證監(jiān)會(huì)主席肖鋼今天上午在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)開幕式上表示，對(duì)資本市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展充滿信心，下一步資本市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)一個(gè)難得的機(jī)遇，要發(fā)展多渠道股權(quán)融資體系、多層次股權(quán)市場(chǎng)，壯大主板、豐富主板內(nèi)涵，發(fā)展中小板，改革創(chuàng)業(yè)板，擴(kuò)大新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，發(fā)展證券公司柜臺(tái)交易市場(chǎng)。證券法必須進(jìn)行修改。實(shí)施注冊(cè)制不等于證監(jiān)會(huì)不管，信息披露將加強(qiáng)。國(guó)際板當(dāng)前推出條件尚不成熟。
發(fā)展多渠道股權(quán)融資體系
在談及如何貫徹三中全會(huì)關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)多渠道融資要求時(shí)，肖鋼表示：“下一步我認(rèn)為資本市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)一個(gè)難得的機(jī)遇，這是客觀上的，你再用銀行貸款的杠桿已經(jīng)難以為繼了。我們講多渠道資本市場(chǎng)，多層次資本市場(chǎng)是一個(gè)很廣的體系，既包括股票，又包括債券，還包括期貨、期權(quán)和其他金融衍生品。多層次資本市場(chǎng)既包括場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，又包括交易所之外的場(chǎng)外市場(chǎng)，既包括公募，股票肯定是公募了，但是有的非定向也不叫公募，同時(shí)又包括私募。就股權(quán)而言，也要建立一個(gè)多渠道的股權(quán)融資的體系，或者叫多層次的股權(quán)市場(chǎng)。”
“比如，要進(jìn)一步壯大主板，豐富主板內(nèi)涵。不要看主板市場(chǎng)大多是一些傳統(tǒng)的行業(yè)，下一步經(jīng)過(guò)一些轉(zhuǎn)型升級(jí)，有些傳統(tǒng)的行業(yè)也會(huì)變?yōu)橐粋�(gè)戰(zhàn)略的新型的產(chǎn)業(yè)。所以主板大有可為�！�
“繼續(xù)發(fā)展中小板，中小企業(yè)很多。同時(shí)還要改革創(chuàng)業(yè)板，使得創(chuàng)業(yè)板的定位真正定位在支持成長(zhǎng)型和創(chuàng)新型的中小企業(yè)上面。創(chuàng)業(yè)板才搞了四年，當(dāng)時(shí)開的時(shí)候我們總是很審慎，大家知道世界各國(guó)和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板成功的不超過(guò)一半，一半以上創(chuàng)業(yè)板最后沒(méi)搞成。但是我覺(jué)得我們這四年來(lái)的時(shí)間證明，創(chuàng)業(yè)板還是成功的。但是下一步還要繼續(xù)改革，怎么樣使它成為一個(gè)支持成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型新平臺(tái)，還有文章可做。”
“我們要擴(kuò)大新三板。大家都知道全國(guó)中小企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，我們簡(jiǎn)稱新三板，現(xiàn)在已經(jīng)在向全國(guó)來(lái)擴(kuò)大，將來(lái)新三板的企業(yè)更小了，門檻就更低了，投資者的適當(dāng)性的管理也更嚴(yán)格了，這有一套不同于主板、創(chuàng)業(yè)板的制度�！�
“最后還要規(guī)范和發(fā)展區(qū)域性的股權(quán)市場(chǎng)。我們這幾年都在清理整頓各個(gè)地區(qū)的區(qū)域性的股權(quán)市場(chǎng)，在這個(gè)基礎(chǔ)上我們還要規(guī)范，要把區(qū)域性的股權(quán)市場(chǎng)納入到多層次股權(quán)市場(chǎng)的體系當(dāng)中。我們還要發(fā)展證券公司的柜臺(tái)交易市場(chǎng)，這也是有需求的�！�
