5月24日，分眾傳媒(以下簡(jiǎn)稱“分眾”)宣布公司私有化交易完成，并已申請(qǐng)停止其美國(guó)存托憑證(ADS)在納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)上的交易活動(dòng)。此時(shí)距離2005年7月13日分眾赴美首次公開(kāi)募股(IPO)歷時(shí)近八年。
這八年間，作為分眾的掌門(mén)人，江南春在資本市場(chǎng)歷經(jīng)沉浮，既體驗(yàn)了資本市場(chǎng)帶給公司和個(gè)人的風(fēng)光，也飽嘗了其中的酸甜苦辣。
分眾完成私有化
5月24日，分眾宣布，根據(jù)2012年12月19日的三方合并協(xié)議與計(jì)劃，公司已經(jīng)完成了與Giovanna Parent旗下全資子公司Giovanna Acquisition之間的合并交易。交易完成后，分眾已成為Giovanna Parent旗下直接控股的全資子公司。
分眾的私有化進(jìn)程始于2012年8月中旬，美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2012年8月13日，分眾盤(pán)前宣布，董事會(huì)收到無(wú)約束性私有化邀約，私有化價(jià)格為每股ADS(美國(guó)托存股票)27美元，聯(lián)合邀約方為方源資本、凱雷、中信資本、CDH Investments、中國(guó)光大以及分眾創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)江南春。
分眾私有化的消息一出，市場(chǎng)一片嘩然。一位熟悉分眾的知情人士這樣描述了自己聽(tīng)到分眾私有化消息時(shí)的心情：“全無(wú)征兆，非常意外。就在3周之前，分眾和聚劃算、支付寶的一個(gè)合作活動(dòng)上，我還看到了江南春，當(dāng)時(shí)他神情很輕松，只是在活動(dòng)開(kāi)始時(shí)簡(jiǎn)短致辭，之后就匆匆離去了。此后的活動(dòng)體驗(yàn)和問(wèn)答環(huán)節(jié)相關(guān)公司股票走勢(shì)，都是聚劃算和支付寶方面的程煒文和樊治銘列席，分眾方面希望保持低調(diào)�！倍缭�2011年11月，江南春在回應(yīng)渾水質(zhì)疑的電話會(huì)議之中曾公開(kāi)表示，從未有私有化的這種想法。
對(duì)于分眾突然提出的私有化，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜，有人說(shuō)，這是江南春在渾水的連番打壓下，做出的無(wú)奈之舉；有人說(shuō)，這是江南春為了實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，采取的權(quán)宜之計(jì)；還有人說(shuō)，這不過(guò)是江南春玩的另一次資本游戲。但不管怎樣，隨著分眾5月24日分眾完成私有化，意味著這家在納斯達(dá)克沉浮了八年的中概股公司，最終將退出資本市場(chǎng)。
資本市場(chǎng)八年沉浮
2000年，三大門(mén)戶網(wǎng)站新浪、搜狐和網(wǎng)易相繼在納斯達(dá)克上市，一股中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市熱潮漸起。隨后，網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，中國(guó)公司赴美上市隨即遇冷。但這沒(méi)有阻擋中國(guó)人赴美上市的夢(mèng)想，2004年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)再次掀起赴美上市熱潮。
2005年7月13日，分眾登陸納斯達(dá)克，IPO融資1.72億美元，創(chuàng)造了當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)在納斯達(dá)克融資之最。從此，“江南春”這個(gè)名字再也不是“分眾創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO”這么簡(jiǎn)單，而是“第一位受邀按響納斯達(dá)克開(kāi)市鈴的中國(guó)企業(yè)家”。
