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目前來看，離岸人民幣市場發(fā)展對中國境內(nèi)最大的影響，是對貨幣政策的影響，這一影響今年會(huì)逐漸顯現(xiàn)。
人民幣國際化的模式是獨(dú)一無二的。貨幣國際化第一步是要將貨幣輸出，美元國際化一開始是通過銀行貸款的方式將美元輸出到境外。人民幣則是通過跨境貿(mào)易的方式得以輸出。
中國已經(jīng)實(shí)行了RQFII制。RQFII指的是，人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者可將獲批準(zhǔn)額度內(nèi)的外匯結(jié)匯投資于境內(nèi)的證券市場。人民幣的回流，一部分是通過貿(mào)易結(jié)算，另一部分就是通過外商直接投資和這個(gè)RQFII。前者是在經(jīng)常賬戶下，后者是在資本賬戶下，這里就存在“錯(cuò)配”，即人民幣是通過經(jīng)常賬戶輸出，又通過資本賬戶輸入。人民幣通過資本賬戶回流，很難捕捉，將對貨幣政策產(chǎn)生一定的影響。
目前RQFII的起步金額為200億元，今年還會(huì)繼續(xù)加大。盡管其規(guī)模還不大，但是外商直接投資使用人民幣的規(guī)模已達(dá)900多億元。隨著今后的發(fā)展，資本項(xiàng)目下回流的人民幣會(huì)越來越多。這將導(dǎo)致境內(nèi)流動(dòng)性增加，加大央行控制貨幣供應(yīng)量的難度，也會(huì)對中國的貨幣政策和信貸政策造成一定影響。雖然這樣的影響目前從規(guī)模上看還比較小，但它逐漸形成對中國央行的一個(gè)挑戰(zhàn)。
這種離岸市場的倒逼在歷史上是有先例的。日元國際化時(shí)，日本企業(yè)融資可以選擇境內(nèi)和境外兩種方式。如果境外利率更低，日本企業(yè)就選擇境外，這對日本國內(nèi)銀行形成很大的沖擊。本來這應(yīng)當(dāng)形成促使日本銀行改革的壓力，但日本銀行卻開始炒房地產(chǎn)，結(jié)果日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂。這是一個(gè)失敗的例子。
中國的大企業(yè)現(xiàn)在開始在香港離岸人民幣市場融資發(fā)債，融資成本確實(shí)低于內(nèi)地，中國國內(nèi)的銀行失去了這部分大企業(yè)客戶，這同樣形成了促使境內(nèi)銀行改革的壓力。現(xiàn)在中國在推中小企業(yè)融資，就是很好的舉措。銀行可以將業(yè)務(wù)更關(guān)注于中小企業(yè)，這將有利于中國經(jīng)濟(jì)更加平衡發(fā)展。倒逼的壓力借用得好了，可以有力促進(jìn)中國金融業(yè)的改革開放。
（作者為新加坡華僑銀行經(jīng)濟(jì)分析師）
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