推進重點將是放寬資本流出限制
據(jù)媒體16日報道，浙江省義烏市已率先開展個人跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點。同一天，據(jù)外媒報道，在云南省政府支持下，中國的第二支離岸人民幣投資基金開始正式募資。而與人民幣國際使用相輔相成的，正是人民幣資本項目的開放。
資本項目可兌換進程是市場關(guān)注焦點。與此前“穩(wěn)步推進”的說法不同，日前召開的國務(wù)院常務(wù)會議在部署今年深化經(jīng)濟體制改革重點工作時要求“提出人民幣資本項目可兌換的操作方案”。業(yè)內(nèi)人士認為，種種跡象表明，資本項目基本可兌換時間表有可能提前到2015年，而在目前大規(guī)模資金流入的背景下，推進重點或是放寬資本流出限制。
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預(yù)期 有望明確時間表
對于“提出人民幣資本項目可兌換的操作方案”，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰撰文指出，過去十多年里，人民幣可兌換改革在中央重要文件中屢屢提及，但由于各種原因未能實現(xiàn)預(yù)期的目標。“操作方案”凸顯中央推進此項改革的決心，資本項目可兌換可期。
我國在1996年完全開放了經(jīng)常項目，而資本項目一直存在管制。根據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計司課題組2012年發(fā)布的報告，近年來，我國資本賬戶開放步伐明顯加快。2002至2009年，我國共出臺資本賬戶改革措施42項。按照國際貨幣基金組織2011年《匯兌安排與匯兌限制年報》，目前我國不可兌換項目有4項，占比10%，主要是非居民參與國內(nèi)貨幣市場、基金信托市場以及買賣衍生工具。部分可兌換項目有22項，占比55%，主要集中在債券市場交易、股票市場交易、房地產(chǎn)交易和個人資本交易四大類�；究蓛稉Q項目14項，主要集中在信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤等方面。總體看，目前我國資本管制程度仍較高，與資本賬戶開放還有較大距離。
2010年10月，十七屆五中全會將“逐步實現(xiàn)資本項目可兌換”目標寫入“十二五”發(fā)展規(guī)劃。2012年，央行行長周小川撰文進一步解釋，“中國尚未實現(xiàn)但不拒絕資本項目可兌換”。
“國務(wù)院常務(wù)會議意在給資本項目可兌換明確一個時間表�！眹H金融市場專家趙慶明在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示。
市場對進一步放開資本管制一直期望頗高，包括一些地方政府也嘗試在局部試點資本項目的進一步開放。在個人投資方面，民間資本豐富的溫州去年底公布溫州金融綜合改革試驗區(qū)實施方案，提出“開展個人境外直接投資試點”，不過，由于尚未獲得國家有關(guān)部門的批復(fù)，該試點至今尚未啟動。同樣在去年底，在另一個改革前沿地區(qū)深圳，《前�？缇橙嗣駧刨J款管理暫行辦法》由中國人民銀行辦公廳批復(fù)同意中國人民銀行深圳市中心支行發(fā)布實施。按照該《暫行辦法》的有關(guān)規(guī)定，在前海注冊成立并在前海實際經(jīng)營或投資的企業(yè)可以從香港經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的銀行借入人民幣資金，并通過深圳市的銀行業(yè)金融機構(gòu)辦理資金結(jié)算。
除了地方政府層面的嘗試，在今年年初的中國人民銀行工作會議上，“積極做好合格境內(nèi)個人投資者(QDII2)試點相關(guān)準備工作”也被列為央行2013年重點工作之一。若改試點成形，則意味著未來允許合格境內(nèi)個人直接對外投資股票、債券等金融產(chǎn)品。
“中國主要是以貿(mào)易和利用外商直接投資為主的方式參與全球化，對外投資近年來才有所發(fā)展，處于較低的層次。推進資本項目可兌換改革，實現(xiàn)跨境資本的有序合理流動，在全球范圍內(nèi)配置、利用各種資源，會顯著提高與世界一體化的程度，有助于打造升級版的中國經(jīng)濟�！倍≈窘苷f。
焦點 時機是否成熟
趙慶明指出，即使制定出一個大概的時間表，資本項目開放進程也要受到國際條件、風(fēng)險狀況等多方面因素的影響，真正按照一個預(yù)設(shè)的明確時間表實行也存在難度。
2009年4月，《國務(wù)院關(guān)于推進上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進制造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運中心的意見》正式出臺，里面提到“國際金融中心建設(shè)的總體目標是到2020年，基本建成與我國經(jīng)濟實力以及人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心�！�
