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由中國寶安“石墨門”引發(fā)的波瀾還遠未平息。
在投資者將卷入“石墨門”的相關券商告上法庭之際，監(jiān)管層開始有所動作。
5月23日，一份名為《發(fā)布證券研究報告有關問題的調研綜述》（以下簡稱“調研綜述”）的內部文件，由證監(jiān)會機構監(jiān)管部發(fā)至各大證券公司及證券投資咨詢機構。
“這份調研綜述，有兩個最熱門的問題：研究報告是給誰看的？如何處理調研中了解的內幕消息？”某上市券商研究所所長陳軍對《中國經營報》記者預計，監(jiān)管層將在充分討論后出臺措施規(guī)范研報。
“不該看的別看”
據陳軍介紹，此次小范圍討論會主要針對中國寶安等研報門事件暴露出來的行業(yè)問題。而圍繞“研究報告是給誰看的”，業(yè)界爭議甚大。
“券商報告是研究所發(fā)布給基金、QFII等機構投資者的付費產品。散戶并不是我們的客戶，但他們不知道從哪找來的研究報告，現(xiàn)在還找我們索賠。問題是這報告本來就不該你們看的，你不是我們的客戶，看了研究報告還讓我們賠償，這根本就不合理�！标愜姼嬖V記者，因為中國寶安“石墨門”而被投資者起訴的券商“意見很大”。
研究報告的定位由此成為討論的焦點。
從境外成熟資本市場和境內證券機構的實踐來看，研究報告的定位有三種。第一種是直接提供給基金、保險、QFII等機構客戶及大客戶；第二種是提供給券商的投資顧問團隊，由其向營業(yè)部客戶進行充分解讀；第三種則是銷售給其他證券機構。
陳軍稱，海外研究報告都是付費產品，但國內卻存在不少免費的研究報告。
有些券商為了提高公司的影響力，將報告發(fā)給媒體；有些是通過各種非正常渠道流散到網站、論壇上，給公眾免費閱讀。“研究報告只是提供參考，投資決策由投資者決定。但投資者缺乏辨別能力，根據偶然得到的一份報告就來買賣股票，很容易由此引出一些風險。”王勝是北京某大型券商研究所所長，他認為，研究報告有很強的時效性，而一些流傳到網站的報告往往會有一定的滯后性，容易誤導投資者。
結合海外券商對報告的管理和國內存在的問題，調研綜述中建議，券商應嚴格管理研究報告的發(fā)布，和媒體簽訂授權后才可以轉載報告，否則將追究未授權媒體或機構的責任。
“避免高壓線”
除了研究報告發(fā)布混亂引發(fā)投資者誤導外，內幕消息是業(yè)內聚焦的另一個話題。
“反思中國寶安‘石墨門’事件，監(jiān)管層認為券商的問題是不應該將上市公司未經發(fā)布的內幕消息寫在研究報告上，這屬于泄露內幕信息�！标愜娬f。
但內幕消息是國內證券市場公開的潛規(guī)則。在陳軍看來，這次“研報門”折射的問題是上市公司和券商這兩者在內幕消息方面都沒有界限——上市公司向研究員透露未披露的信息，研究員將這類消息作為推薦的重磅理由。
于是，監(jiān)管層在調研綜述中建議券商加強對消息的管理�！扒袑嵃盐辗煞ㄒ�(guī)確立的底線要求。證券研究報告不得使用內幕信息；如果無意接觸了內幕信息，也不得在證券研究報告中以任何形式變通體現(xiàn)�！�
同時，監(jiān)管層要求各券商加強對上市公司調研信息的管理�！白C券分析師參加上市公司調研，不得主動尋求內幕信息，不得以任何方式獲取國家保密信息。如果證券分析師調研中被動知悉內幕信息的，應當及時向公司合規(guī)管理部門報告，在有關內幕信息公開前停止撰寫發(fā)布涉及該上市公司的證券研究報告�！�
但這能否真正杜絕研報中的內幕消息？
“基金等機構投資者是買方，他們希望通過消息來賺快錢，券商作為賣方，一定會想辦法提供�！标愜姼嬖V記者，國內市場不規(guī)范，才會存在內幕消息獲利的現(xiàn)象。其中，買方市場的需求被認為是內幕消息存在的重要理由。
據悉，當券商研究員跟基金經理交流公司基本面時，他們最常問的三個問題是，“下一季度業(yè)績如何、最近有何大訂單、最近三個月有哪些股價上漲的催化劑”，而這些涉及的就是內幕消息。
“以前關于這些消息會以變通的方式隱晦地寫在報告中，但現(xiàn)在獲知內幕消息就不寫報告，直接電話或見面交流�！蹦橙塘闶坌袠I(yè)研究員向記者表示，研究員現(xiàn)在都很謹慎，盡量不寫報告，“避免踩高壓線”。
在王勝看來，“很多研究報告對內幕信息的處理都是游離在邊緣上，要絕對禁止內幕交易并不現(xiàn)實，只能是把握好尺度”。
監(jiān)管措施或出臺
在業(yè)內人士看來，監(jiān)管層出臺相應的政策規(guī)范研究報告，只是時間早晚的問題。
“這次小范圍調研討論，證監(jiān)會發(fā)布調研綜述給各個機構，只是內部通報，探一探行業(yè)風向，并沒有強制執(zhí)行。但經過充分的大范圍討論后，隨后會出強制性的措施來規(guī)范研究報告。”陳軍介紹，近期各大券商都在北京開會繼續(xù)討論這個問題。
據記者采訪了解，盡管強制性措施尚未出臺，但各家券商已經就這兩個問題進行自查行動。
“我們現(xiàn)在只將報告發(fā)給Wind資訊，與媒體的合作基本上停了。”某小型券商研究人員向記者透露，過去他們和很多媒體簽訂合作協(xié)議，將報告免費發(fā)給媒體。但如今，證監(jiān)會要求報告不能免費提供，還是先暫停合作，看看證監(jiān)會的風向。
但陳軍認為，中小券商免費提供給媒體的現(xiàn)象不會改變�！按笕逃兄�，客戶群多，肯定不希望報告流傳出去，給投資者免費閱讀，這對付費客戶不公平。但中小券商客戶量比較少，為了打知名度和影響力，還是會將報告免費提供給公眾。”陳軍預計，以后投資者免費閱讀的報告可能主要來自中小券商。
而針對內幕消息，各家券商也正積極應對。如王勝最近就一直在給研究員做合規(guī)培訓，“哪些話該說，哪些不該說都再三強調”。
另外，如何變通處理未披露的信息也是重點，“信息來源要透明和留痕，比如將上市公司網站的信息披露截圖保存等，這些都是保護研究員。”王勝告訴記者。
應被采訪對象要求，文中陳軍、王勝均為化名
鏈接：“石墨門”事件始末
2010年9月至2011年2月期間，湘財證券、平安證券、國泰君安和信達證券先后發(fā)布了關于中國寶安石墨礦的研究報告。上述四家券商認為，中國寶安旗下子公司貝特瑞在黑龍江雞西市擁有石墨礦，儲量豐富。這一重大利好消息發(fā)布后，寶安的股價由2010年7月的每股7元多，在半年多后上揚至每股25.45元。但2011年3月15日，中國寶安首次發(fā)布澄清公告稱，其目前沒有礦產資源。此后中國寶安股價一路下跌，導致部門投資者損失慘重。
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