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當(dāng)發(fā)現(xiàn)多起研究報(bào)告存在“內(nèi)容失真”后，監(jiān)管部門向提供報(bào)告的證券公司發(fā)出了更加嚴(yán)厲的指導(dǎo)意見(jiàn)。
此時(shí)，越來(lái)越多的券商正卷入“研報(bào)門”危機(jī)；相繼爆出的中國(guó)寶安、寧波聯(lián)合、雙匯發(fā)展等事件，不斷拷問(wèn)券商作為研究機(jī)構(gòu)的公信力。
在五月底發(fā)布的一份內(nèi)部文件中，證監(jiān)會(huì)要求各證券機(jī)構(gòu)應(yīng)參考借鑒有關(guān)意見(jiàn)，結(jié)合公司實(shí)際予以改進(jìn)；內(nèi)容覆蓋研報(bào)獨(dú)立性、內(nèi)幕信息處理等核心環(huán)節(jié)。
知情人士透露，監(jiān)管部門還在考慮對(duì)券商采取更嚴(yán)格監(jiān)管，包括是否要學(xué)習(xí)境外券商的成功經(jīng)驗(yàn)，“制定強(qiáng)制性舉措來(lái)規(guī)范證券研究業(yè)務(wù)”。
上述觀點(diǎn)也在券商方面得到印證�！皯�(yīng)監(jiān)管部門要求，我們已經(jīng)將公司針對(duì)研究業(yè)務(wù)采用的一整套方案提交上去”，一合資券商研究業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向記者確認(rèn)。
聯(lián)合調(diào)研受限
最近幾個(gè)月，監(jiān)管部門頻繁邀請(qǐng)券商研究所相關(guān)人員赴京座談，還要求各家券商提供它們的研報(bào)監(jiān)管記錄，以檢查其合規(guī)情況。
“情況并不樂(lè)觀，當(dāng)問(wèn)及是否建立針對(duì)研報(bào)的內(nèi)控制度時(shí)，券商答案肯定是有；可一旦要求其提供相應(yīng)文件，有的券商卻又交不出來(lái)�！币唤咏O(jiān)管層的人士向記者透露。
基于前期這一系列的調(diào)研、座談，證監(jiān)會(huì)于5月23日公布了最終結(jié)果。
在這份名為《發(fā)布證券研究報(bào)告有關(guān)問(wèn)題的調(diào)研綜述》(下簡(jiǎn)稱“調(diào)研綜述”)的內(nèi)部文件中，監(jiān)管部門列出了當(dāng)前證券機(jī)構(gòu)應(yīng)注意的一些細(xì)節(jié)。
盡管從整體來(lái)看，這份文件還是對(duì)現(xiàn)有政策法規(guī)的進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，但一些信息還是引起了證券行業(yè)的注意。
“調(diào)研綜述”的熱點(diǎn)之一，在于維護(hù)制作發(fā)布研究報(bào)告的獨(dú)立性。
除強(qiáng)調(diào)研究環(huán)節(jié)應(yīng)與銷售服務(wù)環(huán)節(jié)分離外，證監(jiān)會(huì)還建議，“研究部門不能向外部機(jī)構(gòu)及客戶提前泄露調(diào)研計(jì)劃、調(diào)研底稿、發(fā)布計(jì)劃等相關(guān)研究信息；為制作發(fā)布證券研究報(bào)告開展的上市公司調(diào)研要獨(dú)立進(jìn)行，不得與基
金等機(jī)構(gòu)客戶一起參加相關(guān)調(diào)研活動(dòng)”。
在此之前，券商在組織調(diào)研時(shí)邀請(qǐng)基金公司參與，早已經(jīng)是業(yè)內(nèi)慣例。
“一方面，基金經(jīng)理也有實(shí)地調(diào)研的需求；此外，這類活動(dòng)也可以加深客戶與公司，甚至與具體研究員之間的了解�！币谎芯克耸靠偨Y(jié)稱。
但隨即產(chǎn)生的問(wèn)題同樣明顯�！翱吹氖峭患夜�，問(wèn)的同一批問(wèn)題，如果要寫報(bào)告的話，基本上我們掌握的材料也就與基金公司共享了�！痹幸恍袠I(yè)分析師私下表達(dá)這一觀點(diǎn)。
因此，上述規(guī)定出臺(tái)后，有可能讓部分聯(lián)合調(diào)研成為禁區(qū)。
滬上一研究所為此專門展開研討，對(duì)此解釋是“聯(lián)合調(diào)研可以做，但不能對(duì)此發(fā)布報(bào)告；若要發(fā)報(bào)告，就不能進(jìn)行聯(lián)合調(diào)研”。
嚴(yán)禁內(nèi)幕信息
另一個(gè)熱點(diǎn)話題，則是“調(diào)研綜述”對(duì)信息使用問(wèn)題的細(xì)化。
反思中國(guó)寶安、寧波聯(lián)合等一系列事件，內(nèi)幕消息已經(jīng)成券商與上市公司間爭(zhēng)執(zhí)的焦點(diǎn)：若相關(guān)券商無(wú)法證明研報(bào)中的信息來(lái)源，則涉嫌泄露內(nèi)幕消息；反之，就是上市公司在信息披露上并不規(guī)范。
