近期央行的一份題為《我國加快資本賬戶開放條件基本成熟》的專題報告顯示，央行已就資本賬戶開放等問題開始了相關(guān)路徑的討論，并認(rèn)為資本賬戶開放的基本條件已經(jīng)具備。
這份報告也提出了資本賬戶開放的明確路線圖，具體分為短期、中期和長期安排，即1年至3年內(nèi)放松有真實交易背景的直接投資管制，鼓勵企業(yè)“走出去”，這是因為直接投資本身較為穩(wěn)定，受經(jīng)濟波動的影響較��；3年至5年內(nèi)放松有真實貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制，助推人民幣國際化；5年至10年則加強金融市場建設(shè)，先開放流入后開放流出，依次審慎開放不動產(chǎn)、股票及債券交易，逐步以價格型管理替代數(shù)量型管制。
這樣的一個“三步走”策略，事實上是一條“先易后難”的政策路線，也符合目前中國資本賬戶開放的現(xiàn)狀。
該報告公布后，被市場認(rèn)為中國有意加快實施資本賬戶開放的步伐。需要指出的是，即使按照這份時間表，中國資本賬戶開放的步驟似乎也與“十二五”規(guī)劃中提到的“到2015年實現(xiàn)資本項目基本可自由兌換”存在著一定的時差。
當(dāng)然，央行的“謹(jǐn)慎”并不是沒有道理，資本賬戶開放將打通境內(nèi)外市場，并導(dǎo)致資本流動更加無序和隨機，對于不夠穩(wěn)健的金融體系來說，這很可能成為夢魘。亞洲金融危機表明，如果沒有靈活的市場機制和成熟的國內(nèi)金融體系，沒有利率和匯率之間的靈活互動，整個金融系統(tǒng)在危機來臨時將不堪一擊。
也因此，央行必須關(guān)注人民幣離岸市場的高速發(fā)展。到今年底，人民幣在香港的存量很可能達(dá)到8000億元至10000億元的水平，盡管其規(guī)模僅為國內(nèi)人民幣存款規(guī)模的1%，但已對國內(nèi)產(chǎn)生了明顯沖擊。
這些沖擊，既包括離岸人民幣匯率變化及對境內(nèi)匯率的影響(某種程度上挑戰(zhàn)著央行通過調(diào)控匯率的政策權(quán)威)，也包括已出現(xiàn)的利用境內(nèi)外利差匯差進行的套利操作，如不具備貿(mào)易背景的企業(yè)通過在香港發(fā)行人民幣債券來向國內(nèi)輸送相對廉價的資金。
這事實上意味著資本賬戶的變相開放。如果這樣的交易越來越頻繁，那么中國是否將面臨被迫的資本賬戶開放，而央行帶有學(xué)術(shù)討論性質(zhì)的“10年時間表”是否將很快不合時宜。
所以，人民幣資本賬戶開放面臨多重考量。首先，穩(wěn)步推進人民幣國際化以打開離岸市場窗口，通過離在岸市場互動倒逼國內(nèi)金融改革與開放；另一方面則希望這種開放遵循嚴(yán)格的次序，以防范可能的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。
綜合考慮，中國需要解決的，仍然是利率市場化改革，以此來推進境內(nèi)金融體系的抗風(fēng)險能力，并配合匯率形成市場化機制的形成，而非單純將目光放在資本賬戶開放的路徑上。
所以，在資本賬戶開放的討論和時間表中，金融主管部門的風(fēng)險意識必不可少，但也需認(rèn)清現(xiàn)狀和目前的金融形勢，不可將兩者脫節(jié)；此外，改革的次序不能光考慮“先易后難”，而應(yīng)該更多地從經(jīng)濟和金融全局進行考量。