近日,金徽酒(603919.SH)披露的2024年報顯示,公司繼續(xù)保持營收、凈利潤兩位數(shù)的增長態(tài)勢。但同時,《經(jīng)濟參考報》記者注意到,金徽酒已出現(xiàn)營收增速放緩、全國化布局戰(zhàn)略受阻、股東接連減持等問題。尤其值得投資者關(guān)注的是,截至2025年4月3日,金徽酒的股權(quán)質(zhì)押比例為45.52%,高居釀酒行業(yè)20家上市公司榜首。
營收增速放緩 省外擴張受阻
有甘肅“白酒一哥”美譽的金徽酒,于2016年在上海證券交易所A股上市,主要從事濃香型白酒的生產(chǎn)和銷售,在西北市場具有較高知名度與競爭力。
金徽酒官網(wǎng)稱,酒廠位于隴南徽縣,方圓150平方公里內(nèi)有原始森林,且嘉陵江源頭水從酒廠穿過,被認(rèn)證為“世界美酒特色產(chǎn)區(qū)·中國秦嶺南麓白酒之鄉(xiāng)”。金徽酒源于西漢,盛于唐宋,譽滿明清。1951年,地方國營金徽酒廠在“萬盛魁”等知名白酒作坊基礎(chǔ)上組建,50至60年代金徽酒成為甘肅名酒,是全國首批獲準(zhǔn)國家商標(biāo)注冊的白酒品牌之一;70至90年代,隴南春推出,成為西北名酒,是全國建廠最早的中華老字號白酒釀造企業(yè)之一。
年報顯示,2024年,金徽酒實現(xiàn)營業(yè)收入30.21億元,同比增長18.59%;實現(xiàn)歸母凈利潤3.88億元,同比增長18.03%;實現(xiàn)扣非凈利潤3.88億元,同比增長18.29%。對比年初在2023年報中提及的“力爭2024年實現(xiàn)營業(yè)收入30億元、凈利潤4億元”的經(jīng)營計劃,營收目標(biāo)“壓線”完成,而凈利潤目標(biāo)未能實現(xiàn)。
在白酒行業(yè)整體需求放緩的背景下,金徽酒的營收增速同樣也呈現(xiàn)出下滑趨勢。2023年,金徽酒的營收增速為26.64%,歸母凈利潤增速為17.35%,扣非凈利潤增速為21.03%。而2024年營收增速和扣非凈利潤增速已有明顯放緩,放緩趨勢或仍在延續(xù)。記者還注意到,面對白酒行業(yè)進入新一輪調(diào)整轉(zhuǎn)型期的關(guān)鍵一年,金徽酒在2024年報中表示——“力爭2025年實現(xiàn)營業(yè)收入32.80億元、凈利潤4.08億元”。由此可計算出其目標(biāo)營收增速為8.57%,目標(biāo)凈利潤增速為5.15%。與前兩年相比,金徽酒的業(yè)績增速目標(biāo)已悄然大幅下調(diào)。
官網(wǎng)還顯示,金徽酒正以“布局全國,深耕西北,重點突破”的發(fā)展路徑,朝向“躋身中國白酒十強,打造中國白酒知名品牌,建成中國大型白酒釀造基地”的戰(zhàn)略目標(biāo)邁進。但記者發(fā)現(xiàn),金徽酒省外擴張戰(zhàn)略尚有待加強,特別是和省內(nèi)相比,省外業(yè)績表現(xiàn)并不盡如人意。
縱向來看,金徽酒剛上市時省內(nèi)營收占比超九成。隨著市場的不斷開拓,省外營收占比有所提升。但近三年來,金徽酒省內(nèi)營收占比穩(wěn)定在76%左右且呈微幅上升趨勢,其省外擴張或遭遇一定的瓶頸。
具體來看,2024年,金徽酒省內(nèi)市場實現(xiàn)營收22.31億元,同比增長16.14%;省外市場實現(xiàn)營收 6.70億元,同比增長14.67%。和2023年一樣,2024年,金徽酒的省外市場營收增速再次低于基本盤更大的省內(nèi)市場營收增速??傮w來看,金徽酒的省外營收增速近五年總體呈下降趨勢,增速已經(jīng)從2020年的38.46%下降至2024年的14.67%。
值得注意的是,金徽酒持續(xù)加碼省外布局,成效卻不盡人意。截至2024年底,金徽酒的省內(nèi)經(jīng)銷商和省外經(jīng)銷商分別為288家和713家,年內(nèi)分別凈增16家和121家。僅從經(jīng)銷商數(shù)量看,金徽酒的省外經(jīng)銷商相當(dāng)于其省內(nèi)經(jīng)銷商的2.48倍。
經(jīng)銷商渠道承壓 產(chǎn)能利用率欠佳
金徽酒的產(chǎn)品銷售高度依賴經(jīng)銷商模式,2024年經(jīng)銷商渠道營收占比達94.56%。然而,金徽酒的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)出高增長、高流失的特點。
年報顯示,報告期內(nèi),金徽酒的省內(nèi)經(jīng)銷商增加48家,減少32家,相當(dāng)于每新增3家就有2家退出;省外經(jīng)銷商增加205家,減少84家,相當(dāng)于每新增10家就有約4家退出,銷售渠道穩(wěn)定性存疑。
與此同時,金徽酒的合同負(fù)債額由2020年的2億元逐年遞增至2024年的6.38億元。業(yè)內(nèi)人士分析指出,白酒行業(yè)的合同負(fù)債主要為經(jīng)銷商預(yù)付款。表面上看,合同負(fù)債的增長代表經(jīng)銷商對品牌信心增強,訂貨意愿積極。但在行業(yè)調(diào)整轉(zhuǎn)型階段,高額的合同負(fù)債或反映出酒企通過向經(jīng)銷商施壓囤貨來實現(xiàn)業(yè)績增長。