巨額融資讓分眾底氣十足，隨后便展開(kāi)了大規(guī)模的收購(gòu)。上市不到三個(gè)月，分眾即宣布以1.83億美元價(jià)格收購(gòu)框架傳媒，2006年初該交易完成，隨后分眾又陸續(xù)收購(gòu)了其他地區(qū)性電梯廣告公司并進(jìn)行整合，占據(jù)電梯平面媒體市場(chǎng)90%份額，與原有的樓宇電視業(yè)務(wù)形成有效的互補(bǔ)。同期分眾電梯廣告平均投放價(jià)格大幅提升約33%。2006年框架媒體為分眾貢獻(xiàn)收入4090萬(wàn)美元，毛利率達(dá)67%。
2006年1月，分眾還宣布以3.25億美元價(jià)格收購(gòu)聚眾，合并后分眾在商務(wù)樓宇電視的市場(chǎng)份額超過(guò)98%，2006年樓宇電視收入由上年的6140萬(wàn)美元猛增至1.4億美元，毛利率達(dá)70%。
同期，分眾還開(kāi)展了新的業(yè)務(wù)。2006年中國(guó)手機(jī)用戶增長(zhǎng)至約3億，江南春立刻覺(jué)察到背后巨大的商機(jī)。2006年3月，分眾以3000萬(wàn)美元收購(gòu)WAP Push公司凱威點(diǎn)告和其他若干小型無(wú)線業(yè)務(wù)公司，并整合為分眾無(wú)線。2006年該業(yè)務(wù)為分眾貢獻(xiàn)收入1010萬(wàn)美元，毛利率40.1%；2007年收入增至4690萬(wàn)美元，毛利率增至50.6%。無(wú)線收入的快速增長(zhǎng)和毛利率不斷改善，使江南春一度考慮將該業(yè)務(wù)分拆上市。
2007年12月分眾宣布以1.684億美元收購(gòu)璽誠(chéng)傳媒，江南春表示，“這次收購(gòu)非常類(lèi)似當(dāng)年收購(gòu)聚眾的情況，兩家合在一起市場(chǎng)份額接近100%”。
通過(guò)不斷并購(gòu)，分眾收入與資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)。2007年分眾總收入超5億美元，凈利潤(rùn)達(dá)1.4億美元，2005年收入僅為6820萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)2355萬(wàn)美元。截至2007年底，分眾收購(gòu)的無(wú)形資產(chǎn)達(dá)1.6億美元，2005年僅為120萬(wàn)美元；同期由收購(gòu)造成的商譽(yù)達(dá)9.4億美元，2005年僅為1330萬(wàn)美元；同期總資產(chǎn)達(dá)21.4億美元，2005年僅為2.1億美元。
但進(jìn)入2008年后，分眾的日子突然過(guò)得不那么舒服了。
2008年“3·15”晚會(huì)上，央視指責(zé)分眾無(wú)線是垃圾短信的制造者之一，其掌握了當(dāng)時(shí)中國(guó)5億多手機(jī)用戶中約一半用戶的號(hào)碼，其中鄭州子公司日均發(fā)送短信兩億條；此后第三天江南春就對(duì)垃圾短信事件向公眾致歉，不久便停止手機(jī)廣告業(yè)務(wù)，當(dāng)年計(jì)入財(cái)報(bào)中的損失達(dá)9210萬(wàn)美元。
2008年5月，受汶川地震影響，分眾在成都和重慶等地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)廣告收入下滑；8月，北京奧運(yùn)造成多數(shù)非奧運(yùn)廣告主延期投放廣告；收購(gòu)時(shí)被寄予厚望的璽誠(chéng)傳媒，不但沒(méi)有達(dá)到預(yù)期收益，還讓分眾花了2億美元重組其業(yè)務(wù)；年底，全球性金融危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)股市暴跌，多數(shù)客戶的廣告合約延遲。這一年分眾股價(jià)跌幅超80%。
