10月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，三季度GDP同比增長(zhǎng)9.1%，較二季度回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，9月新增人民幣貸款4700億元，創(chuàng)21個(gè)月來(lái)新低；狹義貨幣供給量(M1)和廣義貨幣供給量(M2)同比增速也顯著下降，已經(jīng)接近2000年以來(lái)低點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)活動(dòng)需要資金支持，但在流動(dòng)性偏緊的情況下，9月份工業(yè)和消費(fèi)卻出現(xiàn)反彈，投資仍保持了較高增長(zhǎng)，這種不匹配現(xiàn)象增加了對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷的難度。
今年以來(lái)，工業(yè)生產(chǎn)增速在6月份曾出現(xiàn)過(guò)一次反彈，之后重回降勢(shì)，9月份再次反彈能否持續(xù)？中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示，由于外部需求疲弱，國(guó)內(nèi)資金供求緊張，預(yù)計(jì)規(guī)模以上工業(yè)增加值增速將會(huì)再度走低。
相對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的迷離，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)未來(lái)通脹和出口走勢(shì)判斷則較為一致。普遍認(rèn)為，到12月份CPI同比增長(zhǎng)將回落至4.5%左右；出口增速受歐美經(jīng)濟(jì)放緩影響仍會(huì)進(jìn)一步下降。
重工業(yè)拉動(dòng) 工業(yè)反彈難持續(xù)
新增信貸和貨幣供應(yīng)量增速仍在持續(xù)下降，流動(dòng)性環(huán)境依然偏緊。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，三季度信貸投放節(jié)奏一般呈現(xiàn)季初較少、季末較多的特點(diǎn)。據(jù)海通證券測(cè)算，2006年1月-2011年8月，平均每年第三季度7月、8月、9月3個(gè)月信貸投放占全年的比例平均分別為6.1%、6.4%、7.1%。
按照上述經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，以全年7.5萬(wàn)億元的新增貸款計(jì)算，今年9月份的新增貸款規(guī)模在5300億元左右是正常的，但實(shí)際上只有4700億元，明顯比往年平均水平偏少了。
歷史上M1的四次低點(diǎn)分別是：亞洲金融危機(jī)之后1998年6月的8.7%，2002年1月的9.5%，2005年3月的9.9%和金融危機(jī)后2009年1月的6.7%。2011年9月末，M1同比增長(zhǎng)只有8.9%，已經(jīng)接近歷史最低水平。
海通證券高級(jí)宏觀分析師李明亮認(rèn)為，M1基本探及底部，觸及了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需流動(dòng)性的底線�！氨据喓暧^調(diào)控對(duì)貨幣供應(yīng)的控制基本可以宣告成功，通脹在未來(lái)6個(gè)月呈逐步下行的趨勢(shì)，貨幣政策已經(jīng)沒(méi)有再緊的必要。”
三季度GDP增長(zhǎng)速度進(jìn)一步下降，反映了緊縮的貨幣政策對(duì)總需求的抑制作用，目前的流動(dòng)性偏緊會(huì)對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生多大影響呢？
9月份的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)似乎與流動(dòng)性偏緊的格局并不相符。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.8%，較8月份反彈了0.3個(gè)百分點(diǎn)，從細(xì)項(xiàng)指標(biāo)中可以看到，這種反彈源于重工業(yè)。9月重工業(yè)同比增長(zhǎng)從8月份的13.5%明顯上升至14.3%，而輕工業(yè)增長(zhǎng)則從8月份的13.4%下降至12.8%，重工業(yè)是拉動(dòng)9月工業(yè)加速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?BR> 對(duì)此，西南證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝向本刊記者表示，工業(yè)增速高于14.5%才能稱(chēng)為趨勢(shì)性的轉(zhuǎn)變，年初以來(lái)，工業(yè)基本保持下滑態(tài)勢(shì)，9月份工業(yè)增長(zhǎng)仍維持在13%-14%之間，并不能就此判斷流動(dòng)性與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離。
