證監(jiān)會日前公布了漢嘉設(shè)計集團股份有限公司(以下簡稱“漢嘉設(shè)計”)的招股說明書，該公司擬在深交所上市，募集資金2.68億元用于包括設(shè)計總包模式下專業(yè)化發(fā)展等在內(nèi)的三個項目的建設(shè)。然而，包括關(guān)聯(lián)交易的減少、業(yè)務區(qū)域的集中和房地產(chǎn)調(diào)控，給這家企業(yè)的增長前景帶來不確定性。
關(guān)聯(lián)交易減少影響營收
預披露材料顯示，漢嘉設(shè)計主要從事建筑設(shè)計及其相關(guān)業(yè)務，主要系根據(jù)客戶的要求完成建筑工程相關(guān)的規(guī)劃、建筑、室內(nèi)外裝飾、園林景觀、市政、智能化、幕墻、泛光照明、巖土工程等全程化設(shè)計服務。
招股說明書顯示，為有效減少關(guān)聯(lián)交易、突出設(shè)計主營業(yè)務，漢嘉設(shè)計于2011年2月將漢嘉裝飾和漢嘉園林兩家子公司的全部股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給城建房產(chǎn)和中泰建筑。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，公司不再從事工程施工類業(yè)務，成為一家專注于設(shè)計業(yè)務的公司，關(guān)聯(lián)交易金額及其占營業(yè)收入的比重也大幅下降。
然而，招股說明書顯示，2010年度，在該公司的前五大客戶中，作為關(guān)聯(lián)方的成都漢嘉房地產(chǎn)開發(fā)有限公司和杭州西溪山莊房地產(chǎn)開發(fā)有限公司分別位列第一和第二位，其營業(yè)收入占到了公司的12.14%和3.78%，合計達到了15.92%，其中，成都漢嘉房地產(chǎn)開發(fā)有限公司的業(yè)務類別為“工程施工”。2009年的情況也與此類似，上述兩家關(guān)聯(lián)方的營業(yè)收入占到了公司總收入的10.77%和3.91%，合計達到了14.68%。其中，成都漢嘉房地產(chǎn)開發(fā)有限公司為控股股東控制的企業(yè)，城建集團通過城建房產(chǎn)持有其100%的股權(quán)；杭州西溪山莊房地產(chǎn)開發(fā)有限公司則已于2010年11月隨著華安房產(chǎn)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓一并轉(zhuǎn)讓。
2011年前9個月，上述兩家公司均未出現(xiàn)在前五大客戶中，漢嘉設(shè)計的前五大客戶占營業(yè)收入也降至12.60%，較2010年的20.13%有了較大幅度的下降。另外，根據(jù)公司實際控制人及其控制的房地產(chǎn)業(yè)務經(jīng)營主體浙江城建房地產(chǎn)集團股份有限公司于2011年11月25日出具的《關(guān)于未來房地產(chǎn)業(yè)務發(fā)展及關(guān)聯(lián)交易的承諾》，除杭政儲出【2011】26號、杭政儲出【2011】30號兩宗土地外，城建房產(chǎn)未來三年內(nèi)不再購入其他土地用以房地產(chǎn)開發(fā)；未來城建房產(chǎn)旗下房地產(chǎn)開發(fā)項目所涉及的建筑設(shè)計業(yè)務均通過市場公開招投標方式確定設(shè)計方，不再通過直接委托方式由發(fā)行人直接進行設(shè)計，發(fā)行人必須通過招投標方式獲取城建房產(chǎn)的相關(guān)設(shè)計業(yè)務。
實際上，2011年前9個月，漢嘉設(shè)計共實現(xiàn)主營業(yè)務收入3.5億元，2008、2009和2010年全年則分別為2.7億元、3.1億元和4.4億元。這意味著，2011年第四季度，漢嘉設(shè)計至少要實現(xiàn)0.9億元的主營收入才能和2010年齊平，而要達到2010年的增長水平(41.9%)的話，則要達到2.7億元，這一數(shù)字已經(jīng)達到了去年前三季度的78%。
業(yè)務區(qū)域性過于集中
除了關(guān)聯(lián)交易的減少可能帶來的持續(xù)盈利的不確定性外，漢嘉設(shè)計還面臨著固定資產(chǎn)投資減速、房地產(chǎn)調(diào)控重壓以及業(yè)務區(qū)域性過于集中等一系列風險。
2011年前9個月，公司主營業(yè)務收入的來源中，有64.36%來自浙江省內(nèi)，較2010年全年的60.16%上升幅度并不明顯。漢嘉設(shè)計坦陳，公司“在浙江省內(nèi)具有很高的品牌知名度，但全國范圍的品牌和市場影響力方面有待進一步提高。公司在浙江省外地區(qū)拓展業(yè)務時，與當?shù)氐脑O(shè)計院相比，在客戶關(guān)系和市場資源方面不具備優(yōu)勢。”
房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)重壓
遲遲未見放松的房地產(chǎn)調(diào)控也為這家以建筑設(shè)計為主營的公司的持續(xù)盈利能力打上了一個大大的問號。
受益于房地產(chǎn)行業(yè)及保障性住宅投資規(guī)模的逐年增長，漢嘉設(shè)計住宅建筑設(shè)計業(yè)務發(fā)展迅速，已經(jīng)成為公司主營業(yè)務的重要組成部分。2011年前9個月，在該公司的設(shè)計業(yè)務構(gòu)成中，商品住宅類達到了47.84%。漢嘉設(shè)計表示，未來，如果政府進一步加大對房地產(chǎn)住宅市場的政策調(diào)控，并進而影響到房地產(chǎn)住宅市場的投資規(guī)模，則公司的經(jīng)營業(yè)績將會受到一定的負面影響。
新時代證券的研究顯示，2011年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資61740億元，比上年增長27.9%。整體來看，2011年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速呈現(xiàn)逐月溫和下降狀態(tài)。由于行業(yè)信貸環(huán)境難以改觀，加之銷售增速的不斷回落，開發(fā)商的投資能力和投資意愿會不斷下降，預計2012年房地產(chǎn)開發(fā)投資可能會低于2011年的水平，同比出現(xiàn)下降。
對于漢嘉設(shè)計來說，一方面，商品住宅開發(fā)投資總額下降可能會影響建筑設(shè)計企業(yè)的業(yè)務量；另一方面，房地產(chǎn)企業(yè)客戶在資金緊張的壓力下可能會延遲支付設(shè)計費用，從而使建筑設(shè)計企業(yè)應收賬款的賬齡變長，導致壞賬準備計提增加。
實際上，截至2011年9月30日，公司應收賬款賬面價值達1.27億元，占總資產(chǎn)的19.74%，占流動資產(chǎn)的35.39%。相比之下，2010年全年，漢嘉設(shè)計的應收賬款僅為1.05億元。