摘要：報(bào)告預(yù)計(jì)，2015年人民幣匯率將會(huì)有更多波動(dòng)。在今年一季度，人民幣將會(huì)大致保持在目前位置。而在剩下的幾個(gè)季度里，人民幣將緩慢升值。
蘇格蘭皇家銀行（RBS）大中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易及蘇格蘭皇家銀行經(jīng)濟(jì)分析師邱小村在最新發(fā)布的一份報(bào)告中預(yù)計(jì)，2015年人民幣匯率將會(huì)有更多波動(dòng)。在今年一季度，人民幣將會(huì)大致保持在目前位置。而在剩下的幾個(gè)季度里，人民幣將緩慢升值。
報(bào)告指出，直至去年年初，人民幣一直處在對(duì)美元緩慢上升的趨勢(shì)中。這種趨勢(shì)與中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面是相匹配的。一方面，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和生產(chǎn)力增長(zhǎng)均相對(duì)迅速，導(dǎo)致了實(shí)際匯率的趨勢(shì)性升值。另一方面，中國(guó)的“基本平衡”（定義為經(jīng)常賬戶和FDI的總值）存在巨大的結(jié)構(gòu)性盈余，而資本流動(dòng)的方面主要是凈流入或者小幅的流出，這種國(guó)際收支的盈余給人民幣升值也帶來了很大壓力。盡管人民銀行有時(shí)會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)以減緩人民幣升值的步伐，但是這種干預(yù)并不能抵消上述升值壓力。
但是這種情形在2014年發(fā)生了變化。起先，在二月份，由于人民銀行通過調(diào)弱人民幣中間價(jià)來打破人民幣單向升值預(yù)期，人民幣出現(xiàn)了貶值。其后，從四月份開始，凈資本流入由正轉(zhuǎn)負(fù)，使得先前存在的貨幣升值壓力大大減輕。實(shí)際上，據(jù)RBS估算，從九月份開始，盡管“基本平衡”仍有大額
盈余，但大額凈資本流出已經(jīng)足夠?qū)е聝敉鈪R流出。在9、10月份，人民銀行采取措施支撐人民幣，防止其進(jìn)一步貶值。但是在11、12月份，迫于市場(chǎng)壓力，人民銀行又開始允許其貨幣的貶值。至2014年底，人民幣兌美元匯率達(dá)6.21，較2013年底貶值了2.5%.
不過，盡管人民幣兌美元貶值，但是這個(gè)貶值幅度低于其他貨幣兌美元的貶值。因此，至2014年11月為止，人民幣對(duì)一籃子貨幣的名義有效匯率實(shí)際上升值了6.4%，這對(duì)中國(guó)出口商的競(jìng)爭(zhēng)力造成了較大的負(fù)面影響。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和美元強(qiáng)勢(shì)升值這種“內(nèi)憂外患”的情況之下，在加之中國(guó)政府的政策立場(chǎng)逐漸傾向于“保增長(zhǎng)”，RBS認(rèn)為人民銀行在11、12月允許人民幣貶值的舉措有出于保護(hù)中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的考慮。
從基本面來講，受到“基本平衡”的結(jié)構(gòu)性盈余和較快的“追趕型”生產(chǎn)力增長(zhǎng)的支撐，RBS認(rèn)為在接下來幾年人民幣的實(shí)際匯率會(huì)保持對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣的升值趨勢(shì)。但是，亞洲的許多貨幣都被低估，人民幣實(shí)際匯率的升值可能會(huì)因此受到抑制。
展望2015年，報(bào)告指出，可能會(huì)繼續(xù)看到凈資本流出。但是，由于出口正常增長(zhǎng)，進(jìn)口疲軟，而大宗商品價(jià)格下跌引起中國(guó)貿(mào)易條件改善，RBS估計(jì)在2015年中國(guó)的經(jīng)常帳盈余將上升至3800億美金。因此，RBS認(rèn)為凈資本流出不足以在長(zhǎng)期范圍內(nèi)對(duì)人民幣造成持有的貶值壓力。
至于央行方面，由于上面提到的“保增長(zhǎng)”和“撐出口”等方面的考慮，人民銀行可能會(huì)繼續(xù)允許人民幣的貶值。但是，RBS認(rèn)為政策制定者不會(huì)愿意看到人民幣的大幅度貶值。一方面，中國(guó)政府已意識(shí)到，中國(guó)出口的問題并不完全是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)力下降，而更多是因?yàn)槿蛐枨笃＼洠鴮?shí)際上中國(guó)出口增速一直高于全球需求增速。另一方面，政府會(huì)擔(dān)憂過大的經(jīng)常帳戶盈余可能會(huì)帶來國(guó)際摩擦。除此之外，中國(guó)政府致力于推進(jìn)人民幣國(guó)際化，而貨幣的大幅貶值不利于該進(jìn)程。
RBS預(yù)計(jì)，在第一季度，人民幣將會(huì)大致保持在現(xiàn)在的位置。而在2015年剩下的幾個(gè)季度里，由于全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，美元升值的強(qiáng)勁勢(shì)頭可能會(huì)有所減弱，在此期間，人民幣將緩慢升值至6.1。
不過，報(bào)告也指出，這個(gè)預(yù)測(cè)面臨一些不確定性。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行壓力大于預(yù)測(cè)，并且美元兌其他貨幣持續(xù)升值，那么人民幣可能對(duì)美元貶值。而相反的，如果美國(guó)和其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度的差異明顯縮小或者美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息，那么人民幣升值的幅度可能會(huì)相對(duì)較大。
此外，RBS還預(yù)計(jì)，人民幣匯率將會(huì)有更多波動(dòng)，這與人民銀行打擊熱錢流動(dòng)和實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期金融與貨幣政策改革的目的是相一致的。
