險資的第三輪“舉牌潮”正“來勢洶洶”。記者綜合中國保險業(yè)協(xié)會及公開市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至5月末，今年年內(nèi)已有7家保險公司累計實施16次舉牌，這一進(jìn)度不僅超過2023年全年的9次舉牌量，而且已經(jīng)達(dá)到了2024年前三個季度的舉牌總和。業(yè)內(nèi)分析指出，本輪舉牌標(biāo)的呈現(xiàn)鮮明的“港股偏好”與“高股息導(dǎo)向”——年內(nèi)舉牌中超八成投向H股，被舉牌公司歷史三年平均股息率高達(dá)5.3%，銀行、公用事業(yè)等低估值高分紅板塊成為險資抵御“資產(chǎn)荒”與利率下行的核心陣地。
潘悅 制圖
舉牌潮涌向港股市場
香港聯(lián)交所公告顯示，5月29日，農(nóng)業(yè)銀行獲中國平安人壽保險股份有限公司在場內(nèi)以每股均價5.0291港元增持2989.6萬股，總價約1.5億港元。增持后，平安人壽最新持股比例由11.93%上升至12.03%。值得注意的是，平安人壽在今年前5個月已6次舉牌，涉及郵儲銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行等三只H股標(biāo)的。
新華保險、瑞眾人壽等保險公司亦紛紛舉牌杭州銀行、中信銀行等。5月14日，新華保險增持上海醫(yī)藥H股24.8萬股，平均每股作價10.9782港元，涉及資金272.26萬港元。增持后最新持股比例由4.97%升至5%，達(dá)到舉牌線。
從險資舉牌的具體標(biāo)的來看，年內(nèi)舉牌的上市公司包括農(nóng)業(yè)銀行、郵儲銀行、上海醫(yī)藥、東航物流、北京控股、中國神華、招商銀行、電投產(chǎn)融、中信銀行、大唐新能源、中國水務(wù)、中國儒意、杭州銀行等，其中7只為H股標(biāo)的、4只為港股標(biāo)的。
業(yè)內(nèi)人士指出，險資頻頻舉牌港股標(biāo)的有多方面考量，包括估值優(yōu)勢顯著、適配會計處理需求等。
“當(dāng)前港股整體估值處于歷史低位，特別是金融、公用事業(yè)等板塊的H股較A股存在顯著折價?！蹦橙谭倾y金融行業(yè)分析師表示，以銀行股為例，一些上市公司的H股價格普遍低于A股，但股息率反而更高。險資作為長期資金，對資產(chǎn)價格的短期波動相對寬容，但極度重視“安全邊際”。港股的低估值為其提供了天然的“護(hù)城河”，即使市場持續(xù)震蕩，高股息收益也能有效覆蓋持有成本。在利率下行、“資產(chǎn)荒”的背景下，這類標(biāo)的成為險資抵御利差損的關(guān)鍵屏障。
此外，新會計準(zhǔn)則（IFRS 9）推動險資轉(zhuǎn)向“紅利策略”，港股更適配會計處理需求。根據(jù)上市險企全面實施的新金融工具準(zhǔn)則，股票投資需在FVTPL（公允價值變動計入損益）和FVOCI（公允價值變動計入其他綜合收益） 中“二選一”。港股中公用事業(yè)、銀行、交運等行業(yè)龍頭普遍具備高分紅、低波動的特征，天然適配FVOCI賬戶。FVOCI賬戶股價波動不計入利潤表，但股息收入可確認(rèn)為投資收益，成為“利潤穩(wěn)定器”。
“此外，港股以機(jī)構(gòu)投資者為主，股價波動相對平緩，降低險資短期流動性管理壓力?！笔茉L業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步解釋說。
重心轉(zhuǎn)向高股息率
有行業(yè)分析指出，對比標(biāo)的多集中于商業(yè)零售、房地產(chǎn)和銀行業(yè)等領(lǐng)域的2015年舉牌潮，以及兼顧資產(chǎn)增值和高息回報的2020年舉牌潮，2024年以來保險行業(yè)掀起的第三輪舉牌潮更重視股息率因素。
“2024年以來保險業(yè)開啟新一輪舉牌高峰，作為2015年以來的第三次險資舉牌潮，本輪舉牌的驅(qū)動因素或主要來自險資增配高息股的需求，保險公司希望通過提升股息收入來增加現(xiàn)金收益。”華泰證券研究員李健表示，“2024年以來的舉牌股平均上一年股息率達(dá)到4.6%，為歷次舉牌熱潮中最高?！?/p>
