業(yè)內(nèi)專家認為，在風浪漸起的2025年，突發(fā)利好或利空都會被快速定價，后續(xù)債市的定價邏輯或重新聚焦基本面變化，債市存在修復的空間，近期跌幅較大的品種料更為受益。
債市短期快速調整
一位機構交易員告訴記者，“在外部利空一次性出清的背景下，5月12日午間，中長久期利率債便迎來了全面且顯著的調整，5年及以上期限國債收益率普遍上行了5BP至6BP。截至5月12日收盤，10年期、30年期國債收益率分別達到1.68%、1.94%的水平。”
那么，本輪“債牛”是否將就此終結？記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，對后市持樂觀態(tài)度的機構依然占據(jù)主流。
“放眼當下，債市最關心的問題為利率是否調整到位，以及長端利率的高點幾何。”華西證券首席經(jīng)濟學家劉郁指出，“首先，與歷史定價進行比較，結合4月2日收盤的情況——當時10年期、30年期國債活躍券的利率分別收于1.79%、1.99%，若考慮期間經(jīng)歷了10BP的政策利率降息，那么參考值需相應調整為1.69%、1.89%，這也意味著目前的債市定價回到了‘原點’，部分30年期品種的利率甚至存在超調的情況。其次，與關鍵點位相衡量，復盤3月初的調整行情，現(xiàn)階段監(jiān)管層對于超長端利率的合意定價或錨定‘OMO+50BP’，即30年期國債的收益率為1.90%，而當前的超長債收益率已行至此線附近。在降息落地以及資金中樞大幅下移超20BP的背景下，10年期國債收益率或難回到3月的高點水平，也就是說，其上行突破1.70%后或開始出現(xiàn)明顯阻力。”
安佑基金認為，“債?！边壿嬌形茨孓D，收益率上行空間有限。
中期仍有利多支撐
大部分受訪的業(yè)內(nèi)專家認為，2025年，突發(fā)利好或利空均會快速定價完畢。后續(xù)債市的定價邏輯或重新聚焦基本面變化，債市或存在修復空間，近期跌幅較大的品種將會更加受益。
“世界銀行等機構紛紛下調全球經(jīng)濟增速預期，外需面臨趨勢性回落的背景下，關稅調整對基本面的影響依舊不容忽視。”一位券商固收部門負責人告訴記者，“顯然，基本面環(huán)境對債市仍舊友好?！?/p>
華泰證券研究所固收首席分析師張繼強稱，“在情緒修復后，市場面對的依舊是后續(xù)的不確定性，2019年的歷史經(jīng)驗歷歷在目。市場隱含的預期很重要?！?/p>
再就貨幣寬松預期而言，“美國經(jīng)濟衰退壓力加大，下半年大概率啟動降息，中美雙方的貨幣政策周期料將趨同，為我國再度寬松創(chuàng)造條件。”前述交易員判斷，“4月初，10年期國債收益率從1.79%下行至1.63%，變化幅度為16BP。目前，基準利率已下調10BP，從絕對收益水平來看，1.70%會是重要阻力位。中期內(nèi)，債市運行環(huán)境依然向好，建議把握調整后的入場機會?！?/p>
值得一提的是，中央國債登記結算有限責任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至5月14日收盤，銀行間利率債市場收益率小幅波動。舉例來看，中債國債收益率曲線3M期限行至1.41%；2年期收益率上行2BP至1.44%；10年期收益率穩(wěn)定在1.67%附近。
短期不宜輕舉妄動
回到債市表現(xiàn)層面，債市定價邏輯或發(fā)生一些變化，在資金利率中樞穩(wěn)定，并向政策利率收斂靠近時，中短端品種仍有一定支撐，而在外部風險緩釋，出口預期修復和風險偏好提振的情況下，債市長端或面臨波動調整壓力，短期內(nèi)曲線形態(tài)或呈現(xiàn)陡峭化走勢。
由此，聚焦債市布局，“基于外部環(huán)境仍有反復的風險，疊加國內(nèi)經(jīng)濟修復基礎有待進一步鞏固，盡管在此期間債市存在逆風的壓力，需階段性保留一份謹慎，但當10年期國債利率向1.7%至1.8%區(qū)間行進時，各機構仍可把握交易做多的機會?！泵裆C券固收首席分析師譚逸鳴稱。
“針對債市操作，目前更推薦繼續(xù)關注中短端具有正Carry（資產(chǎn)收益率高于融資成本時產(chǎn)生的凈收益）的品種，如3年至5年期城投債和二永債，票息杠桿策略相對占優(yōu)?！睆埨^強稱，“至于長端、超長端利率債，現(xiàn)階段建議等待調整中的增持機會，本輪外部因素變化帶來的影響還未在債市中得到充分演繹，短期不排除股市走強帶來一定的贖回擾動，疊加目前利率債供給量較大，建議各機構待10年期國債利率進入1.7%至1.8%區(qū)間，30年期國債利率達到2.0%以上，再關注介入機會?！?/p>
中金公司的判斷則更為樂觀，考慮到二季度起利率債供給壓力的削弱，疊加央行降準、降息及重啟購債操作的可能，多因素料推動債市利率快速下行，建議投資者把握二、三季度的配置窗口，布局債券牛市行情。
