由國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心主辦的“中國(guó)發(fā)展高層論壇2015”于3月21日-23日在北京舉行。香港中文大學(xué)講座教授劉遵義出席并演講。
以下為發(fā)言實(shí)錄：
劉遵義：非常榮幸參加這次討論。
我想講講中國(guó)資本項(xiàng)目的自由化。這是中國(guó)的目標(biāo)，也就是建立人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放，由市場(chǎng)決定人民幣的價(jià)格。如果資本流動(dòng)受到限制，人民幣的外匯市場(chǎng)價(jià)格就不能正常反映。如果不是真正由市場(chǎng)決定匯率，就不是真正的市場(chǎng)利率。所以必須在市場(chǎng)機(jī)制下才能真正確定人民幣的價(jià)值。怎么做到這一點(diǎn)呢?也只能通過(guò)開(kāi)放人民幣賬戶。
長(zhǎng)期的外國(guó)投資對(duì)投資國(guó)和被投資國(guó)有很多好處。但是，短期的資金流動(dòng)對(duì)投資國(guó)和被投資國(guó)到底有什么樣的好處，這方面還沒(méi)有現(xiàn)成的經(jīng)濟(jì)理論。短期的資本流動(dòng)帶來(lái)很多急劇的沖擊，比如熱錢(qián)，可以極大的破壞金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，包括對(duì)外匯市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很多負(fù)面影響，這方面的例子很多。
但是，還有一個(gè)理論，除了短期的貿(mào)易，比如用這些資金進(jìn)行長(zhǎng)期投資，這會(huì)帶來(lái)很多麻煩。也就是說(shuō)怎么用短期的資金搞定長(zhǎng)期項(xiàng)目呢?這是不可能的。而且還有貨幣的撤退。因?yàn)槟阌玫氖峭鈪R，我想用短期的錢(qián)是不好的做法。一般來(lái)說(shuō)是這樣的。但是，短期資金有時(shí)候會(huì)很快離開(kāi)一個(gè)國(guó)家，利率和匯率的波動(dòng)非常大。這種波動(dòng)影響了國(guó)際貿(mào)易和長(zhǎng)期投資。有時(shí)候要區(qū)分長(zhǎng)期和短期，尤其是所謂的好的流動(dòng)和壞的資金的流動(dòng)要有所區(qū)分。怎么區(qū)分呢?比如說(shuō)可以采用征稅的方式，對(duì)于那些短期的資金征稅。同時(shí)，又不影響長(zhǎng)期的資金流入。
假設(shè)征收1%的資本流動(dòng)稅，不是經(jīng)常賬戶，而是資本賬戶的流動(dòng)，當(dāng)你來(lái)的時(shí)候，你要支付1%，當(dāng)你把人民幣換成外匯的時(shí)候也要支付1%。如果一個(gè)月做一次循環(huán)，一年就是24%。作為長(zhǎng)期的投資者，你進(jìn)來(lái)是5年的。如果一來(lái)一回只有2%的話，算什么呢?所以這一點(diǎn)不會(huì)阻礙良好的流動(dòng)，但會(huì)給短期頻繁交易的流動(dòng)產(chǎn)生障礙。資本稅可以同時(shí)進(jìn)行不可能三角的建立，也就是不可能有三個(gè)所謂的最理想的結(jié)果。自由資本流動(dòng)、自主的匯率政策，還有穩(wěn)定的金融體系，這三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到。當(dāng)你在資本流動(dòng)上雙向使用稅的時(shí)候，似乎有希望同時(shí)實(shí)現(xiàn)這三個(gè)目標(biāo)。
這是為什么呢?很簡(jiǎn)單，如果是1%，所有的資本流動(dòng)會(huì)發(fā)生什么情況?一個(gè)月的人民幣和美元之間，人民幣3%，可能美元0.5%的利率差。由于稅的存在，對(duì)于任何人想在匯率上進(jìn)行套利都是不值得的。所以中國(guó)就可以保持自己的利率政策，即便是只有一年的時(shí)間。正是由于資本稅，即便存在杠桿，人們也不會(huì)采取利率套利。
能夠?qū)崿F(xiàn)所有這三點(diǎn)，也就是匯率、自由的資本流動(dòng)、自主的利率政策。我并不知道會(huì)不會(huì)是這樣。中國(guó)的利率是否和美國(guó)利率一樣，如果中國(guó)的利率慢慢下降，美國(guó)利率慢慢上升，最終可能會(huì)趨平。但是，目前好像還沒(méi)有這樣。如果建立資本稅，就不可能有利率套利的可能。
中國(guó)人民幣不是基金對(duì)沖或者是投機(jī)的資源。全世界每天的資本流動(dòng)達(dá)到6萬(wàn)億美元。在全球，總的年度交易大概是1500萬(wàn)億到2000萬(wàn)億之間。如果以前都是支持貿(mào)易的，也就是1-2%，其它的都是在賭博，都是在投機(jī)，銀行所做的提供合法的渠道讓人們能夠在匯率上進(jìn)行賭博而已，這不是非常有效的方法。這種波動(dòng)性也阻礙了真正的經(jīng)濟(jì)交易。長(zhǎng)期貿(mào)易、長(zhǎng)期投資也受到了匯率波動(dòng)和投機(jī)交易的負(fù)面影響。所以我認(rèn)為人民幣資本賬戶的可兌換最終會(huì)出現(xiàn)。如果有監(jiān)管的規(guī)定，就會(huì)更快出現(xiàn)，能夠阻礙短期的資本流動(dòng)，而支持長(zhǎng)期資本流動(dòng)。我覺(jué)得還有更大的空間，使得市場(chǎng)決定外匯的均衡。
謝謝!