“總之，通過(guò)多層次的體系才能夠適應(yīng)不同的融資者的需求，才能夠滿足不同的，或者叫做多元化的投資者的需求，把更多的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本，來(lái)減輕我們的債務(wù)率，或者叫杠桿率，增加資本，這樣我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)就會(huì)為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和持續(xù)健康發(fā)展能夠奠定一個(gè)很好的基礎(chǔ)，從這個(gè)意義上，我本人對(duì)資本市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展是充滿信心，要做的事情確實(shí)太多了�！�
國(guó)際板條件不成熟
“目前并沒(méi)有打算開國(guó)際板，當(dāng)前條件并不成熟，”肖鋼表示，講推進(jìn)資本市場(chǎng)的雙向開放，推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化，并沒(méi)有打算現(xiàn)在就開國(guó)際版，確實(shí)沒(méi)有研究。不過(guò)他表示：“市場(chǎng)化也必然要求國(guó)際化，只有資本市場(chǎng)的雙向開放，通過(guò)引進(jìn)來(lái)，走出去才能夠進(jìn)一步的促進(jìn)市場(chǎng)化。沒(méi)有國(guó)際化的市場(chǎng)很難形成一個(gè)真正的市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的開放是一個(gè)長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的過(guò)程，
QFII加RQFII在股票的市值低于2%，總得量還是小一點(diǎn)，今后還要進(jìn)一步的擴(kuò)大開放，中國(guó)引進(jìn)來(lái)，走出去要擴(kuò)大開放。”
“我們資本市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制還不完善，可以說(shuō)，市場(chǎng)價(jià)格還是扭曲的，還不是由市場(chǎng)來(lái)決定的。三高問(wèn)題（高發(fā)行價(jià)，高市盈率，高超募資金）、二級(jí)市場(chǎng)炒新炒小炒差等現(xiàn)象仍比較突出，造成資源配置的浪費(fèi)和錯(cuò)配，”肖鋼指出。
一股獨(dú)大現(xiàn)象需要得到改變。肖鋼認(rèn)為，前幾年主要是國(guó)有企業(yè)上市，國(guó)有企業(yè)一股獨(dú)大的現(xiàn)象自然比較普遍。最近幾年增加了很多民營(yíng)企業(yè)上市，但是，我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)大多又是由家族企業(yè)演變而來(lái)，所以它也存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象�！斑@種情況產(chǎn)生了利用大股東優(yōu)勢(shì)地位侵害中小投資者權(quán)益的情況，也就是
“隧道效應(yīng)”，通過(guò)挖隧道來(lái)掏空或獲取上市公司的利益，損害尤其是中小投資者的權(quán)益。”
分紅回報(bào)水平不高。肖鋼指出，上市公司也是粗放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)反映。上市公司募集了資金以后，大部分都要擴(kuò)大規(guī)模，把資本支出搞得很大，負(fù)債率很高，所以上市公司的自由現(xiàn)金流是不足的，總體的回報(bào)也是不高的。拿現(xiàn)金分紅而言，主要是幾大上市銀行，在整個(gè)分紅中超過(guò)一半。把幾大銀行、兩大石油剔除后，其他上市公司分紅的比例就不是很高了，分紅水平、整體回報(bào)水平也不是很高了。
證券法需要修改
“現(xiàn)在中小投資者維權(quán)很難，舉證也很難，所以這個(gè)方面的司法體制，賠償?shù)捏w制也要改革；另外如果我們要實(shí)行注冊(cè)制，必須要修改現(xiàn)行的《證券法》，所以，就能夠帶動(dòng)我們修改完善現(xiàn)有的法律制度，當(dāng)然不僅修改這一條，隨之而來(lái)的還有其他的條款。所以，《證券法》就必須要修改。”證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在“《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2014”開幕式上做主旨演講時(shí)表示。