只是，追求內(nèi)幕信息是資本市場(chǎng)的恒久主題。
為了得到些許消息，基金經(jīng)理們往往會(huì)對(duì)研究員施加強(qiáng)大壓力；而部分研究員則將其打探來(lái)的內(nèi)幕包裝為報(bào)告的最大噱頭，轉(zhuǎn)身向機(jī)構(gòu)客戶們兜售。
但現(xiàn)在，這類行為或?qū)⒚媾R證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)厲處罰。
“證券研究報(bào)告不得使用內(nèi)幕信息；如果無(wú)意接觸了內(nèi)幕信息，也不得在證券研究報(bào)告中以任何形式變通體現(xiàn)；不得傳播虛假、不實(shí)、誤導(dǎo)性信息；對(duì)市場(chǎng)傳言等無(wú)法確定真實(shí)性的信息，不得寫入證券研究報(bào)告�！�
同時(shí)受到規(guī)范的還包括券商在調(diào)研中所獲得的信息。
“證券分析師參加上市公司調(diào)研，不得主動(dòng)尋求內(nèi)幕信息，不得以任何方式獲取國(guó)家保密信息。如果證券分析師調(diào)研中被動(dòng)知悉內(nèi)幕信息的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)向公司合規(guī)管理部門報(bào)告，在有關(guān)內(nèi)幕信息公開前停止撰寫發(fā)布涉及該上市公司的證券研究報(bào)告。”
不過(guò)，也有一部分人認(rèn)為，當(dāng)前對(duì)內(nèi)幕信息的監(jiān)管還需跟緊市場(chǎng)。
“相比普通投資者，不少分析師在處理內(nèi)幕消息時(shí)很有技巧；他們不再借助研報(bào)傳遞消息，而選擇給客戶電話或是直接見(jiàn)面�！币蝗萄芯克�(fù)責(zé)人建議，監(jiān)管部門應(yīng)該對(duì)這類行為加以關(guān)注。
借鑒境外券商
若想重塑券商研究業(yè)務(wù)的信譽(yù)，也許需求監(jiān)管部門和證券機(jī)構(gòu)下更大的決心。
“目前，監(jiān)管部門已就券商研究業(yè)務(wù)進(jìn)行了充分調(diào)研，下一步應(yīng)該會(huì)出臺(tái)更細(xì)節(jié)的措施來(lái)規(guī)范這一現(xiàn)狀�！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層的人士稱。
有跡象顯示，監(jiān)管部門正在了解境外券商對(duì)研究報(bào)告的管制框架�！肮狙赜玫氖峭夥焦蓶|的一套機(jī)制，在與監(jiān)管部門的交流中，對(duì)方很認(rèn)同我們的一些做法�！币缓腺Y券商研究主管介紹。
在他看來(lái)，中外資券商對(duì)待研究業(yè)務(wù)的做法有較大差別。
“內(nèi)幕消息是我們的絕對(duì)禁區(qū)，一旦分析師有可能接觸到內(nèi)幕，要立即向公司匯報(bào)，并撤出整個(gè)調(diào)查�！痹撝鞴芘e例稱。
“此外，我們的研報(bào)發(fā)布流程也較中資券商更加復(fù)雜�！�
粗略統(tǒng)計(jì)下，該公司研報(bào)從完成到發(fā)布至少需過(guò)三道關(guān)卡。
文字編輯是第一關(guān)，重點(diǎn)考核報(bào)告的信息來(lái)源和原創(chuàng)性�！熬庉嫿柚W(wǎng)絡(luò)，核對(duì)報(bào)告中涉及到的數(shù)據(jù)、例證，若無(wú)法找到來(lái)源，研究員需提供原始資料；而引用他人作品超過(guò)200字卻沒(méi)有注明出處，整個(gè)報(bào)告就被視為抄襲。”
接下來(lái)，報(bào)告將一式兩份，分別報(bào)送合資公司研究主管，以及外方股東的行業(yè)研究主管，接受各自的獨(dú)立檢驗(yàn)；通過(guò)后，報(bào)告就進(jìn)入到合規(guī)檢查環(huán)節(jié)，直至對(duì)外發(fā)表。
“這種機(jī)制也有其缺點(diǎn)，會(huì)拖長(zhǎng)報(bào)告的發(fā)布周期；一旦遇上重大事件，還需要等待海外團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)一時(shí)間安排�！�
相比之下，國(guó)內(nèi)券商的研究報(bào)告一般要通過(guò)研究主管和風(fēng)險(xiǎn)控制兩道審查，只是在具體實(shí)施上卻標(biāo)準(zhǔn)不一：從研報(bào)完成到對(duì)外發(fā)布，有的券商需一周時(shí)間，而有的卻只需要短短一天。
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