中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資研究室主任張明在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，根據(jù)這個《意見》的內(nèi)容，市場當時猜測，中國政府為資本項目可兌換設(shè)置了隱含的時間表，即到2020年實現(xiàn)人民幣資本項目的基本開放。
不過，從最近的一些市場傳聞和預(yù)期來看，這個時間表有可能會提前至2015年，即在2015年實現(xiàn)資本項目的基本開放，在2020年實現(xiàn)資本項目的全面開放。
對這種時間表的可能提前，張明表達了擔憂。他指出，目前不是加快資本項目開放的時機�！皬膰H環(huán)境來看，發(fā)達國家央行實施量化寬松，新興市場國家面臨比較大規(guī)模的熱錢流入。這種情況下，如果貿(mào)然開放資本賬戶，中國可能會先面臨資本流入，然后在美聯(lián)儲退出量化寬松之后，又可能面臨大規(guī)模的資本流出，這將對我國的宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊�！�
他指出，目前，不僅一些新興市場國家在想辦法收緊資本賬戶管制，比如韓國和巴西，它們甚至都在考慮重新引入一些手段來控制資本流動，就連一向推動資本自由流動的IMF最近兩年也改變了論調(diào)，認為在特定情形下，一國可以采用特定工具來加強資本流動管制。在其他國家收緊的情況下，如果中國反方向放松的話，這樣會蘊含風(fēng)險。
張明還指出，國際經(jīng)驗表明，一個國家完全開放資本賬戶有幾個基本前提條件，包括利率和匯率的基本市場化，以及本國金融市場要發(fā)展到一定程度，如果在這三個條件沒有實現(xiàn)的情況下貿(mào)然推資本項目自由化的話，很可能會爆發(fā)金融危機�！爸袊慕鹑谑袌鲞�有很多缺陷，我們不反對資本賬戶開放，但資本賬戶開放應(yīng)遵循漸進、可控的節(jié)奏，不應(yīng)該加快資本開放的節(jié)奏，因為這背后隱藏著比較大的金融風(fēng)險�！�
不過，對于條件不成熟的說法，也存在不同觀點。央行調(diào)查統(tǒng)計司課題組的報告指出，目前，我國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟體和第二大貿(mào)易國。若要等待利率市場化、匯率自由化或者人民幣國際化條件完全成熟，資本賬戶開放可能永遠也找不到合適的時機。過分強調(diào)前提條件，容易使?jié)u進模式異化為消極、靜止的模式，從而延誤改革的時機。資本賬戶開放與其“前提條件”并不是簡單的先后關(guān)系，在很大程度上是可以互相促進的。我們應(yīng)抓住有利時機，積極推進資本賬戶基本開放，并以此促進經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟運行效率的提高。監(jiān)管當局可以通過綜合運用各種宏觀審慎工具和貨幣政策工具，在資本賬戶開放的同時，積極防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，實現(xiàn)金融體系的總體穩(wěn)定。
突破 或放寬資本流出限制
丁志杰指出，資本項目可兌換，很容易讓人聯(lián)想起熱錢、游資這些國際資本流動帶來的沖擊，帶來各種擔心和質(zhì)疑。我國長期采取寬進嚴出的外匯管理模式，對資本流入管理得松，對資本流出管理得嚴，尤其是本國資本的流出，帶來了一系列問題。未來一段時間改革重點是放松、取消對境內(nèi)機構(gòu)、企業(yè)、個人持有海外資產(chǎn)的管制，改變過去寬進嚴出的模式，風(fēng)險基本是可控的。
“這次國務(wù)院常務(wù)會議專門提出建立個人投資者境外投資制度，也表明了這個取向。一般而言，直接投資可兌換比較靠前，個人資本流動往往是最后一步。”丁志杰說。
“直接投資方面，進一步鼓勵對外投資，尤其是民營企業(yè)對外投資，是件好事情。與此同時，在證券投資和其他投資方面都會有所放寬。在證券投資方面，QDII的規(guī)模會逐步擴大，而在其他投資方面，對非貿(mào)易信貸的貸款的開放會繼續(xù)推進，現(xiàn)在前海試點的是中國企業(yè)從境外金融機構(gòu)借款，是資金從境外流向境內(nèi)，未來，中國的金融機構(gòu)也可以向境外企業(yè)提供貸款，這就是資金從境內(nèi)流向境外�！睆埫髡f。
國家行政學(xué)院決策咨詢部副主任陳炳才在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時再次強調(diào)了其一貫的觀點——本幣的資本項目開放和儲備貨幣的資本項目開放不能相提并論。他說，貨幣的完全可兌換，資本賬戶的完全開放，對非儲備貨幣國來說，是一個巨大的威脅。只要完全開放了，就存在被投機資本沖擊而產(chǎn)生危機的可能。但是，如果開放的是本幣或非儲備貨幣，而不是儲備貨幣，則風(fēng)險不大�；谶@個判斷和認識，我們提出可以加快或積極推動本幣和主權(quán)貨幣項下的資本項目可兌換。