證券法需要修改。肖鋼指出，實(shí)行注冊(cè)制需要一系列的配套條件�！皠偛盼艺f(shuō)注冊(cè)制改革是一個(gè)“牽一發(fā)而動(dòng)全身的”，通過(guò)實(shí)行這個(gè)改革，能夠促進(jìn)和帶動(dòng)我們其他領(lǐng)域的改革，比如說(shuō)法律的修改，如果要實(shí)行注冊(cè)制，必須要修改現(xiàn)行的《證券法》，就能夠帶動(dòng)修改完善現(xiàn)有的法律制度，當(dāng)然不僅修改這一條，隨之而來(lái)的還有其他的條款。所以《證券法》就必須要修改�！�
在中小投資者保護(hù)這個(gè)方面，肖鋼稱，如果不得到系統(tǒng)的加強(qiáng)，如果不構(gòu)建資本市場(chǎng)保護(hù)中小投資者的一套法律政策的體系，改革推行也會(huì)遇到很多困難�，F(xiàn)在中小投資者維權(quán)很難，舉證也很難，這個(gè)方面的司法體制，賠償?shù)捏w制也要改革。
肖鋼以一個(gè)五指理論來(lái)強(qiáng)調(diào)法制的重要性。資本市場(chǎng)有一個(gè)“五指理論”，大拇指是投資者，老大；食指是券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所；中指是媒體；上市公司是無(wú)名指；證監(jiān)會(huì)是小拇指�！白C監(jiān)會(huì)是最小的，但是在拜佛作揖時(shí)小指是離佛最近的，佛就是法，所以證監(jiān)會(huì)要借用法律責(zé)任行使它的職責(zé)。證監(jiān)會(huì)在市場(chǎng)化職能改革我們要扮演小拇指的作用，很小，不大，但是它要有法律的權(quán)威�！�
肖鋼表示，未來(lái)證監(jiān)會(huì)職能的講轉(zhuǎn)到“兩維護(hù)一促進(jìn)”。兩維護(hù)就是維護(hù)公平、維護(hù)投資者，特別是中小投資者的權(quán)益；通過(guò)兩維護(hù)促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康的發(fā)展，由過(guò)去的審批者，轉(zhuǎn)變真正的監(jiān)管者。
肖鋼指出，資本市場(chǎng)的改革要堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的取向。20多年來(lái)，中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展雖然取得了很大的成就，但是在市場(chǎng)化方面做的還不夠，資本市場(chǎng)主要還是靠行政主導(dǎo)型的，它的運(yùn)行機(jī)制還沒(méi)有完全市場(chǎng)化。
肖鋼指出，現(xiàn)在各種形式的審批和備案的事項(xiàng)還是比較多，盡管經(jīng)過(guò)幾輪的下放，但是目前備案、審批的事項(xiàng)還是多。而且除了備案審批的事項(xiàng)以外，還有好多打引號(hào)的審批事項(xiàng)，比如有些事情要登記、驗(yàn)收。這些都不利于激發(fā)市場(chǎng)的活力，不能促進(jìn)市場(chǎng)主體公平、有效率的競(jìng)爭(zhēng)。
注冊(cè)制不等于不管 信批將加強(qiáng)
肖鋼指出，證監(jiān)會(huì)會(huì)堅(jiān)定不移地推動(dòng)注冊(cè)制改革，但千萬(wàn)不要理解為登記、備案、生效。真正還權(quán)于市場(chǎng)、投資者，但不代表證監(jiān)會(huì)就不管了�！案鱾�(gè)國(guó)家和地區(qū)實(shí)行注冊(cè)制改革做法都不完全一樣。當(dāng)然，有一個(gè)基本的特點(diǎn)，就是說(shuō)股票的發(fā)行一定要以信息披露為中心，也就是說(shuō)證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人的信息披露的準(zhǔn)確性全面性要進(jìn)行審核，不對(duì)這個(gè)公司的投資價(jià)值和持續(xù)的盈利能力做出判斷。證監(jiān)會(huì)仍然要加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管，這方面還要進(jìn)一步的加強(qiáng)�！�
