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“棋到中局”看外因 全球復蘇疲弱 外部風險激增
資本外流和出口趨緩短期恐難逆轉(zhuǎn)
2012-07-10   作者:記者 張莫 孫韶華/北京報道  來源:經(jīng)濟參考報
 
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  “最近碰到的幾個客戶見面問我最多的問題就是:中國經(jīng)濟到底怎么樣?人民幣還會繼續(xù)升值嗎?”作為一家外資律所駐亞太區(qū)的合伙人,來自香港的程小姐最近經(jīng)常為這個問題苦惱。
  程小姐做這一行已經(jīng)七八年了,主要客戶都是一些想在中國內(nèi)地投資的私募股權基金。與來自世界各地的客戶交流,總能讓她清晰地感受到“經(jīng)濟冷暖”。她告訴《經(jīng)濟參考報》記者,這些來自歐美的投資人此時對這些問題的關切超過了任何時候,“在我看來,他們比任何時候都更加謹慎,本身在自己國家募資的環(huán)境就不太好,而人民幣資產(chǎn)升值的潛力又充滿不確定性�!�
  2012年對于眾多想來中國或者已經(jīng)在中國投資的國際資本來說,似乎多了些未知的風險。歐美經(jīng)濟復蘇乏力,國際經(jīng)濟面臨二次探底風險,疲弱的外部環(huán)境正在削弱中國經(jīng)濟增長的動能,而人民幣資產(chǎn)的吸引力也有下降的苗頭,資本外流和出口趨緩的趨勢短期內(nèi)恐怕難以逆轉(zhuǎn)。

  風險 不確定性伴隨全球經(jīng)濟復蘇

  國際資本的苦惱首先是因為當前全球經(jīng)濟都充滿不確定性,一場暴風雨過后,沒有人知道下一場暴風雨何時再至。“雖然投資能夠抄個市場的底部,但募集新資金已經(jīng)非常困難,市場太低迷了,市場參與者都沒了信心。”程小姐坦言。
  沒人能夠準確判斷金融危機過后的經(jīng)濟復蘇是“V”、是“W”還是“L”,但至少目前來看,全球經(jīng)濟仍然難從底部走出一條持續(xù)上揚的曲線。國際貨幣基金組織(IMF)主席拉加德7月6日最新表示,最近幾個月,歐美和大型新興市場的情況已使得全球經(jīng)濟前景愈發(fā)令人擔心。在即將于16日公布的最新全球經(jīng)濟展望報告中,IMF可能再次調(diào)低全球經(jīng)濟增速。此前,IMF對全球經(jīng)濟增長的預測值為3.5%。
  “當前全球經(jīng)濟處于非常嚴峻的時刻,世界主要經(jīng)濟體在同時減速,真正有力度的復蘇可能要等到明年�!甭�(lián)合國貿(mào)發(fā)組織經(jīng)濟事務官員梁國勇對《經(jīng)濟參考報》記者表示。
  真正的嚴峻不僅僅是經(jīng)濟減速,更是在這種確定的經(jīng)濟減速下各種不確定的風險點可能隨時被一觸即發(fā)。
  希臘大選已塵埃落定,支持與歐盟及IMF合作履行緊縮政策的新民主黨得票最多,并成功與得票第三多的泛希臘社會運動黨組成聯(lián)合政府。希臘退出歐元區(qū)的風險可以說告一段落,但是歐元區(qū)風險并未根除。
  現(xiàn)在的歐元區(qū)的風暴中心是GDP總量接近希臘5倍的西班牙,其10年期西班牙公債收益率曾躍升至7.3%,為歐元面世以來新高�!耙蚱浣�(jīng)濟陷于深度衰退和銀行業(yè)重組令其舉步維艱,很容易成為下一個被追擊的對象�!毙钦广y行環(huán)球金融市場副總裁兼高級投資策略分析員黃明發(fā)表示。
  歐元區(qū)危機將是一場持久戰(zhàn),正如中信銀行總行國際金融市場專家劉維明所說的,歐洲最大的隱患一是政治問題,二是各個經(jīng)濟體之間發(fā)展不平衡問題,而這兩個問題短期內(nèi)都無法解決。中國農(nóng)業(yè)銀行總行戰(zhàn)略管理部宏觀經(jīng)濟金融研究處副處長付兵濤也認為,受制于歐債危機,歐洲的政策將在保增長與財政整固之間搖擺,肯定會拖累經(jīng)濟增長。
  全球經(jīng)濟最大的“火車頭”美國最新公布的數(shù)據(jù)也并不樂觀。美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示,今年6月份美國非農(nóng)業(yè)部門失業(yè)率為8.2%,美國經(jīng)濟諮商組織會議局公布的消費信心指數(shù)也從5月份的64.4下跌到62,為5個月來最低。
  歐美的決策者均傾向繼續(xù)采取“放水”的政策。6月,美聯(lián)儲已宣布維持0至0.25%區(qū)間不變外,同時將扭曲操作實施時間延長至年底�!霸诿绹�(jīng)濟繼續(xù)疲軟的背景下,美聯(lián)儲會考慮推出新的寬松貨幣政策,但是不論是什么形式的寬松貨幣政策,其政策效應都是遞減的。換句話說,即使推出了預期中的QE3,也只能暫時的刺激經(jīng)濟。”劉維明說。

