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　　歷經(jīng)數(shù)次波折，屢敗屢戰(zhàn)的神舟電腦終于在第四次沖擊IPO時(shí)成功叩開資本市場(chǎng)大門。對(duì)于神舟電腦而言，此次成功過會(huì)意味著終于跨過了資本市場(chǎng)的門檻，有望通過上市使公司得到進(jìn)一步發(fā)展。不過，記者在查閱神舟電腦的招股說明書后卻發(fā)現(xiàn)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率低于業(yè)內(nèi)同行，但卻有著超過聯(lián)想等一線公司的毛利率水平，不禁讓人對(duì)神舟電腦的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生疑問。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，神舟電腦的IPO申請(qǐng)文件存在美化報(bào)表的嫌疑。
公司簡(jiǎn)介
　關(guān)于神州電腦
　　深圳市神舟電腦股份有限公司的前身是深圳市神舟電腦有限公司，成立于2001年，是一家以IT、IA為主業(yè)，以電腦技術(shù)開發(fā)為核心，集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的高科技企業(yè)。在11年的時(shí)間里，神舟電腦走過了一條從創(chuàng)立自有品牌的電腦整機(jī)，到實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)生產(chǎn)高性能筆記本電腦、臺(tái)式電腦、屏式電腦、平板電腦、液晶顯示器和智能電視及其周邊設(shè)備的發(fā)展之路。目前，神舟電腦總資產(chǎn)近30億元人民幣，擁有深圳市神舟新銳電腦設(shè)備有限公司、深圳市神舟創(chuàng)新科技有限公司、深圳市新舟科技有限公司、昆山神舟電腦有限公司以及神舟電腦香港有限公司等5家下屬子公司。（摘自公司官網(wǎng)）
股民致信董事長(zhǎng)：高成長(zhǎng)性在哪里?
　　身處PC圈，您不會(huì)不知道您強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們——惠普、戴爾、聯(lián)想都已轉(zhuǎn)向押寶移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和企業(yè)級(jí)市場(chǎng)，消費(fèi)者則越來越青睞平板、手機(jī)等移動(dòng)設(shè)備，整個(gè)PC行業(yè)已近沒落。何況，我們看到的是，在PC行業(yè)技術(shù)提升、款式換代本就日漸乏力的大背景下，神舟電腦的創(chuàng)新力更是明顯落后，產(chǎn)品質(zhì)量也難登大雅，低價(jià)策略能賺來消費(fèi)者的錢，卻留不住消費(fèi)者的心。
　　在這樣的局面下，您卻帶領(lǐng)著神舟電腦奔向創(chuàng)業(yè)板，難免招致非議。但我們不敢懷疑發(fā)審委的領(lǐng)導(dǎo)們會(huì)犯下這樣的錯(cuò)誤，只得向您尋求一個(gè)答案：神舟電腦的高成長(zhǎng)性到底體現(xiàn)在哪里？或許，是每年不斷增長(zhǎng)的毛利率？
　　招股書里給出的數(shù)據(jù)是：神舟電腦2008-2010年的毛利率分別為13.98%、15.22%和15.81%。真的很想為神舟叫聲好，可是，目前國內(nèi)排名第一的PC廠商聯(lián)想的毛利率也僅為15%，我們很難想見一向有著“價(jià)格屠夫”之稱且在品牌、規(guī)模、產(chǎn)業(yè)鏈等方面都不及聯(lián)想的神舟電腦是如何辦到的。從這個(gè)角度看，人們對(duì)于神舟電腦粉飾報(bào)表的質(zhì)疑不是無理取鬧，我們需要您一個(gè)合理的解釋。[詳細(xì)]
　網(wǎng)民點(diǎn)評(píng)

依楠：神舟電腦上市純粹為了圈錢，這樣的企業(yè)都能上市，說明中國確實(shí)沒有什么好企業(yè)？還是不懂運(yùn)作得好企業(yè)上市太難？