盡管市值大跌，但江南春和分眾還是在2008年年底成為了業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。2008年12月22日，新浪和分眾共同宣布雙方達(dá)成協(xié)議，新浪將合并分眾旗下的戶外數(shù)字廣告業(yè)務(wù)；分眾將保留其互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)，影院廣告業(yè)務(wù)以及傳統(tǒng)戶外廣告牌業(yè)務(wù)。在2008年報(bào)中，分眾將上述待出售資產(chǎn)單獨(dú)計(jì)提，總價(jià)值4.67億美元。為配合此次重頭交易，之前已卸任一年的江南春也于2009年3月重任CEO。但此次交易始終未能通過(guò)商務(wù)部的反壟斷審核，9月底交易終止。
“分眾不會(huì)再談什么數(shù)字媒體集團(tuán)”，2010年2月，分眾年會(huì)上江南春對(duì)著800多名員工這樣說(shuō)。在長(zhǎng)達(dá)24頁(yè)的PPT最后，他用最大號(hào)的字體寫(xiě)道：第八年(分眾創(chuàng)立于2003年)，我們從零開(kāi)始。
但分眾的前景，并沒(méi)有因?yàn)榻洗旱臎Q心而好起來(lái)。同一年，分眾將除好耶以外的6家互聯(lián)網(wǎng)廣告資產(chǎn)全部出售給原始所有者，不到2年的時(shí)間分眾虧損額達(dá)4226萬(wàn)美元。
“分眾過(guò)去的快速擴(kuò)張是因?yàn)檠奂t別人，收購(gòu)的目的就是錯(cuò)的，是為了市值，為了企業(yè)家的野心”，多年后，江南春這樣總結(jié)。
2011年分眾逐漸走出“低谷”，并開(kāi)始了江南春所謂的“二次創(chuàng)業(yè)”——Q卡業(yè)務(wù)。但2011年11月22日凌晨(美國(guó)東時(shí)間21日午后)一份太平洋對(duì)岸的做空?qǐng)?bào)告，徹底打亂了江南春的“二次創(chuàng)業(yè)”腳步。
2011年11月22日，做空機(jī)構(gòu)渾水(Muddy Waters Research)發(fā)布針對(duì)分眾的首份長(zhǎng)達(dá)79頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告，稱分眾夸大LCD顯示屏數(shù)量和效果、此前的高溢價(jià)收購(gòu)導(dǎo)致高虧損，以及資產(chǎn)減值不合理、內(nèi)部交易致股東虧損，給出“強(qiáng)烈賣(mài)出”評(píng)級(jí)。受此影響，分眾當(dāng)天股價(jià)一度跌幅超50%，最低價(jià)每股8.79美元，創(chuàng)下近兩年以來(lái)最低紀(jì)錄。22日凌晨2點(diǎn)55分，江南春發(fā)微博稱，“這種到處造謠聯(lián)手做空基金惡意圖利的人為什么沒(méi)人告他們呢？這些人應(yīng)該得到法律的懲處�。�！”。
從2011年底，在和渾水五度交鋒后，分眾股價(jià)終于在2012年8月一改頹勢(shì)，企穩(wěn)回升。但就在分眾股價(jià)節(jié)節(jié)高升之際，作為分眾的創(chuàng)始人和現(xiàn)任董事長(zhǎng)的江南春，卻突然打出了一張“私有化”牌。至此，拉開(kāi)了分眾推出資本市場(chǎng)的大幕。
分眾還會(huì)上市么
分眾還會(huì)上市么？這也許是目前投資者對(duì)分眾最關(guān)心的問(wèn)題。答案是肯定的。在分眾的私有化協(xié)議中提到，如果分眾私有化完成的第四年，公司仍未重新上市，股東和Giovanna Group Holdings(私有化并購(gòu)主體)將按融資協(xié)議中的規(guī)定以及公司現(xiàn)金及公司持續(xù)運(yùn)營(yíng)情況，分配至少75%的利潤(rùn)給股東。這意味著，分眾傳媒有可能在私有化完成四年內(nèi)上市。同時(shí)未來(lái)公司IPO相關(guān)事宜只需董事會(huì)過(guò)半數(shù)票通過(guò)即可。