《經(jīng)濟參考報》記者注意到,金徽酒的產(chǎn)能利用率在行業(yè)內(nèi)也始終處于較低水平。年報顯示,2024年,金徽酒的設(shè)計產(chǎn)能為35000千升,實際產(chǎn)能為20695.98千升,產(chǎn)能利用率為59%,雖然高于2023年的54%,但在行業(yè)內(nèi)仍處于較低水平。特別是和頭部酒企相比,差距更大。已披露2024年報的貴州茅臺的茅臺酒產(chǎn)能利用率高達126%,系列酒產(chǎn)能利用率也達92%。2023年,五糧液、瀘州老窖、山西汾酒的產(chǎn)能利用率分別為68%、100%、92%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,白酒行業(yè)整體產(chǎn)能利用率偏低,且結(jié)構(gòu)性分化顯著,其中頭部企業(yè)產(chǎn)能利用率較高,而中小企業(yè)面臨產(chǎn)能過剩壓力。
在整體產(chǎn)能過剩的情況下,包括金徽酒在內(nèi)的部分酒企卻仍在加大對固定資產(chǎn)等項目的投資。2024年,公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流支出3.3億元,同比大增413%,主要為新增在建工程項目,購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)。其中,在建工程金額達到2.38億元,主要用于生產(chǎn)及綜合配套智能倉貯中心建設(shè)工程。金徽酒在年報中談及經(jīng)營計劃時也提及,公司將啟動金徽生態(tài)智慧產(chǎn)業(yè)園建設(shè),壯大白酒產(chǎn)業(yè)集群,將“世界美酒特色產(chǎn)區(qū)·中國秦嶺南麓白酒之鄉(xiāng)”打造為金字招牌,推動產(chǎn)業(yè)升級。
重要股東接連減持 質(zhì)押比例高居榜首
盡管金徽酒的業(yè)績?nèi)栽谠鲩L,但重要股東近期接連減持,或釋放了謹(jǐn)慎信號。
2024年11月,金徽酒的第四大股東濟南鐵晟叁號投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡稱“鐵晟叁號”)宣布擬通過集中競價或大宗交易方式減持不超過1522萬股,減持比例不超過金徽酒總股本的3%,價格不低于21.60元/股。截至今年3月,鐵晟叁號已減持232.4萬股,占公司總股本的0.46%,持股比例降至4.54%。早在2024年5月時,鐵晟叁號就曾宣布減持但未成功,其原因或系減持期間金徽酒股價低于鐵晟叁號當(dāng)初承諾的協(xié)議減持價格。
此外,年報還披露,中國銀行股份有限公司-招商中證白酒指數(shù)分級證券投資基金同樣存在減持行為。截至2023年末,該基金持有金徽酒1943.73萬股,持股比例為3.83%;截至2024年末,該基金持有金徽酒1616.10萬股,持股比例為3.19%,報告期內(nèi)共減持327.63萬股,占金徽酒總股本的0.65%。
再往前看,金徽酒最初的控股股東是甘肅亞特投資集團有限公司(簡稱“亞特集團”)。2020年,由于資金需求,亞特集團將約30%的股份轉(zhuǎn)讓給上海豫園旅游商城(集團)股份有限公司(簡稱“豫園股份”)。此后,豫園股份持續(xù)增持股份至38%左右,成為金徽酒控股股東,郭廣昌成為金徽酒的實際控制人。郭廣昌接手后曾公開表示,有信心將金徽酒做大做強。但不久之后,郭廣昌又拿下舍得酒業(yè)。面對同業(yè)競爭問題,豫園股份先后將金徽酒13%和5%的股份轉(zhuǎn)讓給亞特集團和鐵晟叁號,不再是金徽酒控股股東。而鐵晟叁號也在入局不滿一年后就萌生退意。重要股東頻繁減持下,金徽酒亟需找到破局之道。
此外,值得投資者注意的是,金徽酒的高比例股權(quán)質(zhì)押問題也一直未能得到解決。年報顯示,金徽酒第一大股東亞特集團持有1.09億股(占總股本21.57%),質(zhì)押8872萬股(占總股本17.49%),質(zhì)押比例為81%;第二大股東豫園股份持有1.01億股(占總股本20%),股份全部質(zhì)押;第三大股東隴南眾惠投資管理中心(有限合伙)持有2906萬股(占總股本5.73%),質(zhì)押2873萬股(占總股本5.66%),質(zhì)押比例高達99%。
東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,截至2025年4月3日,金徽酒股權(quán)質(zhì)押共計2.31億股,股權(quán)質(zhì)押比例為45.52%,在釀酒行業(yè)中位居第一,質(zhì)押市值約44億元。行業(yè)人士認(rèn)為,高比例的股權(quán)質(zhì)押反映出股東對流動資金的需求,或使金徽酒面臨股權(quán)結(jié)構(gòu)變動等風(fēng)險,需警惕對股價的負(fù)面沖擊。
近期發(fā)布的研報中,中國銀河證券下調(diào)對金徽酒的評級為“謹(jǐn)慎推薦”。中國銀河證券認(rèn)為,雖然看好公司成長性,但目前估值水平較同板塊公司略高。針對金徽酒存在的股權(quán)質(zhì)押潛藏風(fēng)險等問題,記者將繼續(xù)予以關(guān)注。
(實習(xí)生劉暢對本文亦有貢獻)