李維-久陽閃戶：又一只垃圾股上市！用過神舟電腦的都知道，一年后質(zhì)量問題不斷。在市場(chǎng)中以價(jià)格低廉占優(yōu)勢(shì)，吸引最多的是學(xué)生。質(zhì)量不過關(guān)是最大的問題，且不說PC業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)有多大。神舟電腦上市后將是第二只漢王科技。

  
存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低業(yè)內(nèi)平均水平 毛利率超過聯(lián)想
　　盡管數(shù)據(jù)有所提升，但和同行相比，神舟電腦的存貨周轉(zhuǎn)率仍大大低于業(yè)內(nèi)同行。公開資料顯示，2011年P(guān)C行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率為13.87次，而神舟電腦同期的存貨周轉(zhuǎn)率僅有4.50次，而國內(nèi)PC制造行業(yè)“一哥”聯(lián)想2011年的存貨周轉(zhuǎn)率則高達(dá)18.91次。
　　對(duì)于存貨周轉(zhuǎn)率大幅低于行業(yè)平均水平的原因，神舟電腦給出的解釋是：公司采購及生產(chǎn)自行完成，實(shí)施策略、戰(zhàn)略采購模式，以及獨(dú)特的按供應(yīng)生產(chǎn)的生產(chǎn)模式，自行采購CPU、準(zhǔn)系統(tǒng)、硬盤、顯示屏、光驅(qū)等關(guān)鍵配件用以裝配電腦，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率較低。同行業(yè)部分廠商，除少數(shù)機(jī)型外，大部分采用代工加工的生產(chǎn)模式，采購和生產(chǎn)由代工企業(yè)完成，因而保證了自身較低的存貨水平。
　　盡管存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低業(yè)內(nèi)平均水平，但神舟電腦的毛利率卻高得不可思議。公司新版招股說明書顯示，2011年公司綜合毛利率為15.55%，較聯(lián)想同期11.96%的綜合毛利率高出了3.59個(gè)百分點(diǎn)。
　　對(duì)此，有財(cái)務(wù)專家對(duì)神舟電腦的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提出了質(zhì)疑：存貨周轉(zhuǎn)率過低意味著巨額存貨需要占用大量營(yíng)運(yùn)資金，并因此產(chǎn)生更多的財(cái)務(wù)費(fèi)用，將導(dǎo)致公司綜合毛利率進(jìn)一步下降。但神舟電腦的綜合毛利率卻比聯(lián)想高出40%之多，真是不可思議。[詳細(xì)]
PC行業(yè)增長(zhǎng)空間有限 神舟電腦成長(zhǎng)性惹人質(zhì)疑
　　當(dāng)前，整個(gè)傳統(tǒng)PC行業(yè)已經(jīng)轉(zhuǎn)為低速發(fā)展階段，據(jù)市場(chǎng)調(diào)研公司IDC數(shù)據(jù)顯示，全球PC今年第二季度出貨量同比下降0.1%，這是首次全球PC出貨量同比下降。IDC表示，經(jīng)濟(jì)不景氣以及平板電腦的大量涌入，許多個(gè)人用戶放棄了購買PC計(jì)劃是最主要原因。
　　據(jù)市場(chǎng)研究公司IHS iSuppli預(yù)測(cè)，2012年聯(lián)想在中國PC市占率將達(dá)36%，出貨量將達(dá)到2990萬臺(tái)。其次是宏基11%、戴爾8%、惠普6%、華碩份額約為6%。接下來的三個(gè)品牌都是國內(nèi)品牌：同方，海爾與神舟。因此，行業(yè)發(fā)展周期與市場(chǎng)空間都在證明傳統(tǒng)PC行業(yè)并不具備高成長(zhǎng)條件，這也有悖創(chuàng)業(yè)板公司要有高成長(zhǎng)精神。
　　神舟電腦曾在2011年申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，但最終被否。當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)認(rèn)為，神舟電腦上市存在三大隱患，一是公司凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流存在明顯差異；二是未能合理解釋存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，但毛利率逐年上升現(xiàn)象；三是公司2010年?duì)I收增長(zhǎng)主要來自電腦零配件銷售，可能對(duì)公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。 [詳細(xì)]
