5月以來(lái)，受多空消息交織博弈的影響，債市利率呈現(xiàn)低位震蕩走勢(shì)。分析人士認(rèn)為，在外部不確定性依舊較高，管理層之于資金面大概率保持“呵護(hù)”態(tài)度的大背景下，債市仍可布局。
資金面寬松料延續(xù)
回溯歷史數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，6月利率走勢(shì)多以下行為主。從2016年至今的9年時(shí)間中，有6年的利率明顯下行。
“就今年而言，資金面是‘債?！星榈靡匝永m(xù)的首要支撐?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員樂(lè)觀表示，“畢竟，相較于今年第一季度，眼下外部環(huán)境變化帶來(lái)的不確定性正明顯加大，此時(shí)貨幣當(dāng)局對(duì)于資金面也必將更為呵護(hù)。可以看到，一季度DR007的均值和波動(dòng)率分別為2.11%和0.44%，二季度以來(lái)上述數(shù)值已分別降至1.71%和0.10%，管理層的態(tài)度由此可窺一斑?！?/p>
不可否認(rèn)，現(xiàn)階段債券收益率曲線長(zhǎng)端的上行在很大程度上是受到了投資者對(duì)資金面的擔(dān)憂影響。部分機(jī)構(gòu)擔(dān)心，央行會(huì)再次主動(dòng)收緊資金面；還有一些投資者擔(dān)心，6月份較大規(guī)模的CD（大額存單）到期量會(huì)影響銀行體系流動(dòng)性的充裕程度；也有部分投資者擔(dān)心存款降息將導(dǎo)致銀行負(fù)債流失。
對(duì)此，光大證券研究所固收首席分析師張旭指出，無(wú)論是CD的到期量，還是存款降息所導(dǎo)致的“存款搬家”，皆不是影響DR（存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率）、CD等資金市場(chǎng)利率的主要因素?！笆找媛是€的短端主要受貨幣政策影響?！睆埿衽袛?，“當(dāng)前階段，貨幣當(dāng)局通過(guò)收緊資金面引導(dǎo)長(zhǎng)債收益率上行的迫切性已明顯下降，更不會(huì)放任CD利率大幅上行以至于影響到銀行凈息差和放貸意愿。因此，待市場(chǎng)認(rèn)知到資金面比預(yù)想的更為寬松后，較有可能重新對(duì)收益率曲線中長(zhǎng)端進(jìn)行定價(jià)?！?/p>
華泰證券研究所亦認(rèn)為，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，外部不確定性較大的背景下，貨幣政策預(yù)計(jì)將維持“適度寬松”狀態(tài)。
可以看到，在政府債券供給放量的背景下，雖然5月R007的平均值已下降至1.63%，但央行繼續(xù)保持著較大規(guī)模的投放，在降準(zhǔn)釋放1萬(wàn)億元流動(dòng)性的同時(shí)，還通過(guò)逆回購(gòu)、中期借貸便利（MLF）以及買斷式回購(gòu)在當(dāng)月實(shí)現(xiàn)了凈投放1598億元，充分顯示出央行對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)。
“這無(wú)疑將提升近期資金面的穩(wěn)定性。”前述交易員預(yù)計(jì)，“在6月季末沖擊來(lái)臨之時(shí)，央行可能將進(jìn)一步加大資金投放，來(lái)維護(hù)流動(dòng)性穩(wěn)定?！?/p>
利率有望震蕩下探
除了來(lái)自資金面的支撐外，供給壓力可控、需求相對(duì)平穩(wěn)、基本面不確定性猶存等諸多因素也將對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成正面影響。
“特別就基本面而言，首先，是物價(jià)顯示的內(nèi)需仍然偏弱；其次，是建筑業(yè)PMI下行幅度超季節(jié)性；疊加企業(yè)預(yù)期依舊偏弱?！必?cái)通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬稱，“宏觀數(shù)據(jù)的高點(diǎn)可能出現(xiàn)在6月，隨后大概率下行，利好債市表現(xiàn)?！?/p>
