“助推”各國貨幣對美元匯率持續(xù)上漲、“助推”香港、新加坡等地的樓市持續(xù)升溫、“助推”更多投機資金流入各國股市……最近一個月內，發(fā)達經(jīng)濟體新一輪寬松貨幣政策的外溢效應正在逐步顯現(xiàn)，新興經(jīng)濟體集體面臨資產(chǎn)價格上漲的壓力。
流動性的再泛濫直接沖擊新興經(jīng)濟體，也加大了中國貨幣政策調控的難度。對中國央行而言，如果執(zhí)行寬松的貨幣政策，則通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫的風險便難以遏制；如果收緊貨幣流動性，可能會扼殺中國經(jīng)濟增長勢頭，宏觀調控變得更加復雜。業(yè)內人士指出，當前中國的貨幣政策更需“以靜制動”。
風險 流動性外溢推升資產(chǎn)泡沫
熱錢肆虐蘊藏著風險。世界銀行和國際貨幣基金組織均發(fā)出警告稱，熱錢大量涌入可造成資產(chǎn)泡沫，形成市場繁榮的假象，導致通貨膨脹。
美國《華爾街日報》編委會成員瑪麗·奧格雷迪日前發(fā)表署名文章指出，伯南克領導的美聯(lián)儲壓低美元幣值，在零利率的環(huán)境下，大量流動性難以在美國找到足夠多的獲利機會，這將導致流動性外溢至巴西等新興經(jīng)濟體。文章強調，歷史經(jīng)驗表明，大量流動性造成的資產(chǎn)泡沫將助推新的金融危機出現(xiàn)，并使得實體經(jīng)濟發(fā)展受困。
中國人民銀行在最新發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出，發(fā)達經(jīng)濟體新一輪寬松貨幣政策對全球經(jīng)濟影響存在不確定性。無論是歐央行的OMT(直接貨幣交易計劃)，還是美聯(lián)儲的QE3(第三次量化寬松政策)，在總規(guī)模和持續(xù)時間上都存在較大的不確定性。寬松貨幣政策是一把雙刃劍，一方面可能會增加市場流動性，刺激經(jīng)濟增長；另一方面可能會延緩發(fā)達國家財政整頓和結構改革的進程，還可能推升國際大宗商品價格，加劇全球跨境資本流動波動性，對新興市場經(jīng)濟體產(chǎn)生溢出效應。
上述流動性外溢的“后果”已經(jīng)在新興經(jīng)濟體有所顯現(xiàn)，而在上周，多家亞洲新興市場央行有了頻繁表態(tài)和回應動作�！皠屿o”最大的當屬香港金融管理局。由于近期資金流入香港態(tài)勢明顯，為捍衛(wèi)盯住美元的聯(lián)系匯率制度，香港金融管理局兩周內十次入市干預。與此同時，熱錢也持續(xù)涌入香港的股市和樓市，推高資產(chǎn)價格：恒生指數(shù)11月2日收報22111點，創(chuàng)下2011年8月以來新高；反映香港房價走勢的中原城市領先指數(shù)CCL最新一期(2012年10月22日至28日)報114.35，連續(xù)6個星期創(chuàng)出新高，而在QE3推出前的一期(9月10日至16日)，該指數(shù)為108.17點。為了抑制樓市泡沫，香港特區(qū)政府宣布：從10月27日起實施全新的買家印花稅措施，所有非香港永久居民、所有香港和外地注冊的公司購買香港住宅時，除繳付一般印花稅，還需要繳付15%的“買家印花稅”。
銀河證券日前發(fā)布報告認為新興經(jīng)濟體須防國際資本大幅波動。
就中國市場而言，這種資產(chǎn)價格上漲的風險正在累積。據(jù)媒體援引山西證券分析師袁明超的話稱，權威部門的監(jiān)控數(shù)據(jù)顯示，10月15日至19日當周，QFII股票賬戶凈買入46億，創(chuàng)今年來最大單周凈買入額。而過去一個月QFII的凈買入量，已超過前期七個月的凈買入總和。美國鄧普頓公司新興市場團隊執(zhí)行主席MARK MOBIUS近日撰文稱，現(xiàn)在A股市場有好的交易機會，雖然夏季股市降幅較大，但“我們在研究打算購入品質好且性價比高的公司股票�！�
圍堵 扎起籬笆防范熱錢沖擊
星展銀行大中華區(qū)高級經(jīng)濟師梁兆基5日發(fā)布報告指出，熱錢很可能將不斷涌入香港和中國。短期內，港幣和人民幣將繼續(xù)獲熱錢流入所支撐。如果2012年第四季和之后幾個季度的經(jīng)濟好轉，將證實熱錢的導向是正確的，但也意味香港和中國的監(jiān)管當局在處理熱錢的流入時將面對艱巨挑戰(zhàn)。