  外需 下半年外貿(mào)形勢依然嚴峻

  在全球經(jīng)濟充滿不確定性的背景下,今年以來,我國外貿(mào)一直低位增長,而且從專家的展望看,下半年外需將持續(xù)疲弱,甚至進一步下行。
  中國人民大學經(jīng)濟學院副院長王晉斌認為,下半年外貿(mào)的形勢不會樂觀,主要原因是外圍經(jīng)濟整體復蘇乏力。梁國勇表示,今年5月份外貿(mào)形勢的好轉(zhuǎn)可能會持續(xù)一段時間,但總體而言下半年的形勢仍不樂觀。原因主要在于歐洲經(jīng)濟形勢的惡化及其對全球消費市場的連鎖反應。值得注意的是,在來自發(fā)達國家需求停滯的同時,中國外貿(mào)出口的增長越來越依賴于新興國家市場。因此,全年外貿(mào)能否實現(xiàn)10%的增長目標主要還要看對新興市場開拓的力度。
  商務部研究院院長霍建國認為,外需和吸收外資的情況是判研外貿(mào)形勢的兩個重要因素,一是外需,當前看外需沒有發(fā)生更大的變化,持續(xù)下降的可能性不大,美國和日本經(jīng)濟相對比較平穩(wěn)。二是外資,吸收外資在連續(xù)六個月負增長之后,開始逐步穩(wěn)定,如果我國國內(nèi)能夠進一步開放服務業(yè)的話,有可能會有助于吸收外資的增長,不至于過大拖累外貿(mào)。他表示,下半年外貿(mào)發(fā)展難度很大,尤其需要關注兩方面風險,一是新型經(jīng)濟體的經(jīng)濟回落,印度和巴西已經(jīng)開始大幅回落,需求不太活躍。二是國內(nèi)外資開放的力度,整體外商直接投資(FDI)或許不會有大的改觀。
  除此之外,國內(nèi)的壓力也是影響我國出口的不可忽略的因素�;艚▏硎�,外貿(mào)發(fā)展的重點和難點來自國內(nèi),尤其是民企和中小企業(yè)出口承擔的壓力很大。記者了解到,在外貿(mào)普遍低迷的情況下,勞動力、原材料、融資成本等一系列成本的大幅上升,讓企業(yè)感到更加難以消化。
  出口趨緩無疑會降低中國經(jīng)濟的外部需求,并通過出口投資聯(lián)動機制降低投資增長率,對中國經(jīng)濟內(nèi)需也產(chǎn)生較大影響。對此,王晉斌向《經(jīng)濟參考報》記者建議,在政策上需要穩(wěn)定出口退稅政策,通過雙邊貿(mào)易區(qū)域的擴展來擴大外部市場,努力降低匯率和貿(mào)易摩擦帶來的負面影響。
  不過霍建國同時表示,如果國內(nèi)調(diào)整及時有效,在國外經(jīng)濟不出現(xiàn)大的變動的情況下,下半年外貿(mào)增速會略高于上半年,全年10%的目標可以實現(xiàn)。