稅收優(yōu)惠方面所占凈利潤(rùn)的比例近20%
　　由于在2008年獲得由深圳市科技和信息局、深圳市財(cái)政局、深圳市國家稅務(wù)局和深圳市地方稅務(wù)局聯(lián)合頒發(fā)的《高新技術(shù)企業(yè)證書》（證書編號(hào)：GR200844200249），神舟電腦享受因高新技術(shù)企業(yè)所帶來的所得稅稅收優(yōu)惠政策。
　　2009年至2011年，神舟電腦所得稅優(yōu)惠占凈利潤(rùn)的比例依次為9.69%、7.22%、5.99%。
　　此外，神舟電腦還享受增值稅出口退稅政策。2009年至2011年，神舟電腦當(dāng)期應(yīng)退稅額分別為1524.89萬元、4015.87萬元、3906.04萬元，依次占當(dāng)期凈利潤(rùn)的6.7%、15.67%、13.17%。
　　上述兩項(xiàng)累計(jì)，2009年至2011年三年間，神舟電腦在整個(gè)稅收優(yōu)惠方面所占凈利潤(rùn)的比例依次為16.39%、22.89%、19.16%。此外，神舟電腦2011年的稅收優(yōu)惠回報(bào)已經(jīng)超過了當(dāng)年的現(xiàn)金流凈增額。[詳細(xì)]
投資神舟電腦要167年收回成本 產(chǎn)能擴(kuò)張成隱憂
　　中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書長(zhǎng)李易表示，全球PC行業(yè)在走下坡路，甚至可以算是夕陽產(chǎn)業(yè)。神舟電腦與創(chuàng)業(yè)板兩高六新的標(biāo)準(zhǔn)是相違背的�！�
　　李易甚至認(rèn)為，如果死守PC業(yè)務(wù)，將對(duì)企業(yè)未來十分不利，“神舟電腦需要充分利用資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)上的轉(zhuǎn)型”，甚至可以“放棄PC業(yè)務(wù)”。
　　有網(wǎng)友在談到神舟電腦上市首發(fā)價(jià)格認(rèn)為，按照目前創(chuàng)業(yè)板電子信息行業(yè)34倍的市盈率計(jì)算，神舟電腦的發(fā)行價(jià)約為13.9元/股。在神舟電腦招股書顯示，公司年度現(xiàn)金分紅金額原則上不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可供分配利潤(rùn)總額20%，并且任何連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于該三年實(shí)現(xiàn)年均可分配利潤(rùn)的30%。如果按照這個(gè)分紅比例計(jì)算，投資需要167年才能收回成本。[詳細(xì)]
高市盈率或成就董事長(zhǎng)財(cái)富夢(mèng) 吳海軍身價(jià)將為柳傳志2倍
　　招股書顯示，神舟電腦董事長(zhǎng)吳海軍在本次公開發(fā)行股票之前，直接持有發(fā)行人4.33%的股權(quán)，并通過其控制的其他企業(yè)(新天下集團(tuán)、至美佳域)間接控制發(fā)行人87.68%的股權(quán)，合計(jì)持股92.01%，是神舟電腦的實(shí)際控制人。而在本次發(fā)行后，吳海軍及其控制的股權(quán)仍然達(dá)到82.81%，處于絕對(duì)的控股地位。
　　2011年神舟電腦每股收益為0.41元，乘以創(chuàng)業(yè)板電子信息行業(yè)約34的市盈率，以此簡(jiǎn)單計(jì)算神舟電腦的發(fā)行股價(jià)約為每股13.9元。由于吳海軍持有神舟電腦82.81%的股權(quán)，這意味著如果神舟電腦上市成功，其賬面財(cái)富將達(dá)到94億元。
　　而根據(jù)此前媒體報(bào)道，素有“IT教父”之稱的柳傳志，其持有聯(lián)想控股的賬面財(cái)富為40億元，吳海軍的財(cái)富將為柳傳志的2倍，為中國電腦領(lǐng)域的第一富豪。[詳細(xì)]
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