深交所日前發(fā)布公告，深圳好博窗控技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“好博窗控”）IPO終止，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)信證券股份有限公司，審計(jì)機(jī)構(gòu)為天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所為北京市中倫律師事務(wù)所。
好博窗控于2023年6月27日申請(qǐng)主板IPO，2024年3月第一輪問(wèn)詢回復(fù)掛網(wǎng)，2025年1月第二輪問(wèn)詢回復(fù)掛網(wǎng)，2025年3月31日因財(cái)報(bào)到期中止審核，2025年5月10日撤回IPO申請(qǐng)。這家曾以“門窗五金隱形冠軍”自居的廣東企業(yè)，在歷時(shí)近2年共四次審核中止后最終撤回上市申請(qǐng)。好博窗主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)，與注冊(cè)制下穿透式審查的嚴(yán)監(jiān)管不無(wú)關(guān)系。
好博窗控所處的家裝門窗五金行業(yè)與房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度密切相關(guān)。據(jù)好博窗控的招股書披露，2021年、2022年、2023年、2024年1-6月的報(bào)告期內(nèi)，好博窗控實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.68億元、8.00億元、10.42億元和4.44億元，扣非歸母凈利潤(rùn)6014.41萬(wàn)元、8581.49萬(wàn)元、18760.61萬(wàn)元和7308.54萬(wàn)元。與好博窗控主營(yíng)產(chǎn)品和下游應(yīng)用領(lǐng)域可比的行業(yè)龍頭公司堅(jiān)朗五金，2021年至2023年，不僅營(yíng)業(yè)收入大幅下降（分別為88.07億、76.48億、78.02億），扣非歸母凈利潤(rùn)更是從2021年的8.81億元下降至2022年的0.38億元，2023年雖然恢復(fù)至2.89億元，但也僅是2021年三分之一的水平。
好博窗控在房地產(chǎn)行業(yè)承壓下實(shí)現(xiàn)逆市飄紅，營(yíng)業(yè)收入、扣非歸母凈利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng)。經(jīng)計(jì)算，公司2022年、2023年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)19.74%、30.25%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42.68%、118.62%。
好博窗控“風(fēng)景獨(dú)好”顯得似乎有悖常理，中間少不了財(cái)務(wù)方面的技術(shù)操作。公司通過(guò)向經(jīng)銷商壓貨實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從98天拉長(zhǎng)至146天。隨著2024年上半年住宅竣工面積下降，渠道庫(kù)存積壓?jiǎn)栴}徹底爆發(fā)：上半年?duì)I收同比下降2.46%，凈利潤(rùn)下滑7.42%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額縮水37.2%。公司引以為傲的“智能門窗系統(tǒng)”營(yíng)收占比不足3%，進(jìn)一步凸現(xiàn)高端產(chǎn)品在市場(chǎng)開拓方面的困境。業(yè)績(jī)的周期性變臉成為壓垮好博窗控IPO的“最后一根稻草”。
在注冊(cè)制從“形式審查”向“實(shí)質(zhì)價(jià)值判斷”演進(jìn)的過(guò)程中，好博窗控遭遇了前所未有的穿透式審查：交易所要求保薦機(jī)構(gòu)對(duì)全部15家特許經(jīng)銷商進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)走訪，核驗(yàn)近三年庫(kù)存明細(xì)與物流單據(jù)；通過(guò)稅務(wù)大數(shù)據(jù)比對(duì)經(jīng)銷商納稅申報(bào)收入與公司披露數(shù)據(jù)的匹配度。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2019年至2024年上半年公司特許經(jīng)銷商收入占比從58.3%攀升至66.29%，前五大客戶貢獻(xiàn)度長(zhǎng)期維持在44%至47%區(qū)間，這種高度集中的渠道結(jié)構(gòu)已構(gòu)成重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一些經(jīng)銷商貌似空殼公司或影子公司，或許暗藏關(guān)聯(lián)交易和利益輸送的貓膩。
云南經(jīng)銷商昆明博恬在報(bào)告期內(nèi)突然注銷卻未做任何解釋，湖北博錦作為第四大客戶累計(jì)貢獻(xiàn)超6000萬(wàn)元收入，但其成立五年間社保繳納人數(shù)始終為零，工商信息顯示該企業(yè)實(shí)繳資本僅50萬(wàn)元且關(guān)聯(lián)方多為空殼公司。此類異常經(jīng)銷商的存在，給公司年復(fù)合增長(zhǎng)率24.89%的業(yè)績(jī)蒙上陰影。監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)穿透式審查發(fā)現(xiàn)，2022年公司向河南某經(jīng)銷商銷售單價(jià)較行業(yè)均價(jià)高出17.6%，而該客戶次年即被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄，資金流水追蹤顯示其采購(gòu)款中有32%流向?qū)嵖厝擞H屬控制的殼公司。
業(yè)內(nèi)人士表示，注冊(cè)制絕非“免責(zé)制”，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的穿透式審查就是為了防止IPO公司“帶病上市”。獲得資本市場(chǎng)入場(chǎng)券的IPO公司唯有練好內(nèi)功，提高招股書信息披露的質(zhì)量，才能經(jīng)得起資本市場(chǎng)聚光燈的照射。如果妄圖通過(guò)“財(cái)務(wù)洗澡”渾水摸魚，最終的后果一定是雞飛蛋打、人財(cái)兩空。
