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毋庸置疑，許多行業(yè)都處在新一輪去產能周期中，中國經濟也需要整體降杠桿。但應警惕的是，在去產能周期迭加降杠桿的時候，宏觀經濟和金融市場發(fā)生波動的概率也會大大提高。這種背景之下，貨幣政策操作更需把握好力度，讓經濟運行有一段適應的緩沖期。
回顧年初以來的政策操作，貨幣政策做到了有“定力”、不“放水”，但也給金融市場帶來了較大壓力。6月的“錢緊”和前一階段的貨幣市場利率上行，都讓市場心有余悸�；趯α鲃有缘谋^預期，金融機構普遍主動“降杠桿”，也讓實體經濟很受傷。
在監(jiān)管政策方面，有市場消息稱，《商業(yè)銀行同業(yè)融資管理辦法》有望于明年2月實施。其中主要內容包括：1、單一同業(yè)授信額度不超過一級資本的50%；2、全部同業(yè)資產負債總規(guī)模不超過普通存款的50%；3、全面叫停買入返售的非標資產業(yè)務；4、對于同業(yè)業(yè)務根據類別參照同類型的表內業(yè)務計提撥備。隨著監(jiān)管政策的趨緊，銀行業(yè)調整資產結構將推高債券利率，可能推高社會整體融資成本。
另外一方面，雖然美聯(lián)儲耶倫傾向“鴿派”，但市場對明年3月美逐漸退出QE的預期仍高。中金公司首席經濟學家彭文生判斷，市場預計明年3月開始美聯(lián)儲會逐步退出QE，盡管是一個溫和漸進的過程，可是全球貨幣環(huán)境仍然會因此有比較大的變化。尤其是新興市場的風險偏好降低，導致資本從新興市場流出。
整體流動性條件并不樂觀，實體經濟的情形又如何呢？有機構判斷，中國經濟仍然站在脆弱平衡的邊緣。
10月PPI同比下降1.5%，低于市場預期且連續(xù)20個月處于負值區(qū)間，按照當前PPI六個月環(huán)比狀況預計PPI同比在2014年第一季度仍將處于負值區(qū)間，PPI持續(xù)為負反映了整體工業(yè)行業(yè)產能過剩、產能利用率偏低的現(xiàn)實狀況。要解決產能利用率偏低的問題，要么中國經歷一場明顯的去產能過程，或者外需足夠強到幫助消化部分產能，目前看來外需中除美國基本面稍好，其他經濟體仍處于調整期，這樣的狀況恐怕難以明顯幫助中國消化產能。與此同時，債市收益率自三季度以來一路上行，企業(yè)盈利能力疲弱而資金成本明顯上升，有媒體因此稱中國的明斯基時刻正在加速到來。
有專家認為，在這種雙層擠壓之下，政策應該給去產能降杠桿更多的時間。在未來一個較長時間里，貨幣政策降低杠桿是主基調，但降低杠桿所采取的方式會更加溫和，目前，政策的預期管理更多關注的是銀行間市場的利率水平，公開市場操作應該更加靈活。
央行已經注意到這一點，其在《2013年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中表示，以往依靠外需和地方政府主導高投資的增長模式面臨轉型，但新的強勁增長動力尚待形成，經濟運行往往呈現(xiàn)脈沖式的小幅和反復波動特征。在近幾年較大幅度加杠桿后，經濟可能會在較長時期內經歷一個降杠桿和去產能的過程。
央行強調，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持定力，精準發(fā)力，增強調控的針對性、協(xié)調性，適時適度預調微調，把握好穩(wěn)增長、調結構、促改革、防風險的平衡點，重點是創(chuàng)造一個穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，促使市場主體形成合理和穩(wěn)定的預期，推動結構調整和轉型升級。
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