再比如，市場(chǎng)參與主體，券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、發(fā)行人、發(fā)行公司，這些主體的責(zé)任要非常的明確，而且要有能力�！氨热缇腿獭⑼顿Y銀行來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在有些投資銀行實(shí)際上能力是不夠的，它要做IPO的項(xiàng)目，它沒(méi)那么多人力去做盡職調(diào)查，內(nèi)部也缺乏強(qiáng)有力的會(huì)計(jì)師、律師等專業(yè)團(tuán)隊(duì)的支持，所以它做一個(gè)公司的IPO很難充分盡職，所以，這個(gè)能力要加強(qiáng)�！�
另外肖鋼表示，我國(guó)直接融資的比重比較小，怎么把高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本的形成和投資，是未來(lái)發(fā)展面臨的一個(gè)很大問(wèn)題。金融危機(jī)后中國(guó)政府出臺(tái)了刺激措施，也主要運(yùn)用銀行貸款。建國(guó)64年，前60年放了30萬(wàn)億貸款，后4年放了40萬(wàn)億貸款，四年干的比60年的活還多。最近這四年影子銀行也就是銀行表外融資，通過(guò)信托、證券公司等等，影子銀行還有20萬(wàn)億，如果加上40萬(wàn)億貸款是60萬(wàn)億，顯然主要是靠銀行信貸來(lái)拉動(dòng)的。“我認(rèn)為這條路走不下去了，大家都在討論我國(guó)負(fù)債率在升高。負(fù)債率高這是一個(gè)事實(shí)，盡管有不同的計(jì)算口徑。未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不可能再向這么高的負(fù)債率的水平來(lái)做了，應(yīng)該說(shuō)到了一個(gè)極限。”
實(shí)事求是推進(jìn)改革不易
肖鋼表示，實(shí)事求是地推進(jìn)改革很不容易�！案母锉旧聿皇悄康模覀儾荒転楦母锒母�，解決問(wèn)題才是目的。改革必須從實(shí)際出發(fā)，立足于中國(guó)的國(guó)情，必須解放思想，實(shí)事求是。這句話大家聽(tīng)得很多，但實(shí)事求是我覺(jué)得很不容易做到，真正做到實(shí)事求是地推進(jìn)改革很不容易�！�
肖鋼指出，改革從來(lái)都是問(wèn)題驅(qū)動(dòng)和問(wèn)題導(dǎo)向的。就是說(shuō)，哪個(gè)地方問(wèn)題比較多、矛盾比較大、困難比較多，哪個(gè)地方就需要改革。所以，改革是沖著問(wèn)題來(lái)的，哪里有問(wèn)題，哪里就有改革。改革的目的，就是要解決當(dāng)前存在的突出的問(wèn)題。大家可以想一想，如果哪一件事情大家都比較滿意，運(yùn)行也比較順暢，這個(gè)時(shí)候恐怕沒(méi)有改革的動(dòng)力了。即使有些改革家想出了一些改革的主意，恐怕也難以推行。
肖鋼指出，兩個(gè)方面的情況是最不容易做到的�！暗谝粋�(gè)方面，就是對(duì)過(guò)去實(shí)踐證明行之有效的改革措施，但是在今天新的條件下卻不再適用，現(xiàn)在要放棄，這一點(diǎn)是很不容易做到的。為什么？因?yàn)槲覀冞^(guò)去證明是對(duì)的，實(shí)踐證明是有效的措施，在新的條件下，要放棄這些措施很不容易。這是作為人的思想的局限性是很難突破的。第二方面，就是對(duì)未來(lái)要做的、必須要做的、又是正確的事情，但是在今天條件還不具備的時(shí)候，也要去做，這一點(diǎn)也是很難的。就是，看準(zhǔn)未來(lái)是必須要做的，是正確的事情，但是，把它提前到今天來(lái)做，還不具備條件的時(shí)候，就要充滿信心來(lái)做，要?jiǎng)?chuàng)造條件來(lái)做。所以，我覺(jué)得在改革當(dāng)中要做到這些非常困難，不容易。”
肖鋼指出，改革必然觸動(dòng)利益，因而是一件冒風(fēng)險(xiǎn)的事情，這就需要勇氣和智慧�！皼](méi)有勇氣肯定談不上改革，因?yàn)楦母锸呛軇?chuàng)新的事情，但是不講究策略和方法，改革也難以成功。所以，我們經(jīng)常講改革的膽子要大，但是步子要穩(wěn)，還是要循序漸進(jìn)，漸進(jìn)式的改革。衡量改革的成效最終要用時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。但是我們遇到一個(gè)很大的困難，就是改革的成效既要看當(dāng)前，更要看長(zhǎng)遠(yuǎn)，這是很不好衡量的。有些改革的成效往往短期內(nèi)效果顯現(xiàn)不出來(lái)，遇到困難可能就容易退出，或者叫搖擺，或者叫反復(fù)，這是經(jīng)常發(fā)生的。所以，我認(rèn)為對(duì)改革的成效，需要放在一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)期來(lái)觀察和檢驗(yàn)。因此，改革要有一股韌勁。