廣東省社科院《境外資金在中國大陸異常流動研究》課題組的跟蹤研究和對100多個地下錢莊的監(jiān)控結果顯示，從9月下旬開始，境外熱錢加大了流入內地的趨勢，并預計10月份國際熱錢流入香港和內地的總量超過9月，熱錢加速流入的勢頭至少延續(xù)到今年年底。
除了地下錢莊之外，熱錢也偽裝成各種正規(guī)渠道流入中國國內。中國建設銀行高級研究員趙慶明對《經(jīng)濟參考報》記者表示，與香港資本項目高度開放不同，內地對資本項目實行管制，熱錢性質的資金主要通過貿易、個人匯款、外商直接投資以及相關外債等方式或渠道混入。熱錢流出也主要是通過貿易、FDI清算撤資、投資收益匯出、個人匯款等渠道。
熱錢的本質是具有很強的逐利性，而一旦人民幣升值等因素發(fā)生逆轉，短期內熱錢的流向也可能逆轉�！叭嗣駧派悼赡苤皇嵌唐诂F(xiàn)象，在美國大選結束之后，人民幣走勢出現(xiàn)變化，資本的流向也會變化。”國家行政學院決策咨詢部研究員陳炳才對記者直言。銀河證券報告指出，在未來一段時間內，倘若美國“財政懸崖”問題等風險爆發(fā)，從而導致市場預期發(fā)生變化，不排除熱錢在這輪快速流入之后，再次快速流出的風險。業(yè)內人士指出，這種熱錢快進快出的風險值得監(jiān)管部門予以高度重視。
據(jù)媒體報道，目前深圳的外匯監(jiān)管部門已經(jīng)加大了對跨境資本的檢查和檢測的力度，對于人民幣與外幣的雙向匯款的業(yè)務，審批非常嚴格，甚至實際上叫停了這些業(yè)務。
復旦大學經(jīng)濟學院教授孫立堅在接受媒體采訪時表示，要預防和降低熱錢對中國經(jīng)濟的傷害，需要在“疏”、“堵”兩方面下功夫。在“堵”的方面，可以加強外匯管理和資本管理；有的放矢地采取一些交易數(shù)量上的限制；繼續(xù)嚴厲打擊商品市場中的投機行為，以此降低市場通脹的預期；對產(chǎn)業(yè)資本也要立法和制定規(guī)章制度，打擊那些違規(guī)使用資金的行為。
兩難 資本流動加大中國調控難度
流動性的再泛濫直接沖擊新興經(jīng)濟體，更重要的是，加大了中國貨幣政策調控的難度。對中國央行而言，如果執(zhí)行寬松的貨幣政策，則通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫的風險便難以遏制；如果收緊貨幣流動性，可能會扼殺中國經(jīng)濟增長勢頭，宏觀調控變得更加復雜。而且，隨著大宗商品價格上漲，人民幣升值面臨升值壓力，貿然緊縮貨幣可能會使企業(yè)經(jīng)營受到雙重擠壓。
在QE3對中國經(jīng)濟的影響方面，中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，全球經(jīng)濟依然疲弱，發(fā)達國家貨幣爭相貶值以支持出口增長，各國之間利益的沖突導致全球經(jīng)濟政策協(xié)調變得更加艱難，中國貨幣政策陷入兩難境地。郭田勇認為，目前中國經(jīng)濟減速，大量熱錢尚未涌入國內形成沖擊。在這種情況下，如若政府推行寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟，則國際投機資本就會見風使舵，如潮水般涌入國內，形成資產(chǎn)泡沫的堆積。因此，當前中國的貨幣政策需要“以靜制動”，不宜做大的調整。相比于存款準備金率的調整帶來的強烈的市場效應，逆回購的緩沖效果比較好，調控的靈活性、間接性與精確性程度更高�？梢灶A見，在國內經(jīng)濟仍存在較大不確定性的情況下，短期未來逆回購將成為央行貨幣政策調控工具主要手段。
交通銀行首席經(jīng)濟學家連平認為，全球流動性的泛濫很可能再次成為全球通脹的主要推手，為應對輸入性通脹壓力，我國有可能被迫繼續(xù)實施穩(wěn)中偏緊的貨幣政策。相較歐美的零利率刺激政策，穩(wěn)中偏緊有可能進一步擴大中外利差，從而增強人民幣的升值預期。與去年以來的增長持續(xù)放緩，利率下降預期強烈不同，今年底后，增長趨于平穩(wěn)，利率趨勢穩(wěn)定并可能在明年下半年后小幅加息，資本流入和資產(chǎn)本幣化的步伐將會加快，人民幣升值預期又將增強。
在連平看來，隨著我國經(jīng)濟增速逐步趨穩(wěn)回升，國內貨幣政策已不可能大幅放松，明年下半年還有小幅收緊的可能性。受此影響，預計明年中外利差、資產(chǎn)收益差可能有所擴大，從而吸引資本流入和資產(chǎn)本幣化步伐的加快，屆時人民幣升值壓力又將再現(xiàn)。