混合所有制改革中一直鮮有動(dòng)作的中石油，在沉寂已久之后突然拋出一塊價(jià)值近千億的“大蛋糕”，將市場(chǎng)期待度極高的油氣領(lǐng)域改革再次推向高潮。
5月12日晚，中石油公告稱，擬以西氣東輸管道分公司管理的與西氣東輸一、二線相關(guān)的資產(chǎn)及負(fù)債，以及管道建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)理部核算與西氣東輸二線相關(guān)的資產(chǎn)及負(fù)債出資設(shè)立全資子公司東部管道公司，并將通過產(chǎn)權(quán)交易所公開出讓其所持東部管道公司100%的股權(quán)。經(jīng)評(píng)估，東部管道公司總資產(chǎn)近千億元，市場(chǎng)預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格將超過2000億元。
對(duì)于有“能源大動(dòng)脈”之稱的西氣東輸項(xiàng)目，中石油為何要全部賣掉？誰有實(shí)力來接盤？對(duì)中國(guó)油氣行業(yè)有何深遠(yuǎn)影響？中石油此舉引發(fā)業(yè)界的種種猜測(cè)。
出售背后：網(wǎng)運(yùn)分開下的被迫割肉
“本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，有利于促進(jìn)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，優(yōu)化公司資產(chǎn)配置和融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的目的�！睆闹惺瓦@寥寥數(shù)語中可以看出，其出售資產(chǎn)有三個(gè)目的：混合所有制改革、優(yōu)化資產(chǎn)配置和融資，但事實(shí)似乎并非如此簡(jiǎn)單。
混合所有制無疑是新一輪國(guó)企改革的重頭戲，其在油氣、電力等壟斷行業(yè)的推行更是重中之重。兩會(huì)前夕中石化率先打響第一炮，于2月19日提出進(jìn)行銷售業(yè)務(wù)重組引入社會(huì)和民營(yíng)資本，按照30%的參股比例限制，引資規(guī)模超過了1000億元。
與中石化相比，中石油的改革則不僅僅是引資參股，而是要通過產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌轉(zhuǎn)讓東部管道公司100%的股權(quán)，“轉(zhuǎn)讓后公司將不再持有東部管道公司任何股權(quán)�！�
這對(duì)于上下一體化經(jīng)營(yíng)的中石油而言并不是毫無影響�！叭艄艿婪蛛x出去，則中石油相當(dāng)于做兩頭、缺中間，失去了協(xié)同效應(yīng)，并且失去的是賺錢能力和前景都不錯(cuò)的中游業(yè)務(wù)。”安迅思分析師張葉青分析稱。
廈門大學(xué)中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任林伯強(qiáng)也認(rèn)為，100%的股權(quán)出讓已不是簡(jiǎn)單的混合所有制改革，而是徹底剝離，中石油有此大手筆舉動(dòng)可能是迫于打破壟斷、網(wǎng)運(yùn)分開的政策和輿論壓力。
作為中國(guó)石油業(yè)的“巨無霸”，中石油占據(jù)著中國(guó)近80%的油氣管網(wǎng)，打破壟斷、開放管網(wǎng)的呼聲一直不絕于耳，而這一切隨著去年中石油腐敗窩案的曝光更是達(dá)到高點(diǎn)。2013年8月，國(guó)資委前主任、中石油前董事長(zhǎng)蔣潔敏，中石油副總經(jīng)理王永春、李華林等多名高管相繼落馬，此后越來越多管理層人員卷入，目前仍在發(fā)酵中。
與此同時(shí)，在天然氣需求井噴式增長(zhǎng)的大背景下，監(jiān)管部門謀劃多年的“網(wǎng)運(yùn)分開”也亟須向前推進(jìn)。事實(shí)上，這一意圖在今年初就已顯露出來，彼時(shí)國(guó)家能源局推出《油氣管網(wǎng)設(shè)施公平開放監(jiān)管辦法(試行)》，要求油氣管網(wǎng)設(shè)施運(yùn)營(yíng)企業(yè)“向第三方市場(chǎng)主體平等開放管網(wǎng)設(shè)施”。之后，國(guó)家發(fā)改委頒布了《天然氣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運(yùn)營(yíng)管理辦法》，鼓勵(lì)、支持各類資本參與投資建設(shè)納入統(tǒng)一規(guī)劃的天然氣基礎(chǔ)設(shè)施。
按照這一思路，中石油的管道資產(chǎn)獨(dú)立出去只是時(shí)間問題，而中石油自己動(dòng)刀的話，“既能給社�；�、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)資金提供獲得長(zhǎng)期收益率的機(jī)會(huì)，又通過自我改革的方式規(guī)避了旗下管道資產(chǎn)被政府剝離。中石油出售管道資產(chǎn)這一步走得很高明。”中國(guó)能源網(wǎng)首席信息官韓曉平評(píng)價(jià)道。
