繼全國金融工作會議提出深化新股發(fā)行制度改革之后，中國證監(jiān)會主席郭樹清8日在2012年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上明確表示，要完善新股價格形成機制，改革股票承銷辦法。一時之間，新股發(fā)行制度改革成為2012年中國資本市場的核心詞匯。而接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的專家認為，只有促成改革者和權(quán)力者自身權(quán)力的讓渡，發(fā)行制度的改革才能成功。
焦點 新股發(fā)行制度成改革重點
1月9日，滬深兩市啟動反彈行情。截至收盤，上證綜指收報2225.89點，漲62.49點，漲幅為2.89%，單日漲幅創(chuàng)去年10月12日以來最大；深證成指收報8946.09點，漲311.09點，漲幅為3.61%，單日漲幅創(chuàng)去年2月14日以來最大。兩市全天成交約1141.03億元，較上一交易日同期放大逾五成。滬深兩市A股共計2202只股票上漲，僅23只股票下跌，除去ST股外逾50只個股漲停。
市場普遍認為，9日股指表現(xiàn)同國務(wù)院總理溫家寶此前關(guān)于股市的言論有關(guān)。在剛剛召開的全國金融工作會議上，溫家寶強調(diào)，要深化新股發(fā)行制度市場化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，加強股市監(jiān)管，促進一級市場和二級市場協(xié)調(diào)健康發(fā)展，提振股市信心。
而在隨后舉行的2012年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席郭樹清則表示，要繼續(xù)深化發(fā)行體制改革，以充分、完整、準確的信息披露為中心，強化資本約束、市場約束和誠信約束。完善新股價格形成機制，改革股票承銷辦法，使新股定價與發(fā)行人基本面密切關(guān)聯(lián)。完善預(yù)先披露和發(fā)行審核信息公開制度，落實和強化保薦機構(gòu)、律師和會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)的責任。郭樹清強調(diào)，要大力推進行政審批制度改革，堅持市場優(yōu)先和社會自治的原則，主動改變監(jiān)管理念和方式，大幅減少事前準入和審批。
新股發(fā)行制度改革成為2012年中國資本市場的核心詞匯。“目前的新股發(fā)行制度基本框架和市場基本思維定位有問題�，F(xiàn)在的新股發(fā)行制度肯定要大改，必須要跳出現(xiàn)有的思路和框架，不只是新股發(fā)行，還有再融資的整個發(fā)行制度都要進行改革�！敝�(jīng)濟學家、燕京華僑大學校長華生對《經(jīng)濟參考報》記者表示。
中國證監(jiān)會主席助理朱從玖7日也表示，存在于二級市場和一級市場的新股高定價或“新股熱”是不正�，F(xiàn)象，損害了市場的健康發(fā)展，證監(jiān)會要進一步推動制度完善和制度的準確施用，普及新股風險和定價知識，促進參與各方履職盡責，共同著力降溫“新股熱”�！�
朱從玖指出，抑制新股熱的著力點主要是新股的價格形成機制，包括新股在一二級市場的價格形成機制。要研究運用股權(quán)分置改革的成果，增加在新股發(fā)行和上市環(huán)節(jié)的存量股份流通性，考慮用存量股份配售、推動實際控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制過度投機新股。
現(xiàn)狀 高價發(fā)行重傷市場
長期以來，新股發(fā)行的價格偏高始終是困擾A股市場的痼疾，由此引發(fā)的“三高”發(fā)行，一、二級市場的嚴重失衡嚴重干擾了市場的運行，改革的呼聲也從未停止。
WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年全年，按照網(wǎng)上發(fā)行日期計算，兩市共計進行了277宗IPO，平均發(fā)行價格為25.68元/股，平均發(fā)行后市盈率則達到了46.07倍，計劃募集資金合計1373.84億元，實際募集資金則達到了2720億元。相比之下，滬深交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，1月9日，上交所上市公司的平均市盈率為13.59倍，深交所上市公司的平均市盈率則為22.59倍，一二級市場的價格已經(jīng)完全失衡。