有分析人士認(rèn)為，重新上市不但有助于分眾再度融資，也能取得較高的估值，為分眾未來(lái)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。但更多的人更愿意相信，選擇私有化，其實(shí)是江南春自己的選擇。
市場(chǎng)人士指出，作為私有化的發(fā)起方，私有化成功江南春將獲得分眾傳媒更大的話語(yǔ)權(quán)。有知情人士透露，江南春對(duì)分眾傳媒的持股比例有望進(jìn)一步增加。如果能夠私有化，與馬云一樣，江南春也將有更大的空間來(lái)對(duì)公司進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。
事實(shí)上，對(duì)于分眾股權(quán)，江南春一直都希望掌握得更多。此前，江南春一直通過(guò)在股價(jià)低位時(shí)購(gòu)買(mǎi)，以及公司向其定向增發(fā)等手段，增加對(duì)分眾傳媒的持股比例。IPO之前，江南春通過(guò)其全資控股公司JJ Media持股比例為10.95%，IPO之后持股數(shù)量不變，持股比例一度被稀釋為10.53%。但2009年9月，江南春恢復(fù)CEO職務(wù)后，分眾立刻向江南春發(fā)行并出售7500萬(wàn)股普通股，每股ADS價(jià)格9.495美元。此次增發(fā)完成后，江南春股權(quán)比例上升到了19%。
目前，分眾傳媒一直專(zhuān)注于戶外媒體，雖然能夠保持增長(zhǎng)，但業(yè)務(wù)范圍缺乏新意。清科研究中心高級(jí)分析師張亞男稱，中國(guó)戶外電子屏市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘不高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者只要有大量資金，就可以在短期內(nèi)掌握主動(dòng)權(quán)，單純依靠資本運(yùn)作即可搶占一定的市場(chǎng)份額，分眾傳媒即是個(gè)中高手。在資本狂熱后，資本市場(chǎng)對(duì)戶外新媒體行業(yè)的投資回歸理性。“下一階段，如何利用現(xiàn)有屏幕資源并結(jié)合新媒體特性，實(shí)現(xiàn)原有資源的價(jià)值最大化或?qū)⒊蔀榉直妭髅绞滓紤]的問(wèn)題之一�！睆垇喣羞@樣說(shuō)。
但以江南春目前的持股比例和分眾傳媒的股價(jià)表現(xiàn)，要做新的戰(zhàn)略并不容易。美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中概股的估價(jià)降到歷史最低，再融資期望不大，大量的資金投入也會(huì)拖累短期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)從而影響股價(jià)。據(jù)分眾副總裁稽海榮介紹，之前為了更換廣告互動(dòng)屏，分眾傳媒花了數(shù)億資金鋪到7座城市，一度造成成本壓力。按照公司計(jì)劃，廣告互動(dòng)屏的更換要鋪到20個(gè)城市，仍需數(shù)億人民幣的資金投入。同時(shí)，公司著手手機(jī)廣告互動(dòng)、二維碼、APP應(yīng)用端等，并進(jìn)軍O2O模式(Online To Offline)，此外，分眾傳媒亦將有意于在新的潛力媒體領(lǐng)域的投資參股。
“進(jìn)軍新業(yè)務(wù)，對(duì)分眾而言，是明智之選。但進(jìn)入新業(yè)務(wù)，意味著前期大量的資本投入，這很有可能使公司業(yè)績(jī)下滑，甚至虧損。對(duì)一家在美國(guó)上市的公司而言，虧損并不可怕，但如果虧損情況不見(jiàn)起色，業(yè)務(wù)也持續(xù)不變，就很難被接受，不但股東會(huì)施壓，甚至是華爾街都會(huì)拋棄你。如果不進(jìn)軍新業(yè)務(wù)，分眾未來(lái)很可能遭遇發(fā)展瓶頸，屆時(shí)向轉(zhuǎn)型將更加困難�！币晃幻绹�(guó)市場(chǎng)人士認(rèn)為，江南春應(yīng)該對(duì)分眾未來(lái)的發(fā)展早有打算，所以才會(huì)最終選擇宣布私有化。