事實(shí)上，去年中石油就已開始采用這種引資模式，其與泰康資產(chǎn)、北京國(guó)聯(lián)能源產(chǎn)業(yè)投資基金(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)聯(lián)”)等聯(lián)合成立中石油管道聯(lián)合有限公司，泰康資產(chǎn)和國(guó)聯(lián)以溢價(jià)200%的模式擁有了50%股份。有業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，這僅僅是一個(gè)開始，未來中石油可能會(huì)有越來越多的管道資產(chǎn)整合動(dòng)作。
資金考量：巨大缺口下的甩包袱融資
對(duì)于中石油而言，更迫切的還有蔣潔敏時(shí)代大幅擴(kuò)張所帶來的資金之渴。
2011年年報(bào)顯示，中石油經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2901.55億元，比2010年的3187.96億元下降9.0%，截至當(dāng)年12月31日擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為611.72億元。而這一下滑勢(shì)頭在2012年進(jìn)一步加大，當(dāng)年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2392.88億元，比2011年下降17.5%，至當(dāng)年12月31日公司擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為433.95億元。
2013年中石油經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2885.29億元，比2012年的2392.88億元上升20.6%。而值得注意的是，該增長(zhǎng)正是建立在泰康資產(chǎn)與國(guó)聯(lián)高溢價(jià)入股中石油管道聯(lián)合有限公司基礎(chǔ)上。
為此，中石油將2014年的資本支出下調(diào)至2965億元，這是其自成立以來首次大幅度削減資本開支。但是，一些已經(jīng)規(guī)劃的項(xiàng)目卻是箭在弦上。尤其作為國(guó)家油氣戰(zhàn)略的主要承擔(dān)者，中石油的管網(wǎng)建設(shè)已經(jīng)進(jìn)入提速期，在西三線全線貫通后，下一步還要興建西四線至西七線等四條中亞至中國(guó)內(nèi)地的天然氣管道和兩條中俄之間的天然氣管道，這對(duì)中石油的融資能力是一個(gè)挑戰(zhàn)。
而出售遲早要獨(dú)立出去的管道資產(chǎn)成了一條出路。公告顯示，經(jīng)畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所以2013年底為基準(zhǔn)日對(duì)中石油東部管道公司進(jìn)行的審計(jì)，資產(chǎn)為816.7億元，總負(fù)債526.7億元，凈資產(chǎn)290億元；而經(jīng)北京中企華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司依據(jù)重置成本法評(píng)估，總資產(chǎn)規(guī)模為916.3億元。
中金公司研報(bào)指出，未來股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格主要取決于三部分：政府對(duì)于管輸費(fèi)的監(jiān)管和定價(jià)政策，上游天然氣生產(chǎn)商和下游輸配企業(yè)對(duì)管輸量的保證，以及東部公司自身的現(xiàn)金分紅政策。
銀河證券分析師裘孝峰認(rèn)為，若簡(jiǎn)單參照去年西部管道公司的情況來推演，本次東部管道公司100%股權(quán)估計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格在2300億元左右；給公司帶來的一次性損益可能將達(dá)千億元的規(guī)模，具體確認(rèn)的金額、有多少計(jì)入資本公積，有待確定，按最大確認(rèn)計(jì)算，一次性損益帶來業(yè)績(jī)約0.4元，這將大大優(yōu)化公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)。
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)、穆迪也均預(yù)計(jì)，此次轉(zhuǎn)讓收入將高于凈賬面價(jià)值，不但可減少中石油債務(wù)，還將有助于彌補(bǔ)今年資本支出與運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流間的缺口，避免依賴額外舉債。
誰來接盤：基金、民資等多方參與
市場(chǎng)更為關(guān)心的是，中石油已經(jīng)拿出了這樣一個(gè)巨大的“蛋糕”，那么究竟怎么“吃”，誰能“吃”的到？
