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12月初，美國房地產(chǎn)、消費、制造業(yè)以及就業(yè)市場數(shù)據(jù)的全面向好，印證了美國經(jīng)濟的復蘇趨勢。雖然當前極低的通脹水平與2%的目標值還有較大差距，但是小幅度縮減QE明顯更容易受到數(shù)據(jù)的支持。最終，美聯(lián)儲在12月18日宣布，從2014年1月起，把每個月購買債券的規(guī)模從850億美元削減至750億美元。
本次FOMC決議有三個看點：第一，決定對每月長期國債與抵押貸款證券的購買量各縮減50億，結束了此前對二者先后次序的爭論；第二，委員會可能在未來的會議上繼續(xù)小幅削減資產(chǎn)購買規(guī)模，但是縮減步伐取決于委員們的經(jīng)濟預期，而非預先設定的；第三，明確了在失業(yè)率降至6.5%以下之后，只要通脹預期持續(xù)低于2%的長期目標，美聯(lián)儲仍可能把聯(lián)邦基金利率保持在目前的超低水平一段時間，強化了利率前瞻指引。
考慮到國內中央經(jīng)濟工作會議之后，中國需求對大宗商品基本面的影響已經(jīng)基本明確，美聯(lián)儲貨幣政策走向將是決定未來大宗商品市場走勢的關鍵因素。
短期而言，由于QE規(guī)模的削減將導致資金回流美元，從而實質影響市場的流動性寬松程度，大宗商品市場必然受到一定程度的沖擊。但是考慮到QE退出預期早在半年前就已經(jīng)出現(xiàn)，貴金屬和有色金屬等金融屬性較強的商品已經(jīng)通過較大幅度的調整消化了部分負面預期，因此QE退出的沖擊更易表現(xiàn)為脈沖式影響，持續(xù)性可能較弱。
從長期來看，開啟QE縮減之后的大宗商品市場則是風險之中孕育著機會。美聯(lián)儲稱，縮減步伐并非預先設定，伯南克也表示，雖然未來可能進一步縮減QE，但不必每次政策會議都采取行動，甚至不排除在經(jīng)濟疲弱時考慮增加購債規(guī)模或進一步強化利率前瞻指引。這預示著當美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟的預期出現(xiàn)轉變時，QE退出策略隨時可能調整，從而改變市場的流動性緊縮預期。
有研究顯示，次貸危機后的房地產(chǎn)市場回暖是美國經(jīng)濟復蘇的最主要動力。然而，受人口周期因素影響，美國房地產(chǎn)市場需求極有可能在2013年后再次步入下行趨勢，即使房地產(chǎn)市場不出現(xiàn)2008年次貸危機一樣的泡沫破裂，其內在的需求減少趨勢也決定了房地產(chǎn)市場難以對經(jīng)濟復蘇帶來持續(xù)的拉動。也就是說，當前美國經(jīng)濟復蘇尚無法脫離量化寬松的支持，全身而退對美聯(lián)儲來說似乎已是不可能完成的任務。如果未來美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟的預期出現(xiàn)轉變，市場對流動性緊縮的預期也將再次轉向寬松，大宗商品市場受到新一輪量化寬松的支撐將只是時間問題。
(作者單位：易貿(mào)研究中心)
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