近日，智能座艙視覺與交互解決方案核心供應(yīng)商江蘇澤景汽車電子股份有限公司（簡稱“澤景電子”）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。招股書顯示，澤景電子主營產(chǎn)品為擋風(fēng)玻璃HUD、增強(qiáng)顯示HUD、CyberVision等，產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率居于前列。不過，從經(jīng)營業(yè)績來看，澤景電子IPO背后或存在多年持續(xù)虧損、客戶集中度高等隱憂。
持續(xù)虧損 近三年合虧5.69億元
澤景電子招股書援引灼識(shí)資訊數(shù)據(jù)稱，公司2024年在中國HUD解決方案供應(yīng)商中排名第二位，市場份額達(dá)16.2%。
但值得投資者關(guān)注的是，澤景電子最近幾年均處于虧損狀態(tài)。招股書顯示，公司2022年、2023年和2024年凈虧損分別為2.56億元、1.75億元和1.38億元，虧損合計(jì)達(dá)5.69億元。
從經(jīng)營現(xiàn)金流來看，澤景電子或存在一定的資金壓力。招股書顯示，澤景電子2022年與2023年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出凈額分別為1.40億元、1.25億元，2024年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額為0.29億元。
受稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助、補(bǔ)貼波動(dòng)影響，澤景電子其他收入或存在不可持續(xù)性的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書披露，2022年、2023年及2024年，澤景電子分別收到政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼3500萬元、520萬元及760萬元，占各期其他收入的比重均高于50%。其中，2022財(cái)年占比高達(dá)95.68%。鑒于此，澤景電子在招股書中揭示風(fēng)險(xiǎn)稱，公司無法保證未來會(huì)繼續(xù)獲得政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼并從中獲益。
此外，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，澤景電子享受多重稅收優(yōu)惠。具體來看，其4家附屬公司具有高新技術(shù)企業(yè)資格，享受企業(yè)所得稅15%的優(yōu)惠稅率；另外部分附屬公司適用小型微利企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，享受相應(yīng)優(yōu)惠稅率。招股書顯示，澤景電子稅收優(yōu)惠影響額逐年遞減，2022年影響額達(dá)623.5萬元，2023年降至194.6萬元，2024年進(jìn)一步收縮至75萬元，政策性稅收減免效應(yīng)逐步收窄。澤景電子也提示到，倘若無法獲得若干政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼以及稅收優(yōu)惠待遇，公司的經(jīng)營業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)受到不利影響。
營收高增 難掩客戶集中隱憂
從營收來看，澤景電子雖保持持續(xù)增長態(tài)勢，但背后存在大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)招股書披露，2022年到2024年，澤景電子總收入分別為2.14億元、5.49億元和5.78億元。其中，來自前五大客戶的收入分別為1.91億元、5.15億元及4.68億元，占同期總收入的比例分別高達(dá)93.0%、93.8%及80.9%。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，2022年、2023年和2024年，澤景電子來自當(dāng)期最大客戶的收入分別為1.02億元、1.44億元、1.34億元，占同期總收入的47.6%、26.1%及23.2%。
招股書顯示，截至2024年底，澤景電子共服務(wù)22家主機(jī)廠客戶。根據(jù)招股書提供的客戶資料推測得知，2022年，其最大客戶為蔚來汽車，2023年及2024年最大客戶為理想汽車。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，客戶集中度過高或?qū)е露嘀亟?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，包括客戶合作關(guān)系的不穩(wěn)定性，以及客戶經(jīng)營波動(dòng)對(duì)公司業(yè)務(wù)和回款的潛在沖擊等。
澤景電子在招股書中也坦言，主要客戶的貿(mào)易應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的波動(dòng)可能會(huì)對(duì)公司現(xiàn)金流產(chǎn)生重大影響。如果客戶的經(jīng)營狀況或財(cái)務(wù)狀況不佳，以及客戶因其最終用戶延遲付款而無力支付，公司可能無法收回所有貿(mào)易應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，澤景電子近三年貿(mào)易應(yīng)收賬款及周轉(zhuǎn)天數(shù)呈增長趨勢。2022年至2024年，澤景電子的貿(mào)易應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)金額分別為1.24億元、2.86億元、2.96億元，貿(mào)易應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為102.2天、103.5天及140.5天。
中金公司近期發(fā)布相關(guān)研報(bào)指出，看好頭部車載顯示屏及HUD廠商的投資機(jī)遇。該報(bào)告稱，在汽車智能化逐步下沉的當(dāng)下，車載顯示技術(shù)作為智能座艙人機(jī)交互的核心組成部分，迎來快速技術(shù)迭代與規(guī)?；瘧?yīng)用。其中，HUD產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升，中國廠商把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇逐步提升市占率。該研報(bào)同時(shí)認(rèn)為，主機(jī)廠對(duì)HUD供應(yīng)商提出“更高性能+更低價(jià)格”的雙重要求，以澤景電子為例，2022至2024年，公司HUD產(chǎn)品銷量由17.57萬臺(tái)增長至62.46萬臺(tái)，平均單價(jià)則由974元降至865元，累計(jì)降幅為11%。行業(yè)人士認(rèn)為，趨勢已至，但澤景電子盈利能力未來尚有待市場驗(yàn)證，其能否直面挑戰(zhàn)、把握機(jī)遇，也有待進(jìn)一步觀察。（實(shí)習(xí)生陸宇安對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）