中國(guó)石油大學(xué)能源戰(zhàn)略研究院常務(wù)副院長(zhǎng)王震告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，天然氣管道投資的特點(diǎn)是回報(bào)周期長(zhǎng)，但比較穩(wěn)定。管輸價(jià)格由國(guó)家發(fā)改委核定，不論石油天然氣進(jìn)口價(jià)格的漲跌，原油和天然氣的管輸價(jià)格都是固定的。據(jù)悉，西氣東輸一線、二線投入產(chǎn)出回報(bào)率在12%左右。
“這樣的回報(bào)率現(xiàn)在已經(jīng)是不錯(cuò)的了，中石油愿意出讓管道股權(quán)，對(duì)于我們來說是好消息，但是這個(gè)盤子還是很大的，到時(shí)候怎么個(gè)轉(zhuǎn)讓法，民企能吃到多少還不好說。”某燃?xì)馄髽I(yè)人士稱。
據(jù)了解，在此前中石油管道聯(lián)合有限公司的案例中，泰康資產(chǎn)和國(guó)聯(lián)交易價(jià)格有了明顯的溢價(jià)，出資超過中石油3倍，而且協(xié)議明確規(guī)定，公司成立10年內(nèi)，泰康資產(chǎn)與國(guó)聯(lián)不得以任何方式退出；10年后，泰康和國(guó)聯(lián)若要轉(zhuǎn)讓股權(quán)，其轉(zhuǎn)讓方的選擇應(yīng)取得中石油的認(rèn)可。
而此次的轉(zhuǎn)讓中是否會(huì)有類似的規(guī)定，目前中石油還未有表示。中金公司的一份研究報(bào)告提出，由于擁有龐大資金實(shí)力和長(zhǎng)輸管道管理經(jīng)驗(yàn)的公司較少，而日后輸氣業(yè)務(wù)對(duì)中石油的依賴程度又較高，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓可能有多家投資者同時(shí)參與，最終交易還可能涉及管輸運(yùn)營(yíng)管理等改革內(nèi)容。
市場(chǎng)上普遍認(rèn)為，由于資金、技術(shù)、話語權(quán)等問題，民營(yíng)資本還很難在收購(gòu)中占據(jù)主體地位，而中石化等一體化的油氣公司如果作為接盤者，則難免會(huì)又形成新的壟斷，而且中石化等目前也是資金緊張。此外，殼牌、BP等跨國(guó)油企雖然具有資金和技術(shù)實(shí)力，但西氣東輸管道作為我國(guó)的能源大動(dòng)脈，已經(jīng)上升到戰(zhàn)略安全的角度，不可能將其交到外資手里，這從中石化銷售板塊優(yōu)先國(guó)內(nèi)資本的要求上就可窺一斑。如此一來，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓接盤者最大的可能是國(guó)有大型投資公司，民資等只能是部分參與。
甚至有消息稱，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的另外一種可能是，由國(guó)有大型投資公司聯(lián)合或者獨(dú)立“吞下”東部管道公司100%的股權(quán)，然后再劃轉(zhuǎn)給未來可能成立的國(guó)家油氣管網(wǎng)公司。
不管怎樣，對(duì)于整個(gè)油氣行業(yè)而言，這次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓都有著積極的意義。平安證券最新研報(bào)認(rèn)為，長(zhǎng)期以來，國(guó)內(nèi)油氣勘探開發(fā)相關(guān)的資源90%以上都控制在中石油、中石化和中海油手中，其中油氣管道全部控制在“三桶油”手中，導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)在勘探開發(fā)領(lǐng)域無法與“三桶油”公平競(jìng)爭(zhēng)；獨(dú)立管道公司成立后，西氣東輸管道一線、二線的運(yùn)營(yíng)管理有望實(shí)現(xiàn)部分市場(chǎng)化，“三桶油”以外的企業(yè)若開發(fā)油氣資源可能有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)距離管道輸送。
不過也有一些企業(yè)關(guān)心的是，此前已經(jīng)簽訂的管道輸送合同會(huì)不會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)出讓而發(fā)生變故�！艾F(xiàn)在能拿到合同很不容易，大家都在爭(zhēng)，到時(shí)候資產(chǎn)出讓了，會(huì)不會(huì)重新簽訂合同，價(jià)格會(huì)不會(huì)有所變化，這都會(huì)影響到項(xiàng)目進(jìn)度和盈利�！痹谛陆刑烊粴忭�(xiàng)目的企業(yè)人士擔(dān)心道。
據(jù)了解，此次油氣管道資產(chǎn)出售只是中石油改革的一步。按照中石油此前公布的改革計(jì)劃，公司將搭建6個(gè)合作平臺(tái)，采用產(chǎn)品分成的模式引入民資，積極推進(jìn)混合所有制改革。這6大平臺(tái)包括未動(dòng)用儲(chǔ)量、非常規(guī)油氣、管道、海外投資、煉化和金融板塊。
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