  沖擊 短期資本流出風險加大

  全球經(jīng)濟減速和中國貿(mào)易順差持續(xù)縮小所帶來的人民幣貶值預期升溫,給中國經(jīng)濟帶來了更深層次的沖擊,那就是短期內(nèi)資本外流的風險逐步上升。
  在2008年金融危機爆發(fā)之后,歐美國家陷入困境,中國大舉實行經(jīng)濟刺激計劃,國際投資者期望中國為代表的新興市場國家能夠率先實現(xiàn)經(jīng)濟復蘇,人民幣持續(xù)快速升值,年均3%至5%的升值速度,也使得人民幣資產(chǎn)一度被賦予“避險貨幣”的地位,但是,時至2012年,全球經(jīng)濟仍難從底部復蘇,但是達到匯率階段性均衡的人民幣已經(jīng)不再是投資者眼中的“香餑餑”。
  實際上,從2011年四季度開始,衡量資金進出中國的指標——外匯占款就體現(xiàn)出波動性很強的特點。根據(jù)中國人民銀行此前公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù),在2011年四季度連續(xù)3個月負增長后,2012年1月至3月,新增金融機構外匯占款恢復正增長。不過,進入到4月,外匯占款再次負增長。盡管5月份的外匯占款再次轉(zhuǎn)正。但大部分業(yè)內(nèi)人士表示,外匯占款仍會呈現(xiàn)“波動”的特點,下半年不排除仍然出現(xiàn)負增長的可能。中金公司最新發(fā)布的報告已經(jīng)將全年外匯占款增量從1.5萬億元調(diào)整到0.5萬億元至1萬億元,而央行一個月內(nèi)連續(xù)2次降息更是向市場傳遞了一個明顯的信號——流入中國的資金不再那么多。
  “由于歐債危機仍在不斷發(fā)展演變,全球仍處于金融去杠桿化進程中,跨境資本流動大進大出風險增加。”代表官方表態(tài)的國家外匯管理局如是說。
  中國人民銀行行長周小川今年初在接受國內(nèi)媒體采訪時曾表示,“經(jīng)過幾年時間的漸進調(diào)整后,人民幣匯率離均衡水平越來越近了,最后也就差點時間即可達到目標了。”“過去人們說人民幣一直是單向升值預期,等到接近均衡水平的時候,就會出現(xiàn)雙向預期。”此話一出,市場迅速反應。直到最近幾個月,不論在境內(nèi)即期市場還是境外離岸市場,都籠罩著人民幣兌美元的貶值預期,而對未來匯率走勢分歧的加大,使企業(yè)和個人持有美元的動能增強。
  “無疑,人民幣匯率是關鍵變量�?傮w而言,中國和世界經(jīng)濟目前的結構性特征和人民幣均衡匯率水平?jīng)Q定了中國國際收支小幅雙順差的基本格局。在此格局下,不排除經(jīng)常項目和資本項目短期逆差局面的出現(xiàn)�!绷簢卤硎�。不過,付兵濤也表示,以外匯占款衡量的外匯流入確實比去年有明顯下降,月度波動也比較大,但據(jù)此還不足說明資本項目的資金流入趨勢已經(jīng)根本性逆轉(zhuǎn)。
  可以說,近5年來外部資金大舉涌入中國的格局正在改變,野村證券分析師羅布·薩巴拉曼和張智威在調(diào)研的基礎上預測,中國外匯儲備持續(xù)增長將在2015年出現(xiàn)下降。
  如果野村證券的預測成真,這種改變對中國經(jīng)濟賴以生存的增長模式構成更深層次的挑戰(zhàn)。中金報告認為,在資本外流過程中,人民幣的流動性將面臨緊縮壓力,風險資產(chǎn)估值面臨長期下降趨勢。尤其是過去十年泡沫化明顯的資產(chǎn)將受這一貨幣金融長周期的影響較大。

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