降準(zhǔn)、降息如期而至，但對(duì)于債市，在利好兌現(xiàn)的同時(shí)，各機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎情緒亦有所“抬頭”。部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前的債市利率已在較大程度上透支了本次貨幣政策寬松，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)改善，債券市場(chǎng)很可能面臨一定的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，考慮到基本面的復(fù)蘇難一蹴而就，且未來(lái)尚有進(jìn)一步降息、降準(zhǔn)空間，“債?！毙星槿钥善诖?。
利好兌現(xiàn)債市波瀾不驚
為實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，加力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國(guó)人民銀行決定，從2025年5月8日起，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率由此前的1.50%調(diào)整為1.40%；與此同時(shí)，自2025年5月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），下調(diào)汽車金融公司和金融租賃公司存款準(zhǔn)備金率5個(gè)百分點(diǎn)。
降息、降準(zhǔn)應(yīng)聲落地，債市收益率卻表現(xiàn)得波瀾不驚。與傳統(tǒng)降準(zhǔn)、降息后中債收益率大幅下行不同，本次利好兌現(xiàn)后，長(zhǎng)債收益率一度加速上行，截至7日中午11時(shí)30分，10年期國(guó)債活躍券“250004”收益率上行1.7BP至1.638%，超長(zhǎng)期國(guó)債活躍券“230023”的收益率上行2.5BP至1.8875%。
此外，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至5月7日收盤，銀行間利率債市場(chǎng)收益率漲跌互現(xiàn)。舉例來(lái)看，中債國(guó)債收益率曲線3M期限下行3BP至1.45%；中債國(guó)債收益率曲線2年期下探1BP至1.44%；中債國(guó)債收益率曲線10年期上行1BP至1.64%。
“央行宣布推出一攬子貨幣政策措施，表明著眼于有力應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，貨幣政策開(kāi)始在數(shù)量型政策、價(jià)格型政策和結(jié)構(gòu)性貨幣政策三個(gè)方向全面發(fā)力。這是對(duì)4月25日中央政治局會(huì)議部署‘加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)’‘要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策’的具體落實(shí)?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，“在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)宣布降息降準(zhǔn)，能夠有效激發(fā)企業(yè)和居民融資需求，擴(kuò)投資促消費(fèi)，提振市場(chǎng)信心，是當(dāng)前對(duì)沖外部波動(dòng)最有力的手段之一?！?/p>
反觀債市方面，盡管降息、降準(zhǔn)利好兌現(xiàn)，可就機(jī)構(gòu)情緒看，貨幣寬松似乎更多帶來(lái)了“利多出盡”的市場(chǎng)猜想。
“畢竟目前利率已經(jīng)不高，疊加二季度銀行依然需要實(shí)現(xiàn)債券利潤(rùn)去補(bǔ)貼利潤(rùn)缺口，如果降息兌現(xiàn)，那么各機(jī)構(gòu)有動(dòng)力減倉(cāng)債券?！币晃蝗探灰讍T告訴記者。
“綜合觀察去年四季度以來(lái)債市收益率大幅下行，以及10年期國(guó)債收益率與政策利率利差的一般規(guī)律，我們判斷當(dāng)前債市已在較大程度上透支了本次貨幣政策的調(diào)整?！蓖跚喾Q，“同時(shí)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具加力以及公積金貸款利率下調(diào)還可能給債市造成一定的利空效應(yīng)。這意味著10年期國(guó)債收益率在現(xiàn)有水平上進(jìn)一步走低的空間有限。事實(shí)上，這也符合監(jiān)管層遏制長(zhǎng)期收益率過(guò)低可能給一些金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)的政策取向?！?/p>
短期波動(dòng)無(wú)礙長(zhǎng)期看多
盡管短期市場(chǎng)波動(dòng)難免，但鑒于政策落地到起效尚需時(shí)間驗(yàn)證，且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇難以一蹴而就，依然面臨諸多挑戰(zhàn)，后續(xù)長(zhǎng)債收益率穩(wěn)中有降仍為大概率事件。
“回溯歷史表現(xiàn)，債券的趨勢(shì)性行情從來(lái)不是由降息、降準(zhǔn)推動(dòng)的，只要經(jīng)濟(jì)處于下行期，那么債券利率就應(yīng)該下行。”前述交易員稱，“不僅如此，考慮到外部環(huán)境的不確定性，以及貿(mào)易沖突對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成的結(jié)構(gòu)性影響，拉長(zhǎng)時(shí)間維度看，債券收益率向上的空間并不大?！?/p>
光大證券的研究認(rèn)為，目前債券收益率曲線大概率會(huì)呈現(xiàn)“先陡峭化、再平坦化”的特征，長(zhǎng)端利率上行幅度預(yù)計(jì)有限，待債券價(jià)格調(diào)整后依舊值得參與。
“債市長(zhǎng)端定價(jià)已隱含了30BP以上的降息預(yù)期，然而，年內(nèi)首輪降息幅度只有10BP，這是債市表現(xiàn)‘波瀾不驚’的重要原因?！币晃蝗坦淌詹块T負(fù)責(zé)人告訴記者，“距離下一次降息落地還要等待一段時(shí)間，部分投資者選擇戰(zhàn)術(shù)性防御，轉(zhuǎn)向確定性更強(qiáng)的短端資產(chǎn)并不出人意料。不過(guò)，這也無(wú)礙我們繼續(xù)看多后市表現(xiàn)。”
債市布局建議“眼觀六路”
“本次降準(zhǔn)能夠緩解銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性壓力，政策利率的下調(diào)有望帶動(dòng)資金利率中樞進(jìn)一步下移，若資金利率能夠明顯下行，則有利于債市收益率曲線走陡，短端利率有更大的確定性?！比A福證券研究所固定收益首席分析師徐亮表示，“長(zhǎng)端利率方面，目前10年、30年期國(guó)債的點(diǎn)位已經(jīng)反映了市場(chǎng)在貿(mào)易局勢(shì)緊張后對(duì)基本面的預(yù)期，長(zhǎng)端利率想要擺脫震蕩行情出現(xiàn)明顯下行，需要短端利率打開(kāi)向下的空間，當(dāng)資金利率明顯回落后，10年期國(guó)債利率有望繼續(xù)向下突破1.6%，來(lái)到1.5%至1.6%區(qū)間。”
展望后續(xù)，聚焦債市布局，業(yè)內(nèi)人士提醒，還需關(guān)注兩方面變化，一是后續(xù)國(guó)債加快發(fā)行且超長(zhǎng)端供給較多，各機(jī)構(gòu)需關(guān)注供給端加碼的影響。二是關(guān)注基本面預(yù)期和政策的變化，一方面，4月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）較上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)至49%，超出市場(chǎng)預(yù)期，說(shuō)明貿(mào)易摩擦對(duì)出口指標(biāo)的影響有所體現(xiàn)；另一方面，為應(yīng)對(duì)外部沖擊，未來(lái)可能出臺(tái)更多的積極舉措，維穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期，也就是說(shuō)，在外部不確定性仍然存在的環(huán)境下，市場(chǎng)依舊可對(duì)沖擊后的基本面韌性和修復(fù)能力保持樂(lè)觀。對(duì)于債市而言，在多空交織的背景下，波段交易或仍是投資首選策略，但基于“債牛”延續(xù)的判斷，則久期策略可更為積極。
