”提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”起，“市值管理”在A股市場(chǎng)已經(jīng)走過(guò)了十余年的發(fā)展歷程。作為這一領(lǐng)域的深度參與者與長(zhǎng)期觀察者，北京博星證券投資顧問(wèn)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“博星證券”）研究所所長(zhǎng)、金董會(huì)創(chuàng)始人邢星見(jiàn)證了市值管理從飽受爭(zhēng)議到被“正名”，再到加速實(shí)踐落地的全過(guò)程。近日，邢星在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》等政策的出臺(tái)，將并購(gòu)重組納入市值管理“排頭兵”，市值管理是推進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。
科學(xué)化運(yùn)用市值管理“工具箱”
“市值管理從混沌期發(fā)展到現(xiàn)在剛性落地，市場(chǎng)對(duì)它的認(rèn)識(shí)在不斷改變，其科學(xué)性、實(shí)用性和有效性逐步得到市場(chǎng)實(shí)踐與認(rèn)可，政策層面也越來(lái)越重視，市值管理在上市公司高質(zhì)量發(fā)展和國(guó)有資產(chǎn)保值增值等方面發(fā)揮積極作用。”邢星在回顧市值管理這十多年的變化時(shí)表示，真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2018年之后。
邢星指出，當(dāng)時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)整體價(jià)值被嚴(yán)重低估，特別是央國(guó)企板塊問(wèn)題尤為突出。央國(guó)企在改革發(fā)展的關(guān)鍵階段，央企控股的上市公司股價(jià)大多跌破凈資產(chǎn)，股價(jià)低估，這種狀況與國(guó)有資產(chǎn)不被流失和保值增值形成強(qiáng)烈反差。正是在這種背景下，2022年，“中國(guó)特色估值體系”的概念應(yīng)運(yùn)而生，市場(chǎng)也走出了一段不錯(cuò)的行情。
不過(guò)，在這之前，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一批打著“市值管理”旗號(hào)“偽市值管理”，變相利用資金實(shí)力，哄抬股價(jià)，違規(guī)操縱的現(xiàn)象，公眾對(duì)這一概念產(chǎn)生了嚴(yán)重誤解。邢星指出，所謂的“偽市值管理”主要是少部分人與上市公司實(shí)控人、大股東密謀，通過(guò)大量資金短時(shí)間內(nèi)拉升股價(jià)，牟取暴利，這種行為“見(jiàn)不得光”、不可持續(xù)，最終讓普通投資者高位接盤(pán)，擾亂市場(chǎng)秩序，是證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)打擊的行為。
邢星強(qiáng)調(diào)，真正的市值管理并不是“炒股價(jià)”，而是從企業(yè)中長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展理念出發(fā)，運(yùn)用科學(xué)化市值管理“工具箱”（包括并購(gòu)重組、回購(gòu)、增持、股權(quán)激勵(lì)等），展現(xiàn)投資價(jià)值和實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)，提升經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力，讓市值合理反映公司價(jià)值的發(fā)展戰(zhàn)略。
上市公司市值管理加速落地
以中國(guó)建筑為例，邢星談到了科學(xué)化市值管理的實(shí)踐路徑。2023年，中國(guó)寶武和中國(guó)建筑兩家央企被確定為央企市值管理試點(diǎn)企業(yè)。自2021年起為中國(guó)建筑提供相關(guān)服務(wù)的過(guò)程中，邢星采用了全方位的科學(xué)化策略：通過(guò)強(qiáng)化公司內(nèi)在價(jià)值傳播力度、持續(xù)維護(hù)公司價(jià)值創(chuàng)造體系、優(yōu)化與投資者的溝通交流方式、加大舉辦投資者見(jiàn)面會(huì)頻率、提供全程跟蹤陪跑服務(wù)等方式，逐步提升市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)知。
“幾年下來(lái)，中國(guó)建筑的總市值一度增長(zhǎng)50%左右，價(jià)值表現(xiàn)在央企中相當(dāng)突出?！毙闲潜硎?，更為重要的是，科學(xué)化市值管理完全采用公開(kāi)、透明、合規(guī)化流程，利用現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)路徑，能夠有效地向全球投資者展示公司的真實(shí)價(jià)值和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。