在低利率環(huán)境下，險企對穩(wěn)定現(xiàn)金流的需求增強，舉牌策略也隨之調(diào)整。李健在研報中進(jìn)一步分析指出，從舉牌意圖來看，保險資金的舉牌策略可分為“集中持股式”和“長股投式”兩類。集中持股式舉牌指險資持股比例觸發(fā)信息披露要求（一般5%）但未達(dá)到會計準(zhǔn)則認(rèn)定的長期股權(quán)投資標(biāo)準(zhǔn)（如持股20%或獲得董事席位等）時的行為。據(jù)統(tǒng)計，2015年以來約三分之二的舉牌案例屬于此類。在過去三輪舉牌浪潮中，集中持股式舉牌對標(biāo)的公司股息率的要求不斷提高：2015年、2020年、2024年第一季度對應(yīng)的平均標(biāo)的上一年股息率分別僅約1.0%、3.3%、5.0%。2024年及2025年初這一比例則達(dá)到相對較高水平，標(biāo)的主要集中在銀行、交通運輸、公用事業(yè)等板塊，并以港股居多。背后原因在于低利率周期下險企需要更多紅利收入來補充現(xiàn)金收益。
華泰證券研報統(tǒng)計顯示，從股息率看，2024年至2025年一季度的舉牌中，被舉牌公司歷史三年股息率平均約為5.3%，而上一輪舉牌潮為2.9%，本輪舉牌的股息率明顯更高。與此同時，本輪舉牌對ROE的要求或有所下降?！氨煌豆镜挠芰ο陆怠⒐上⒙噬?，可能代表險資選取了估值相對更低、分紅率更高的公司。由于港股估值較低、股息率較高、存在稅收優(yōu)惠等優(yōu)勢，本輪舉牌中，港股占比有所提升，由上一輪的57%提升至85%?！?/p>
因此，新一輪舉牌潮展現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征。除了“港股偏好”外，“板塊集中”也是一大特點，銀行股成為險資舉牌“心頭好”。數(shù)據(jù)顯示，2025年險資舉牌的五家銀行中，招商銀行、郵儲銀行、農(nóng)業(yè)銀行等三家銀行H股均被險資二度舉牌。
尋覓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)正當(dāng)時
近年來，隨著保費收入快速增長，保險資金運用余額穩(wěn)步攀升，保險資金主要配置固收類資產(chǎn)，行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，權(quán)益類資產(chǎn)僅占10%。在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的背景下，投資收益率接近負(fù)債成本，利差損風(fēng)險積聚。而自2024年下半年以來，多部委積極推動中長期資金入市，并且出臺了一系列鼓勵和支持政策，優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，提升市場的穩(wěn)定性和活力，頭部險企已積極響應(yīng)。
近期，多家保險公司和保險資管公司紛紛參與到保險資金長期投資改革試點中。例如，中國太保近日宣布，正式推出目標(biāo)規(guī)模200億元的“太保致遠(yuǎn)1號私募證券投資基金”（暫定名）。此前，泰康發(fā)起成立首期規(guī)模120億元的穩(wěn)行私募基金、陽光保險發(fā)起成立總規(guī)模200億元的陽光和遠(yuǎn)私募等。此外，中國人壽、新華保險、中國平安等在內(nèi)的多家險企亦紛紛推出私募投資基金，瞄準(zhǔn)“長期投資、價值投資”。民生證券分析師張凱烽說，險資通過此舉，“有望聚焦境內(nèi)市場和中國香港市場的優(yōu)質(zhì)上市公司，在合理管控風(fēng)險的前提下實現(xiàn)基金的中長期穩(wěn)健增值，利率中樞下行背景下權(quán)益投資有望貢獻(xiàn)投資收益彈性，更好地實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債匹配。”
展望2025年下半年，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，險資舉牌潮的熱度仍有望延續(xù)。華創(chuàng)證券研報指出，舉牌潮繼續(xù)的驅(qū)動力來自多個方面，首先在分紅險銷售占比預(yù)計提高的背景下，負(fù)債端資金風(fēng)險偏好有望提升；同時長端利率下行，將倒逼權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)一步發(fā)揮增厚投資收益的功能。
