證監(jiān)會近日預(yù)披露了北京恒華偉業(yè)科技股份有限公司(下稱“恒華偉業(yè)”)首發(fā)招股說明書(申報稿)。此次恒華偉業(yè)IPO欲發(fā)行1400萬股，擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。
記者在查閱招股說明書時發(fā)現(xiàn)，恒華偉業(yè)此番IPO之旅或面臨諸多阻力。雖背靠國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)兩大電網(wǎng)公司，但其未來可持續(xù)盈利能力難以預(yù)料。同時，應(yīng)收賬款高企、現(xiàn)金流不足、存貨激增等問題也不可忽視。
依賴電網(wǎng)行業(yè) 經(jīng)營風(fēng)險集中
作為一家面向智能電網(wǎng)的信息化服務(wù)供應(yīng)商，恒華偉業(yè)主業(yè)為運用信息技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和理念，為智能電網(wǎng)提供全生命周期的一體化、專業(yè)化的信息服務(wù)。而此次進軍資本市場募集資金主要為基建管控標準化管理系統(tǒng)、智能電網(wǎng)移動應(yīng)用系統(tǒng)、軟件平臺升級、研發(fā)中心建設(shè)等項目的開發(fā)建設(shè)。
雖然智能電網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展使電網(wǎng)行業(yè)對各種應(yīng)用軟件產(chǎn)生了巨大需求，為恒華偉業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展帶來機遇，但過度依賴一個行業(yè)顯然難以分散經(jīng)營風(fēng)險。
招股說明書顯示，在2009年至2011年報告期內(nèi)，恒華偉業(yè)前十大客戶中的北京中電普華信息技術(shù)有限公司、北京電力經(jīng)濟技術(shù)研究院、廈門億力吉奧信息科技有限公司、北京網(wǎng)聯(lián)直流工程技術(shù)有限公司和北京送變電公司均隸屬國家電網(wǎng)。不難想象，一旦國家電網(wǎng)在發(fā)展規(guī)劃和業(yè)務(wù)進度上作出調(diào)整，勢必對恒華偉業(yè)經(jīng)營造成巨大影響。
一位電力行業(yè)分析師告訴記者，智能電網(wǎng)建設(shè)確實對相關(guān)軟件企業(yè)具有拉動作用，但企業(yè)的實際業(yè)績增速很難預(yù)測。因為過去幾年用電自動化，以及智能電表、智能變電站和智能電網(wǎng)都在推進，由于基數(shù)低，投資增速較快，但今后投資增速會放緩。
同時，值得注意的是，在恒華偉業(yè)三年報告期內(nèi)，曾占據(jù)應(yīng)收賬款第一位的北京中電普華信息技術(shù)有限公司和交流建設(shè)分公司都為國家電網(wǎng)下屬公司，應(yīng)收賬款占比均超過9%。
應(yīng)收賬款高企 蘊藏壞賬風(fēng)險
對企業(yè)而言，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大應(yīng)收賬款增加屬情理之中。但當應(yīng)收賬款年復(fù)合增長率接連超過同期營業(yè)收入復(fù)合增長率時，背后隱藏的壞賬風(fēng)險則應(yīng)當警覺。
恒華偉業(yè)招股說明書顯示，2009年、2010年和2011年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4369.60萬元、9888.68萬元和1.32億元，2010年和2011年營業(yè)收入分別較上年增長了126.31%和33.98%，營業(yè)收入復(fù)合增長率為74.13%。
與營業(yè)收入復(fù)合增長率形成反差的是，2009年末、2010年末和2011年末，恒華偉業(yè)應(yīng)收賬款凈額分別為1285.47萬元、4556.83萬元和5452.17萬元，應(yīng)收賬款余額逐年增長，年復(fù)合增長率高達109.99%，占流動資產(chǎn)的比例分別為63.62%、62.14%和47.20%，占總資產(chǎn)的比例分別為39.11%、34.02%和31.08%。
而在應(yīng)收賬款高企同時，恒華偉業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻在下降。數(shù)據(jù)顯示，2009年至2011年三年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.27、3.34、2.57次/年。
對此，恒華偉業(yè)在招股說明書中表示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降源于公司應(yīng)收賬款的增長幅度大于營業(yè)收入的增長幅度。而應(yīng)收賬款增速高于營業(yè)收入增速的主要原因是為了更好地開拓產(chǎn)品市場，公司在銷售策略上對部分重要客戶適當延長了資金結(jié)算周期和增加了信用額度。
不過，有分析人士認為，信用期的延長不僅增加了壞賬風(fēng)險，也造成了公司現(xiàn)金流的風(fēng)險。如果應(yīng)收賬款增長長期高于營業(yè)收入，公司將面臨流動資金短缺的風(fēng)險。而恒華偉業(yè)在招股說明書中也承認，目前正處于迅速擴張階段，資本性支出及流動資金需求都比較大，公司現(xiàn)有資金尚無法充分滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展的需求。
記者注意到，恒華偉業(yè)在2011年曾向關(guān)聯(lián)方龔本順和羅新偉借款500多萬元。而當年末短期借款為1800萬元，占負債的比例為35.63%。
盈利能力面臨諸多挑戰(zhàn)
招股書顯示，2009年至2011年，恒華偉業(yè)綜合毛利率分別為43.74%、48.65%和50.83%。上述電力行業(yè)分析師對記者稱，相關(guān)軟件行業(yè)的毛利率基本維持在40%左右，很少會超過50%。
另外，恒華偉業(yè)由于經(jīng)營性應(yīng)收、應(yīng)付項目、存貨大幅變動等原因，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤產(chǎn)生較大差異。其中，2009年度和2010年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計低于凈利潤1868.66萬元，主要為經(jīng)營性應(yīng)收項目增加導(dǎo)致。
對于凈利潤，恒華偉業(yè)曾在招股書中披露，2010年1月1日開始，恒華偉業(yè)對應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款壞賬準備的計提比例進行了調(diào)整，與計提比例調(diào)整前相比，本次計提比例調(diào)整使2010年度凈利潤增加27萬余元，2011年凈利潤增加64.03萬元。
雖然通過計提比例調(diào)整增加了年度凈利潤，但恒華偉業(yè)的存貨激增為其未來盈利能力蒙上一層陰影。數(shù)據(jù)顯示，恒華偉業(yè)的存貨余額由2010年末的13.87萬元激增至2011年末的約1219萬元。其中，存貨主要集中在庫存商品、軟件服務(wù)成本、技術(shù)服務(wù)成本三大類。
恒華偉業(yè)對此解釋為，主要是由于部分在實施過程中的項目未滿足收入確認的條件，因此發(fā)生的支出在軟件服務(wù)成本和技術(shù)服務(wù)成本科目中核算。
有業(yè)內(nèi)人士指出，智能化用戶硬件裝置和軟件配置使其與電網(wǎng)能夠進行互動，仍然需要長時間的研發(fā)與實踐。同時，實現(xiàn)電力公司、設(shè)備制造商、服務(wù)供應(yīng)商、電力用戶多方共贏的盈利模式也需要進一步探索，也是智能電網(wǎng)能否推廣的重要因素。
記者根據(jù)招股說明書提供的電話致電恒華偉業(yè)，擬就依賴電網(wǎng)行業(yè)、應(yīng)收賬款高企和業(yè)績增長等問題進行深入采訪，并按其工作人員要求發(fā)郵件至招股說明書上公司郵箱，但截至記者發(fā)稿時，仍未收到回復(fù)。