在上述兩家試點(diǎn)企業(yè)的基礎(chǔ)上，2024年央企市值管理考核全面推開(kāi)。2024年1月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委提出將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核；同年12月，國(guó)資委正式印發(fā)文件明確將其納入考核體系。
與此同時(shí)，2024年以來(lái)，更多關(guān)于市值管理的相關(guān)政策密集出臺(tái)，推動(dòng)上市公司市值管理加速落地。2024年9月24日，“并購(gòu)六條”（《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》）發(fā)布，支持上市公司開(kāi)展基于轉(zhuǎn)型升級(jí)等目標(biāo)的跨行業(yè)并購(gòu)，并為科技型企業(yè)設(shè)立“綠色通道”。同年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》。
“‘并購(gòu)六條’激活了整個(gè)市場(chǎng)格局，應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)大的轉(zhuǎn)型。”邢星認(rèn)為，這些政策變化將市值管理、并購(gòu)重組與新質(zhì)生產(chǎn)力、高質(zhì)量發(fā)展緊密結(jié)合，形成了清晰的邏輯關(guān)系。市值管理成為上市公司高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。
構(gòu)建全生態(tài)鏈服務(wù)體系
招商證券發(fā)布的研報(bào)顯示，截至2025年3月30日，共有214家、108家和16家國(guó)資央企分別參與市值管理專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)、發(fā)布市值管理制度及估值提升計(jì)劃，占全部公告企業(yè)的15%左右，但國(guó)資央企在A股整體占比不足8%，意味著國(guó)資央企整體參與程度較高。
相比于國(guó)資央企，民營(yíng)上市公司在市值管理方面顯得步伐緩慢。邢星分析了其中的深層次原因：“民營(yíng)企業(yè)沒(méi)有剛性的政策導(dǎo)向，很多企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)資本市場(chǎng)不太了解，甚至只關(guān)注產(chǎn)品市場(chǎng)。他們認(rèn)為有了產(chǎn)品市場(chǎng)就有資本市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)，其實(shí)并不是這樣的。”
邢星進(jìn)一步指出，這種認(rèn)知誤區(qū)導(dǎo)致不少民營(yíng)企業(yè)錯(cuò)失了通過(guò)市值管理提升價(jià)值的機(jī)會(huì)，有些甚至最終面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。
作為創(chuàng)新型企業(yè)管理咨詢(xún)服務(wù)商和綜合性金融智庫(kù)平臺(tái)，金董會(huì)采用了獨(dú)特的生態(tài)鏈服務(wù)模式。邢星將其比作“老中醫(yī)把脈”，首先全面診斷上市公司在資本市場(chǎng)中存在的問(wèn)題，包括公司治理情況、核心經(jīng)營(yíng)發(fā)展、分析師研報(bào)、媒體關(guān)注、投資者關(guān)系、股東結(jié)構(gòu)、輿情表現(xiàn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等因子的覆蓋情況等，然后給出針對(duì)性的解決方案，服務(wù)內(nèi)容涵蓋公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品市場(chǎng)分析、投資者關(guān)系管理、媒體傳播、資本運(yùn)作等多個(gè)維度。
區(qū)別于傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)碎片化模式的單一性，邢星表示，金董會(huì)通過(guò)政策合規(guī)性、資源整合力、全周期陪跑式服務(wù)，將市值管理從“工具應(yīng)用”升級(jí)為“服務(wù)鏈生態(tài)建設(shè)”。
談及市值管理的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，邢星認(rèn)為，未來(lái)市值管理將成為上市公司的標(biāo)配，每家公司都需要構(gòu)建專(zhuān)門(mén)的市值管理架構(gòu)，甚至可能設(shè)立“首席市值管理官”這一專(zhuān)職崗位。當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)形成“雙輪驅(qū)動(dòng)”時(shí)，資本市場(chǎng)所產(chǎn)生的價(jià)值可能要比單純的產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)值放大很多倍。