王劍輝進(jìn)一步解釋了貨幣與工業(yè)的關(guān)系，“工業(yè)與貨幣之間會(huì)存在時(shí)滯，企業(yè)一般先拿到錢(qián)才生產(chǎn)，表現(xiàn)在數(shù)據(jù)上則為資金緊張之后，工業(yè)生產(chǎn)增速才會(huì)放緩。因此，9月份工業(yè)增速屬于暫時(shí)性反彈，10月將重新回落。”
另外，由于銀行表外業(yè)務(wù)的增加，M2存在低估。瑞銀證券宏觀分析師章俊認(rèn)為，過(guò)去一年來(lái)銀行和存款機(jī)構(gòu)有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)將正常的表內(nèi)銀行信貸轉(zhuǎn)移出去，傳統(tǒng)的人民幣新增貸款和M2都無(wú)法全面、客觀地反映經(jīng)濟(jì)中真實(shí)的貨幣狀況。“融資環(huán)境并沒(méi)有市場(chǎng)想象中那么差�！�
就9月而言，M1、M2同比增速下滑是由于基礎(chǔ)貨幣減少所致，而基礎(chǔ)貨幣減少則是由于外匯占款下降�！叭绻磥�(lái)外匯占款繼續(xù)下降，將會(huì)繼續(xù)壓低貨幣增速，不排除下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性�！闭驴「嬖V記者。
不過(guò)，王劍輝判斷，“由于目前通脹依然處在高位，9月份CPI同比增長(zhǎng)仍達(dá)6.1%，宏觀經(jīng)濟(jì)的基調(diào)暫時(shí)不會(huì)改變。”
歐債危機(jī)重挫出口 明年初或有刺激政策
相對(duì)于內(nèi)需有所反彈，外需卻顯示出了明顯的疲軟。9月份中國(guó)出口同比增長(zhǎng)17.1%，較8月份的24.5%下降了7.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，據(jù)高盛測(cè)算中國(guó)對(duì)歐盟的出口同比增速?gòu)?、8月份的22.3%驟降至9.8%。
歐美債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)出口已經(jīng)造成了一定程度的影響，歐洲對(duì)中國(guó)的負(fù)面影響似乎更大一些。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌勁相對(duì)較好，9月份中國(guó)對(duì)美出口同比增速僅略微回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。
一國(guó)進(jìn)出口額的高低由價(jià)格和數(shù)量因素決定，出口增速的下降是由數(shù)量還是價(jià)格因素所致？商務(wù)部及中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)的相關(guān)人士在接受本刊記者采訪時(shí)表示，數(shù)量因素是導(dǎo)致出口放緩的主要原因。
他表示，9月份電子信息產(chǎn)品出口價(jià)格與8月份并無(wú)明顯差別，但出口增速卻大幅下降。在歐洲債務(wù)危機(jī)的陰霾下，歐盟需求的走弱已經(jīng)成為共識(shí)�！氨灰暈�'中國(guó)外貿(mào)風(fēng)向標(biāo)'的廣交會(huì)上，出口歐洲訂單量在大幅減少。”
我們發(fā)現(xiàn)，9月份的出口增速與5、6月份相當(dāng)，但造成的原因卻不同。安信證券宏觀分析師尤宏業(yè)表示，中國(guó)對(duì)歐盟、巴西和俄羅斯等國(guó)家的出口增速9月份出現(xiàn)很大的滑落，但對(duì)亞洲新興經(jīng)濟(jì)體和北美的出口并沒(méi)有大的變化。在5、6月份時(shí)，中國(guó)出口的減速更多是受到日本供應(yīng)鏈中斷的影響，而近期出口的下滑，更多是因?yàn)闅W債危機(jī)對(duì)歐元區(qū)需求的打擊以及商品價(jià)格的快速回落。
歐美經(jīng)濟(jì)影響外需，但減少程度仍難定論�！澳壳吧胁荒艽_定中國(guó)出口增速是否進(jìn)入下滑通道�！备呤⒅袊�(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇認(rèn)為，“貿(mào)易數(shù)據(jù)通常波動(dòng)較大，尚需更多的數(shù)據(jù)方能判斷9月份數(shù)據(jù)是否體現(xiàn)了根本增長(zhǎng)勢(shì)頭的改變�！�
但宋宇同時(shí)表示，出口同比增速在一個(gè)月內(nèi)下降7個(gè)百分點(diǎn)會(huì)加劇政府對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的顯著擔(dān)憂。
瑞銀證券則更為悲觀，認(rèn)為未來(lái)12個(gè)月中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自全球經(jīng)濟(jì)的減速或衰退。將中國(guó)2012年的出口額增速預(yù)測(cè)從12%下調(diào)至5%，并將實(shí)際出口量預(yù)測(cè)從9%下調(diào)至6%�！邦A(yù)計(jì)四季度中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)8%，
12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中會(huì)對(duì)政策基調(diào)轉(zhuǎn)向，明年年初或會(huì)有一波小幅經(jīng)濟(jì)刺激政策。”