這種失衡在創(chuàng)業(yè)板中小板等中小股票上表現(xiàn)得尤為明顯。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年進行的125宗創(chuàng)業(yè)板IPO中，平均發(fā)行價格達到了27.35元/股，平均發(fā)行市盈率達到了51.42倍，預(yù)計募集資金304.5億元，實際募集資金則達到了748.49億元，超募比例高達145.8%。雷曼光電、先鋒新材和鐵漢生態(tài)的首發(fā)市盈率分別高達131倍、124倍和110倍，而80、90倍的更是比比皆是。
在這樣高價格、高市盈率的發(fā)行下，一二級市場的價格失衡使得A股市場成為原始股東掠奪投資者的游樂場。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，相對于IPO而言，2011年全年，A股上市公司的重要股東(大股東、董監(jiān)高以及持股超過5%的股東)共計發(fā)生了6107宗股份變動，其中，減持方向的就達到了4659起，占比達到了76.3%，減持總股份數(shù)達到了64.9億股，減持參考市值則達到了837億元。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新則對記者表示，當前網(wǎng)下詢價泡沫成分太重。一個主要的原因是現(xiàn)行新股發(fā)行制度采取荷式競價法，由于它以全體中標人的最低報價作為網(wǎng)下統(tǒng)一配售的中標價，所有人的中標價都是相同的，高報價者可獲得相對較低的中標價配售，所以為了獲得配售機會，詢價對象就會敢于推高報價，最終抬高了發(fā)行價格。
“詢價價格太高，造成二級市場的投資人根本沒有利潤，利益都是通過過高的新股源源不絕地輸送給一級市場的原持股東。”英大證券研究所所長李大霄對記者表示，現(xiàn)在定價有兩個方面，一個是發(fā)行價格，一個是上市的首日開盤價或者首日收盤價，在這兩個環(huán)節(jié)里面都出現(xiàn)了問題。二級市場的投資人一開始買，錢就被人賺走了，長此以往的話，就是涸澤而漁了，不能產(chǎn)生盈利效益。李大霄認為，新股發(fā)行制度改革的核心實際上就是要改變一、二級市場之間的利益分配，下一階段重點的改革主要是把發(fā)行價格降下來，這樣二級市場的投資人才能有一個比較合理的成本起點。詢價改革的總體思路要從發(fā)行價格和首日開盤價格兩個環(huán)節(jié)入手，通過較為苛刻的上市條件和發(fā)行條件，增加詢價者的風險，或者是增加認購者的風險來降低發(fā)行價。新股的均價和同類老股的均價比較接近，就說明定價相對合理。如果新股均價比老股均價高出很多倍，那肯定是定價過高了。
關(guān)鍵 改革需促成權(quán)力讓渡
“只有動真格的，只有促成改革者和權(quán)力者自身權(quán)力的讓渡，A股發(fā)行制度的改革才能成功，否則就是假改革。”中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬在接受記者采訪時表示。
劉紀鵬認為，目前這種既耗費精力又在實際中不能承擔責任的審批制度要改革，要逐步從由證監(jiān)會來判斷一個企業(yè)的投資價值、給投資人“選美”過渡到證監(jiān)會的核準只是對信息披露的真實性進行把關(guān)�！皯�(yīng)當取消現(xiàn)在的發(fā)審委。現(xiàn)在的發(fā)審委有什么存在的價值呢？”劉紀鵬認為，現(xiàn)有的發(fā)審委并不承擔責任，只是證監(jiān)會以核準制的名義行審批制職責的擋箭牌。
劉紀鵬表示，要真正落實保薦人和承銷商的責任。出了問題就應(yīng)該嚴厲的處罰，甚至是紅牌罰出場外，砸掉他們的“金飯碗”。同時要對保薦人和承銷商實行分類監(jiān)管，凡是保薦的公司有未能兌現(xiàn)的，就應(yīng)當考慮給予降級，有造假的就應(yīng)當罰出場外。只有這樣，才能真正明確責權(quán)利，證監(jiān)會也能從現(xiàn)在大量的行政審批事務(wù)中解放出來，改變目前IPO千軍萬馬過獨木橋中幾個“高價寶寶”進行個股式的詢價，進而失去了真實的供求關(guān)系的反映。
劉紀鵬認為，本來有這么多企業(yè)要上市，價格應(yīng)當高不起來，但偏偏只能對幾個“高價寶寶”進行詢價，再加上責權(quán)利不明確導(dǎo)致的低效和腐敗，保薦人不負責任，發(fā)審委只要權(quán)力，成為人們追逐制造億萬富翁的機器，腐敗、低效都由此產(chǎn)生�！半m然大家都已經(jīng)把矛頭和焦點直指發(fā)行制度，但發(fā)行制度想要真正變革，就必須要把權(quán)力者的權(quán)力削弱。這次發(fā)行制度的改革，如果不從這里入手，就會失敗�！眲⒓o鵬強調(diào)。