單邊升值被打破，雙向浮動特征明顯，匯率彈性明顯增強(qiáng)……人民幣匯率形成機(jī)制改革安然度過“七年之癢”。分析人士表示，人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步市場化，為央行的貨幣政策調(diào)控打開了空間。未來央行的貨幣政策調(diào)控將更多采用價(jià)格型工具，利率市場化將與人民幣匯率形成機(jī)制改革協(xié)調(diào)推進(jìn)，匯改也為資本項(xiàng)目開放和人民幣國際化帶來新的契機(jī)。
目前雙向浮動明顯
自2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。除國際金融危機(jī)期間人民幣匯率保持穩(wěn)定外，總體上人民幣對美元匯率呈現(xiàn)單邊升值的態(tài)勢。
自2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革啟動至2012年6月末，人民幣對美元匯率累計(jì)升值逾30%。根據(jù)國際清算銀行的計(jì)算，這段時期人民幣名義有效匯率升值23.1%，實(shí)際有效匯率升值28.4%。
自2011年10月以來，人民幣匯率總體上處于貶值預(yù)期中。一方面，中國的經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重自從2007年達(dá)到10.1%的歷史高點(diǎn)后逐年下降，到2011年下降至2.8%，創(chuàng)出2005年以來的新低。另一方面，資本項(xiàng)目順差也在大幅縮減。近年來，在歐美債務(wù)危機(jī)反復(fù)沖擊與全球金融市場持續(xù)動蕩的大背景下，全球資金的避險(xiǎn)動機(jī)增強(qiáng)，資本大量撤出新興市場經(jīng)濟(jì)體，美元匯率因此逐步走出低谷，這使得中國長期面臨的跨境資金持續(xù)大規(guī)模流入壓力驟然減輕，包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣勢必面臨較大的貶值壓力。
2012年以來，人民幣匯率雙向浮動特征明顯，匯率彈性明顯增強(qiáng)，人民幣匯率預(yù)期分化。4月，央行宣布將即期外匯市場人民幣對美元匯率交易價(jià)浮動區(qū)間擴(kuò)大到1%。分析人士表示，如果不進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性，經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差都可能會因?yàn)闆]有匯率這一價(jià)格工具的調(diào)整而繼續(xù)大幅縮減，直至出現(xiàn)大幅逆差。一旦人民幣匯率彈性增強(qiáng)，匯率的自我調(diào)整機(jī)制將使得貿(mào)易項(xiàng)目和資本項(xiàng)目活動不至于明顯偏離均衡水平。人民幣由單邊升值轉(zhuǎn)向雙向浮動，實(shí)現(xiàn)了匯改以來的質(zhì)變。
大幅升貶值可能性不大
業(yè)內(nèi)人士表示，下半年人民幣對美元匯率將在6.3的水平上保持波動，不大可能出現(xiàn)大幅升值或貶值，主要是因?yàn)榻?jīng)過前期的持續(xù)升值后，人民幣匯率基本達(dá)到一個相對合理均衡的水平，貿(mào)易順差占GDP的比重大幅下降為2%至3%。
盡管短期資本存在大量涌出的風(fēng)險(xiǎn)，但分析人士表示，從金融監(jiān)管部門的角度看，不會輕易讓人民幣對美元匯率出現(xiàn)大幅貶值或升值。
從改變外貿(mào)依存度過高、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的角度看，有關(guān)部門也不希望人民幣升值的步伐進(jìn)一步加快。如果進(jìn)一步加快人民幣升值的步伐，外貿(mào)部門的增收可能出現(xiàn)大幅萎縮并影響就業(yè)。
中國社科院金融所金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝表示，下半年人民幣有效匯率將保持相對穩(wěn)定，人民幣對美元匯率將維持貶值的趨勢。美元走強(qiáng)的趨勢經(jīng)過一年多的震蕩正日漸明確，這使得人民幣對美元的匯率處在明顯弱勢。為了保證人民幣匯率的相對平穩(wěn)，有關(guān)部門會采取一些干預(yù)措施，維持人民幣匯率的有效平穩(wěn)。
他認(rèn)為，從長期看，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，人民幣匯率將呈現(xiàn)相對弱勢。由于中國經(jīng)濟(jì)潛在增長水平顯著降低，人民幣將一改過去十年強(qiáng)勢貨幣的狀態(tài)而逐漸走弱，人民幣匯率浮動區(qū)間將進(jìn)一步擴(kuò)大。
打開貨幣政策調(diào)控空間
人民幣匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步市場化為央行的貨幣政策調(diào)控打開了空間，也為多項(xiàng)金融改革措施的推出提供了契機(jī)。
分析人士表示，匯率形成機(jī)制進(jìn)一步市場化后，宏觀調(diào)控直接的干預(yù)措施（信貸管制與存款準(zhǔn)備金）將慢慢地淡化，轉(zhuǎn)而依賴公開市場操作的方式來影響利率，而利率變動會進(jìn)一步影響匯率，調(diào)控會更多地采取市場化的方式。
劉煜輝表示，人民幣匯率彈性增強(qiáng)后，貨幣政策的自主性和獨(dú)立性會增強(qiáng)，將為利率市場化改革創(chuàng)造相對有利的條件。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所綜合研究室主任陳道富認(rèn)為，人民幣匯率進(jìn)入雙向波動階段后，人民幣匯率背后的貨幣管理能力和經(jīng)濟(jì)增長狀況將更受關(guān)注。對于海外人民幣資產(chǎn)而言，人民幣匯率的雙向波動提供了雙向交易的機(jī)會，使這些資產(chǎn)的流動性反而可能增大，使得海外資產(chǎn)的雙向供需更容易達(dá)成，這不同于人民幣匯率單邊升值背景下單純持有人民幣資產(chǎn)的市場格局，所以目前反而是一個夯實(shí)人民幣國際化基礎(chǔ)、人民幣離岸市場更加理性且流動性更加扎實(shí)的時期。
分析人士表示，當(dāng)人民幣匯率彈性更大、市場化程度更高時，推動人民幣國際化可以避免一些投機(jī)因素的干擾。增強(qiáng)匯率彈性還有利于促進(jìn)我國資本項(xiàng)目開放。當(dāng)匯率更多地由市場決定時，人民幣資產(chǎn)才具有較高的流動性和透明性，人民幣各類金融資產(chǎn)的價(jià)格形成才更公允，海外投資者才更愿意交易或持有人民幣資產(chǎn)，人民幣國際化才能獲得更大的空間。