“相較于一季度，目前的基本面壓力有所上升。比如，房地產(chǎn)銷售額以及部分實(shí)物量高頻指標(biāo)有所走弱，制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月處于榮枯線以下；此外，近兩個(gè)月工業(yè)品價(jià)格低迷，對(duì)企業(yè)盈利構(gòu)成壓制?！痹趪?guó)盛證券研究所固收首席分析師楊業(yè)偉看來(lái)，“利率水平下行依舊可期?！?/p>
就供給端而言，下半年政府債供給壓力相對(duì)可控。今年前五個(gè)月，政府債的凈發(fā)行規(guī)模超過(guò)往年，按照全年額度推算，6月至12月還有約7.2萬(wàn)億元的凈發(fā)行量，但低于去年同期。
華安證券研究所進(jìn)行的最新債市調(diào)查顯示，目前的市場(chǎng)情緒已由此前的“看多不做多”轉(zhuǎn)為“每調(diào)買機(jī)”與“回調(diào)即配置”，超半數(shù)賣方依舊看多債市，買方雖有部分觀點(diǎn)轉(zhuǎn)空，但普遍認(rèn)為回調(diào)即是配置機(jī)會(huì)。
“展望后續(xù)，各機(jī)構(gòu)將持續(xù)關(guān)注外部不確定性因素、央行會(huì)否進(jìn)一步寬貨幣（如重啟國(guó)債二級(jí)買賣）以及供給高峰回落后配置盤能否發(fā)力帶動(dòng)債市行情。”一位固收部門負(fù)責(zé)人告訴記者，“個(gè)人認(rèn)為，10年期國(guó)債收益率在1.7%左右已具備性價(jià)比，隨著供給壓力的緩解，疊加貨幣寬松預(yù)期猶存，則多重因素依舊有利于債市供求關(guān)系的改善?！?/p>
仍可保持做多思維
中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至6月4日收盤，銀行間利率債市場(chǎng)收益率整體下行。具體來(lái)看，中債國(guó)債收益率曲線3M期限下行1BP至1.43%；2年期收益率回落2BP至1.46%；10年期收益率下探1BP至1.67%。
“目前來(lái)看，市場(chǎng)震蕩中孕育著更多機(jī)會(huì)?！睏顦I(yè)偉預(yù)計(jì)，“6月中下旬之后，債市利率有望開(kāi)啟新的下行之路。無(wú)論是從銀行盈利壓力、負(fù)債壓力，還是從央行對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)程度、基本面狀況來(lái)看，當(dāng)前和一季度對(duì)比有顯著差別，因而行情不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)。結(jié)合眼下政府債券供給節(jié)奏以及后續(xù)融資需求變化分析，結(jié)合債市穩(wěn)定的配置需求綜合考慮，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)震蕩中孕育的更多是機(jī)會(huì)而非風(fēng)險(xiǎn)。尤其在季末資金沖擊過(guò)后，市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)大概率將得到改善，甚至存在‘資產(chǎn)荒’再現(xiàn)的可能，而這將驅(qū)動(dòng)利率進(jìn)一步下行。如果市場(chǎng)搶跑，行情可能更早啟動(dòng)，年內(nèi)10年期國(guó)債收益率依然有望下行至1.4%至1.5%的水平?！?/p>
由此，回到債市布局層面，“建議保持多頭思維，做好‘持久戰(zhàn)’準(zhǔn)備?！迸d業(yè)證券固定收益組首席分析師左大勇表示，“本輪債市調(diào)整或接近尾聲。就資金和存單價(jià)格來(lái)看，債市負(fù)利差（指?jìng)找媛实陀谌谫Y成本）程度相比一季度明顯緩解，10年期國(guó)債收益率在1.7%附近已經(jīng)具備足夠的性價(jià)比，建議投資者用久期和杠桿策略打底，短期可用偏震蕩市的思維靈活應(yīng)對(duì)。”
