近期債券市場呈現(xiàn)窄幅震蕩的格局。分析人士指出，考慮到基本面壓力仍在，且短期來自貨幣政策以外的增量信號有限，疊加中期內政策寬松的可能性較高、空間較大，因此目前對于債市仍可保持做多思維，調整即買入。
債市迎來階段盤整
近兩周，債市利率呈現(xiàn)低位震蕩的走勢，10年期國債利率經歷了前期的快速探底后，在1.66%附近持續(xù)震蕩。
中央國債登記結算有限責任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日收盤，銀行間利率債市場收益率震蕩上行。舉例來看，中債國債收益率曲線3M期限上探1BP至1.47%；中債國債收益率曲線2年期跳漲2BP至1.47%；中債國債收益率曲線10年期微升1BP至1.66%。
記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，在“雙降”遲遲未能落地的大背景下，投資者“看多不做多”的心態(tài)有所升溫。
“一方面，貨幣政策還有寬松空間，使得債市大方向依然偏多?！币晃粰C構交易員指出，“但另一方面，行情快速演繹到位，后續(xù)國內對沖政策呼之欲出，加上一季度普遍沒有積累盈利，在利率臨近前低的位置上，大部分機構不敢下重注做多。”
“進入4月下旬，無論本周降準、降息與否，都不一定會驅動利率馬上突破前低，畢竟市場要在國內外貿易摩擦、一攬子增量政策力度和貨幣政策選擇之間進行博弈，三者的組合是動態(tài)的，充滿不確定性。”財通證券研究所首席經濟學家孫彬彬說。
針對“未來三個月債市的整體走勢”問題，華泰證券固收團隊進行的最新債市調查顯示，有超半數(shù)（51%）投資者判斷未來三個月的債市將呈現(xiàn)震蕩格局，其余43%的受訪者選擇了“看多”；選擇“看空”“看不清”的投資者僅有4%、2%。
根據(jù)上述調查，投資者對債市仍持中性偏多的判斷，看空的投資者有限。
當然，考慮到內部對沖政策的推出存有不確定性，因此布局債市的節(jié)奏會更難以把握，這也是不少機構“看好但不做多”的重要原因。
整體環(huán)境依舊“友好”
“然而，回溯近兩年的行情歷史，我們的經驗是市場震蕩的時間越久，打破僵局的力量出現(xiàn)時，行情演繹的速度就越快?！比A泰證券研究所所長、固收首席分析師張繼強說，“目前來看，降準時機已基本成熟，近期有望落地；降息的必要性也在明顯提升，只是息差和匯率兩大制約決定了降息時間可能更靠后?？傊?，在資金面緩步轉松概率較高的背景下，‘債牛’演繹仍有空間?！?/p>
東方金誠首席宏觀分析師王青亦判斷，綜合當前外部經貿環(huán)境變化，國內房地產市場和物價走勢分析，二季度管理層“擇機降準降息”的時機已經成熟，不排除提前到4月的可能。
“本次降息幅度可能達到30個基點，降幅與去年全年相當?！蓖跚嘀毖?，“這預示著下一步有力度的政策性降息將帶動貸款市場報價利率（LPR）報價下行，也意味著今年超常規(guī)的逆周期調節(jié)即將全面啟動?！?/p>
針對“未來三個月是否會降準、降息？”的問題，前述調查結果顯示，有超半數(shù)（56%）的投資者認為，未來三個月“降準但不降息”；33%的受訪者選擇了“降準、降息”；僅8%的投資者選擇“不降準、不降息”。
“與上期調查一致，目前各機構的降準預期強于降息?！睆埨^強認為，“降準時機基本成熟。一是當前銀行超儲率水位不高，中長期流動性缺口有待補充；二是降準時間間隔已接近歷史平均規(guī)律；三是二季度政府債進入發(fā)行高峰，降準有助于穩(wěn)定資金面。短期看，4月稅期已經平穩(wěn)度過，隨著特別國債啟動發(fā)行，疊加4月底尚有1.7萬億元買斷式逆回購到期……綜合評估，4月底是較好的降準時點。”
無疑，大環(huán)境對債市的后續(xù)演繹依舊“友好”。
仍可保持做多勢能
綜上，回到債市布局層面，“對于中長債基金，久期維持高位是當下的‘必然選擇’?！币晃换鸾浝碓诮邮苡浾卟稍L時表示，“目前，貨幣政策寬松方向被低估，但節(jié)奏具有不確定性。為防止再度踏空，維持偏長久期持續(xù)等待是更優(yōu)選項。
至于短債基金和貨基，考慮到央行面對一級市場發(fā)行高峰和稅期擾動因素時會加大呵護力度，則現(xiàn)階段流動性大概率不會再現(xiàn)2月緊張的情況，因此同樣建議以持券為主，保持做多勢能?！?/p>
值得一提的是，聚焦“未來三個月10年期國債的低點、高點”判斷問題，前述調查顯示，低點方面，有58%的投資者選擇了“1.5%”，39%的受訪者選擇了“1.6%”，選擇“1.4%及以下”的投資者占3%；高點方面，有半數(shù)（50%）的投資者選擇“1.8%”，也有不少（38%）投資者判斷在“1.7%”左右，選擇“1.9%及以上”的投資者僅占12%。
張繼強稱，“考慮到二季度經濟環(huán)比走弱壓力較大、寬貨幣在即、消費投資對沖的力度還需觀察，債市機會仍大于風險。展望后續(xù)，伴隨主要經濟數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，5月至6月債市利率仍有挑戰(zhàn)新低的可能，二季度10年期國債利率的底部或可看到1.5%附近。至于投資布局，建議遵循‘越跌越買’策略——10年期國債利率達1.8%以上可以建倉（倒金字塔建倉），1.9%左右基本完成預期修正。如果短期內降準利好兌現(xiàn)、地產政策落地，那么債市可能迎來階段性調整，幅度預計在10BP以內，演繹速度可能很快，市場也不必過于擔憂。”
